美埃科技(688376)首次深度覆盖报告：半导体空气过滤设备龙头，内生+外延迎接新周期

： 美埃科技（688376.SH）环保设备Ⅱ 评级增持（首次） 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：宋瀚清 执业证书编号：S0740524060001Email：songhq01@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)134.40 流通股本(百万股)50.99 市价(元)37.00 市值(百万元)4,972.80 流通市值(百万元)1,886.47 股价与行业-市场走势对比 相关报告 ——美埃科技首次深度覆盖报告 证券研究报告/公司深度报告2024年12月12日 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）1,2271,5051,7862,1982,710 增长率yoy% 7% 23% 19% 23% 23% 归母净利润（百万元） 123 173 210 270 350 增长率yoy% 14% 41% 21% 29% 29% 每股收益（元） 0.92 1.29 1.56 2.02 2.61 每股现金流量 -0.59 0.89 0.97 1.21 1.59 净资产收益率 8% 11% 11% 13% 15% P/E 40.4 28.7 23.7 18.4 14.2 P/B 3.4 3.0 2.7 2.4 2.1 备注：股价截止自2024年12月11日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司概要 公司深耕半导体洁净领域二十余年，行业地位突出。美埃科技成立于2001年，已深耕洁净室领域二十余年，下游聚焦于半导体、生物医药、公共医疗卫生等领域，是国内电子半导体洁净室空气过滤设备龙头，核心产品为FFU（风机过滤单元）及过滤器 产品，2023年收入占比为86.25%。公司实际控制人为蒋立先生，持有公司54.04%股权；公司核心团队具有5位外籍成员，管理层拥有国际化管理经验。 财务指标呈现较好的业绩成长性，股权激励目标彰显管理层信心。近年受益于全球半导体产能建设提速，公司收入利润进入高增期，2017-2023年CAGR分别为24%和40%。得益于规模效应，公司2018年后费用率持续降低，净利润率持续增长，2024前三季 度净利润率为12.32%，为历史最高水平；同时公司2020-2023年合同负债水平逐年增加，彰显公司订单整体呈现增长态势。2024年公司发布股权激励计划，目标设定2024-2026年收入年化增长30%以上，彰显管理层对业绩增长具有较强信心。 空气过滤行业长坡厚雪，海内外半导体需求有望共振 下游领域持续扩容，洁净室是半导体制造的重要环节。随着半导体、生物医药等领域的产业升级，中国洁净室需求持续增长。根据沙利文数据，2024年中国洁净室设备市场规模将升至1400亿元，相比2019年增长近50%；预测其核心设备空气过滤器市场 规模2025年有望达150亿元。洁净室的洁净等级由高到低可分为class1-9，洁净级别直接影响产品良率，在半导体制造中至关重要。 海内外半导体需求共振，国内有望步入长景气周期。短期看，我国半导体产能建设有望提速，带动半导体设备2024年开支回暖；中长期看，2026年中国大陆有望成为全球最大IC晶圆产能建设地，我国半导体行业有望步入较长景气周期。在全球范围内， 由于AI等领域驱动下游需求增长，预计2025年全球8英寸晶圆新增产能将达2310万片，创历史新高。同时，近年受国际地缘格局和产业环境变化影响，半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显，已有多个国际半导体巨头在马来西亚布局。 “设备+耗材”并行驱动业绩成长，“内生+外延”迎接景气周期 公司绑定行业头部客户，长期受益于行业集中度提升及耗材替换。产品力层面，公司FFU产品的效率级别、阻力等核心参数可对标全球一线品牌。市场地位层面，公司在国内新建半导体领域市占率约30%；合作国内客户均为行业头部企业，供应中芯国际、 京东方、华星等一线厂商。考虑到半导体先进制程将进一步推动对高级别洁净设备的需求，公司作为行业龙头，市占率有望进一步提升。同时，公司产品具备耗材逻辑，公司配套FFU的过滤器需要定期替换，且毛利率高于设备毛利率水平10PCT以上；随着存量设备用户增长，公司过滤器的收入占比有望稳步提升，进而增厚公司利润。 积极开拓全球化布局，“内生+外延”迎接半导体新周期。公司在国内外积极扩张产能，目前全球范围内已布局9座生产基地（国内7座、国外2座）。公司积极开拓海 外市场，近年海外收入占比整体呈增长趋势，2024H1为18.50%。外延并购方面，公司围绕半导体洁净室进行产业链纵向延伸，2024年10月公告拟收购港股上市公司捷芯隆；如此次收购达成，公司产品将延伸至洁净室墙壁、天花板领域，并有望深入整合东南亚地区客户资源。 盈利预测：公司为国产风机过滤单元及过滤器知名供应商，在半导体领域具有成熟供货经验及较高的市场地位。公司深度受益于国内及海外半导体建设周期加速及我国半导体领域设备国产替代大潮。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.1、2.7、 3.5亿元，对应PE分别为23.7、18.4、14.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务集中的风险、募投产能不及预期风险、地缘政治风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。 内容目录 1.半导体空气过滤领域龙头，公司业绩有望进入高增期4 1.1公司深耕半导体洁净领域二十余年，行业地位突出4 1.2财务指标呈现较好的业绩成长性，股权激励目标彰显管理层信心6 2、多下游驱动空气过滤行业持续增长，海内外半导体需求有望共振8 2.1下游领域持续扩容，洁净室是半导体制造的重要环节8 2.2海内外半导体需求共振，国内有望步入长景气周期11 3、“设备+耗材”并行驱动业绩成长，“内生+外延”迎接景气周期14 3.1公司绑定行业头部客户，长期受益行业集中度提升及耗材替换14 3.2积极开拓全球化布局，“内生+外延”迎接半导体新周期16 4、盈利预测&评级19 风险提示21 图表目录 图表1：历史沿革及发展情况4 图表2：公司主要股东情况4 图表3：公司外籍管理层与董事会成员情况5 图表4：公司近年核心产品收入占比呈提升态势5 图表5：洁净室分类及应用领域6 图表6：2017年-2024前三季度营业收入（亿元）6 图表7：2017年-2024前三季度归母净利润（亿元）6 图表8：2017年-2024前三季度费用率（%）7 图表9：2017年-2024前三季度毛利率与净利率7 图表10：2017年-2024前三季度经营净现金流（亿元）7 图表11：2017-2024Q3合同负债（亿元）7 图表12：公司2024-2026年股权激励计划考核目标8 图表13：空气过滤产业链情况8 图表14：中国洁净室设备市场规模（亿元）9 图表15：中国空气过滤器市场规模（亿元）9 图表16：芯片制造环节洁净室洁净等级要求高于其它领域9 图表17：电子信息行业占洁净室需求过半（2022年）10 图表18：公司洁净室设备工作原理及流程11 图表19：我国每季度半导体设备销售额（十亿美元）12 图表20：全球IC晶圆产能占比12 图表21：近年全球计划新运营半导体晶圆项目（个）13 图表22：全球8英寸晶圆新增产能变化（百万片）13 图表23：2027年12英寸晶圆厂设备支出达1370美元14 图表24：公司与竞争对手参数对比15 图表25：2019年-2022H1公司各产品毛利率16 图表26：公司在全球主要半导体生产区域均有布局17 图表27：2017-2024H1公司海内外收入占比17 图表28：公司目前海内外生产基地及主要情况18 图表29：本次收购完成后的股权结构19 图表30：公司主要收入拆分假设（百万元）20 图表31：公司可比公司20 1.半导体空气过滤领域龙头，公司业绩有望进入高增期 1.1公司深耕半导体洁净领域二十余年，行业地位突出 公司为国内空气过滤器领域龙头。美埃科技成立于2001年，深耕半导体、生 物制药、公共医疗卫生领域的工业级超洁净技术研发应用二十余年。公司产 品参数、市占率水平均对标海外一线龙头厂商，市场竞争地位较为稳固。2021年底，公司获国家级专精特新“小巨人”企业称号，成为国内电子半导体洁净室设备龙头。 图表1：历史沿革及发展情况 来源：公司官网，中泰证券研究所 控股股东&实际控制人：公司控股股东为MayAirInternational（美埃国际），持股比例为48.73%。蒋立先生通过其100%持股的公司T&U直接或间接持有美埃科技合计54.04%股份，为公司实际控制人。 图表2：公司主要股东情况 来源：iFinD，中泰证券研究所（截至2024Q3） 国际化管理层助力公司进军海外市场。公司高管具备国际化视野，核心团队成员中共有5位外籍成员，均在海外企业具有丰富的工作经历。其中，YapWeeKeong（叶伟强）与周楽同时也是公司的核心技术人员，分别来自马来西亚与日本，对公司的经营业绩及核心技术的形成做出了突出贡献。公司国际化的核心团队为公司进军海外市场打下坚实基础。 图表3：公司外籍管理层与董事会成员情况 管理层/董事会成员职务国籍背景 YapWeeKeong(叶伟强) ChinKimFa 董事、总经理马来西亚 董事、财务总监、 毕业于马来亚大学机械工程一等荣誉学位及英国基尔大学工商管理硕士学位 （MBA），马来西亚注册专业工程师。曾任马来西亚奥威尔工业集团子公司市场兼售后经理；美国采暖、制冷与空调工程师学会(ASHRAE)会员及及马来西亚工程师协会会员。 特许公认会计师公会资深会员资格（FCCA）；曾任职Deloitte&Touché高级审 (陈矜桦) DingMingDak 董事会秘书 马来西亚 计师和KPMG审计经理、国际会计准则导师经理；也曾服务于马来西亚主板上市公司INTIUniversalHoldingsBerhad和EstheticsInternationalGroupBerhad 马来西亚国立大学微生物系学士学位；曾任AirgateSdn.Bhd.销售经理。负责公 (陈民达) 副总经理马来西亚 司海外市场营销和销售战略。 日本庆兴义塾大学计算机专业硕士学位；曾任日本エアーテック株式会社研究 周楽技术总监日本 GanBoonDia 所所长；日本净化协会技术委员。 马来亚大学化学系荣誉学位及南京大学工商管理硕士学位（MBA）。曾任Top （颜文礼） 副总经理马来西亚 GloveSdn.Bhd.生产工程师，EvergradeHealthcareProducts(M)Sdn.Bhd.工艺制造副经理，现任美埃科技中国区首席运营官。 来源：公司2024半年报，中泰证券研究所 公司主要产品为风机过滤单元及过滤器产品，收入占比达86%。2023年，公司风机过滤单元及过滤器产品合计收入占比为86.25%，是公司的主要产品。公司产品主要应用于洁净室空气净化，其中风机过滤单元主要搭配过滤器产 品销售，应用于洁净室中；过滤器产品可单独销售，应用于洁净室中特定工序、洁净室新风系统、暖通系统等。 图表4：公司近年核心产品收入占比呈提升态势 来源：iFinD，中泰证券研究所 公司下游聚焦半导体、泛半导体领域，覆盖拓展生物医药、医疗卫生、商业地产等下游。洁净室可以分为工业洁净室及生物洁净室。工业洁净室以无生命微粒为主要控制对象，主要应用领域包含半导体及泛半导体、新型显示、 航空航天及其他高端制造业。生物洁净室以无生命悬浮微粒和微生物等生命微粒为主要控制对象，主要应用领域涵盖生命科学、食品药品大健康、医院手术室等领域，对于微生