商品策略周报：关注节后复工复产进度 政府调控物价风险不容忽视

期货研究报告|商品策略周报2023-01-28 关注节后复工复产进度政府调控物价风险不容忽视 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属、黑色建材、有色金属、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；原油链条商品中性。 核心观点 ■市场分析 节后国内资产保持乐观。一方面是假期期间好消息频传，A50期货上涨近2.6%，恒生指数上涨2.9%，并且国内春节假期消费明显好于去年同期，电影票房，�行，旅游消费等数据均录得同比明显增幅。另一方面，季节性规律也给�乐观判断：通过回溯近十年的春节假期样本，我们发现整体国内股指在节后二十个工作日内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突🎧；而国家在假期期间为平抑市场流动性所进行的资金投放，造成假期后首日市场利率有所走低，而随着资金回笼，国债利率重新抬升。 商品分板继续看好黑色建材和贵金属，结合基本面和季节性，继续看涨黑色建材，重点关注春节假期后复工复产下的需求验证情况；贵金属基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们也保持乐观。对于上述策略，最大的风险在于随着价格的持续走高，政府推�新一轮调控的风险，并且最近政府提到“强化大宗商品期现货市场监管”的频次有所增加。其他板块来看，“暖冬”导致采暖需求承压对天然气价格造成一定冲击，而海外的衰退预期对原油及原油链条商品也造成了一定影响，但长期的原油供需格局仍偏紧，能源板块目前维持中性，而下游能化板块长期面临明显的产能投放压力，部分能化品种基本面并不乐观；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，同样也可以关注节后需求验证对有色板块的利好；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 春节假期涨跌幅一览 图1：春节假期期间资产涨跌幅统计丨单位：% 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图2：品种价格月度变动丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图3：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图4：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：水泥价格指数丨单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 图6：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图7：土地供应与成交丨单位：万平方米 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图9：汽车轮胎开工率丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10：乘用车当周日均销量丨单位：辆图11：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：中国公路物流运价指数丨单位：无 图13：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图14：农产品批发价格指数丨单位：无图15：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图17：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图18：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图19：热卷社会库存丨单位：万吨 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图20：铁矿石港口库存丨单位：万吨图21：焦炭钢厂库存丨单位：万吨 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——能源化工 图22：乙二醇社会库存丨单位：万吨图23：甲醇港口库存丨单位：万吨 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图24：橡胶库存丨单位：吨图25：上期所沥青库存丨单位：吨 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——有色金属 图26：铝库存丨单位：万吨图27：铜库存丨单位：万吨 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图28：锌库存丨单位：万吨图29：镍库存丨单位：吨 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——农产品 图30：进口大豆港口库存丨单位：万吨图31：全国豆油商业库存丨单位：万吨 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发 �通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com