2025年2月份沥青期货行情策略展望：沥青需求季节性低位，关注节后复工复产

沥青需求季节性低位，关注节后复工复产 ——2025年2月份沥青期货行情策略展望 1 海证期货研究所 2025年1月24日 供应端：2025年1月，新增中石油吉林石化40万吨沥青产能；淘汰沥青产能分别为四川石化20万吨、新疆塔星沥青15万吨、黄骅燕捷特种沥青制品50万吨、山东龙源石油化工30万吨、山东科宇能源90万吨、天山环保库车石化30万吨，共计235万吨，新增淘汰相抵消后，产能共计减少195万吨。从2月排产数据来看，中石油、中石化、中海油、地炼分别环比-2.84、+7、+1、-14.6万吨至24.91、50、17、98.2万吨，总排产量环比下降9.44万吨至190.11万吨，环比降幅4.73%，同比2024年2月实际产量增加11万吨，增幅6.14%。燃料油消费税抵扣预期，多数地炼炼油成本将增加，尤其是无原油进口配额的炼厂，原油加工量存在下滑预期，叠加需求淡季，沥青减量。但由于今年春节偏早，且市场预期需求较去年有望好转，因此，同比有所增长。沥青进口量边际影响量较小，主要变动仍在于排产的边际减量。我们预计，国内沥青2月总供应将环比下降4.44%至217.13万吨。 需求端：春节前后，终端道路施工需求为全年季节性低位，沥青刚性需求基本停滞，货运也逐步减少。春节过后，关注复工复产情况，考虑到今年气温偏高，以及“十四五”规划最后一年，前期的需求滞后和道路养护需求，预计沥青需求将高于去年同期，但资金问题仍是限制需求的重要因素。我们预计，2月沥青总需求或将环比下降18.25%至175.87万吨，但考虑到春节偏早以及需求预期好于去年，同比预计将增加9.87%。 库存端：1月炼厂沥青小幅累库，社会库低位回升。我们预计，2月国内沥青在需求淡季影响下，将继续以累库为主。 整体来看，2月沥青需求降至低位，供应小幅下滑，沥青生产利润长期低位，燃料油消费税抵扣将加剧成本负担，或影响沥青后续原材料及生产，成本端有支撑，沥青价格暂且以振荡思路对待，节假日前后谨慎操作；沥青裂解套利暂且观望；BU2502期现无风险套利空间打开，买鑫渤海70#沥青卖BU2502春节前获利离场，或持有至到期，BU2503、BU2504、BU2505、BU2506、BU2507期现套利暂且观望；BU2502-2503、 BU2503-2504、BU2504-2505、BU2505-2506、BU2506-2507跨期套利均暂且观望；期权策略暂且观望。 2 3900 3700 3500 3300 3100 2900 沥青及原油价格走势 BU结算价（元/吨）Brent结算价（美元/桶） 93 88 83 78 73 68 3 1月，沥青价格先跌后涨再下跌，重心上移。俄乌输气协议中断，拜登对美国部分区域石油和天然气开发发布禁令，特朗普经济威胁加拿大、准备武力控制巴拿马及格陵兰岛、墨西哥湾变成美洲湾，地缘风险上行，油价涨至近半年来高位，沥青成本端带动下，重心跟随走高。但需求淡季，沥青价格上行受限，裂解回落。随着特朗普上台后，油价回落，沥青跟随下行，成本支撑，下行幅度不及原油，裂解小幅上升。 资料来源：wind，海证期货研究所 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019年1月 2019年5月 2019年9月 2020年1月 2020年5月 2020年9月 2021年1月 2021年5月 2021年9月 2022年1月 2022年5月 2022年9月 2023年1月 2023年5月 2023年9月 2024年1月 2024年5月 2024年9月 2025年1月 0 最新投产计划 实际投产时间 省份 企业名称 项目类型 项目产能（万吨） 2025年1月 2025年1月 吉林 中石油吉林石化 新增产能 40 2025年1月 2025年1月 四川 中石油四川石化 淘汰产能 20 2025年1月 2025年1月 新疆 新疆塔星沥青 淘汰产能 15 2025年1月 2025年1月 河北 黄骅燕捷特种沥青制品 淘汰产能 50 2025年1月 2025年1月 山东 山东龙源石油化工 淘汰产能 30 2025年1月 2025年1月 山东 山东科宇能源 淘汰产能 90 2025年1月 2025年1月 新疆 天山环保库车石化 淘汰产能 30 2024年3月 四川 四川盛马化工 新增产能 60 国内沥青产能（万吨） 12月，国内沥青装置产能为8116万吨，环比持平，同比持平；2024年3月，四川盛马化工新增沥青产能60万吨，实际投产日期未定；2025年1月，新增中石油吉林石化40万吨沥青产能；淘汰沥青产能分别为四川石化20万吨、新疆塔星沥青15万吨、黄骅燕捷特种沥青制品50万吨、山东龙源石油化工30万吨、山东科宇能源90万吨、天山环保库车石化30万吨，共计235万吨，新增淘汰相抵消后，产能共计减少195万吨。 4 资料来源：百川资讯，海证期货研究所 400 350 300 250 200 150 100 国内沥青产量（万吨） 60% 50% 40% 30% 20% 201920202021202220232024 国内沥青开工率（%） 201920202021202220232024 12月，国内沥青产量222.19万吨，环比下降9.3万吨，同比下降35.2万吨；国内沥青开工率为32.85%，环比下降1.38个百分点，同比下降5.21个百分点。 5资料来源：百川资讯，海证期货研究所 沥青生产毛利（元/吨）沥青生产成本（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 20182019202020212022202320242025 1357911131517192123252729313335373941434547495153 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20182019202020212022202320242025 1357911131517192123252729313335373941434547495153 截至1月24日当周，沥青毛利-280元/吨（-82），沥青生产成本3920元/吨（+92），国内稀释沥青港口库存29.8万吨（-8.1），沥青现货生产利润长期为负。燃料油消费税抵扣消息持续发酵，虽然还未出台正式文件，但落地后地炼炼油成本将增加，尤其是无原油进口配额的炼厂。另外，也需 要关注特朗普就任后对伊朗和委内瑞拉的政策。 中国稀释沥青港口库存（万吨） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2021-01-152022-01-152023-01-152024-01-152025-01- 6 资料来源：百川资讯、隆众资讯，海证期货研究所 BU02/SC03 BU03/SC04 BU04/SC05 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 BU1902/SC1903BU2002/SC2003BU2102/SC2103BU2202/SC2203BU2302/SC2303BU2402/SC2403BU2502/SC2503 BU1903/SC1904BU2003/SC2004BU2103/SC2104BU2203/SC2204BU2303/SC2304BU2403/SC2404BU2503/SC2504 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 4/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/1 BU03/Brent05 BU1403/Brent1405 BU1703/Brent1705 BU1503/Brent1505 BU1803/Brent1805 BU1603/Brent1605 BU1903/Brent1905 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 BU1904/SC1905BU2004/SC2005BU2104/SC2105BU2204/SC2205BU2304/SC2305BU2404/SC2405BU2504/SC2505 5/56/57/58/59/510/511/512/51/52/53/54/5 BU02/Brent04 BU04/Brent06 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 BU1502/Brent1504BU1602/Brent1604BU1702/Brent1704BU1802/Brent1804BU1902/Brent1904BU2002/Brent2004BU2102/Brent2104BU2202/Brent2204BU2302/Brent2304BU2402/Brent2404BU2502/Brent2504 1.6 1.4 1.2 1 0.8 BU2003/Brent2005BU2103/Brent2105BU2203/Brent2205BU2303/Brent2305BU2403/Brent2405BU2503/Brent2505 1.6 1.4 1.2 1 0.8 BU1404/Brent1406BU1504/Brent1506BU1604/Brent1606BU1704/Brent1706BU1804/Brent1806BU1904/Brent1906BU2004/Brent2006BU2104/Brent2106BU2204/Brent2206BU2304/Brent2306BU2404/Brent2406BU2504/Brent2506 0.6 2/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/16 0.6 3/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/16 7 0.6 4/185/186/187/188/189/1810/1811/1812/181/182/183/18 资料来源：wind，海证期货研究所 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 国内沥青总开工率（%） 20182019202020212022202320242025 1357911131517192123252729313335373941434547495153 国内沥青周度总产量（万吨） 20182019202020212022202320242025 1357911131517192123252729313335373941434547495153 截至1月24日当周，全国石油沥青装置开工率为27.99%（-2.56%），其中，山东、长三角、华南西南、东北、西北、华北华中石油沥青装置开工率分别为21.36%（-8.96%）、36.76%（+0.71%）、40.71%（±0%）、23.57%（+6.91%）、31.19%（-12.25%）、24.95%（+0.83%）。 山东：齐鲁石化350万吨/年常减压间歇生产重交沥 青，1月19日转产渣油，正常日产2500吨，库存中 低位。 东北：辽河石化沥青产能120万吨，计划2月初转产渣油，2月沥青排下降，沥青计划产量1万吨。 山东沥青开工率（%） 长三角沥青开工率（%） 华北华中沥青开工率（%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018201920202021 2022202320242025 147101316192225283134374043464952 2018201920202021 2022202320242025 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 147101316192225283134374043464952 西北沥青开工率（%） 2018 2019 20