外围扰动因素较多，关注假期外盘波动

期货研究报告|软商品周报2025-1-26 外围扰动因素较多，关注假期外盘波动 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，在金融市场普遍走高的支撑下，本周美棉主力合约价格止跌反弹。尽管最近几周美棉签约有所好转，但新年度棉花供应宽松的预期并未改变，对于棉价的压制持续存在，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。此外特朗普上台后美国政策存在较大的不确定性，需要持续关注宏观扰动对于棉价的影响。 国内方面，郑棉本周初在节前备货的提振下延续反弹，但关税担忧情绪有所加重，郑棉后半周又回调整理。供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工进入尾声，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显。需求端，下游纺织企业陆续放假，节前订单下达缓慢，价格持续上涨驱动不足。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压运行。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反 弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。 综合来看，由于2025年春节放假较早，下游厂家本周大多已经开始停工放假，市场依 旧对价格保持观望态度。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，雷亚尔贬值、巴西供应前景改善以及近期印度恢复�口，推动原糖持续走弱。不过巴西库存降至低位，叠加当前巴西糖醇价差过低，下榨季巴西糖醇比及估产仍存不确定性，短期原糖仍有反弹上涨的可能性。中长期来看，全球糖市或仍处增产周期，供需格局预期偏宽松，但仍需关注巴西天气及新榨季开榨情况。 郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，当前广西持续干旱引发市场担忧，广西产量预估有所下调。国内食糖进口压力减弱，不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口均已打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场未来很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。 综合来看，国际糖市近期利空集中释放，外盘带动内盘偏弱运行。但当前国际扰动因素仍存，国内广西产量也存在变数，短期内外糖价仍存共振反弹的风险。中长期郑糖预计跟随原糖走势，但强于原糖。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2505合约13590元/吨，环比下跌70元/吨，跌幅 0.51%。现货方面，据棉花信息网，新疆地区棉花现货价格14494元/吨，环比下跌20元/吨。现货基差CF05+904，环比上涨50。全国棉花现货加权均价14707元/吨，环比下跌69元/吨，现货基差CF05+1117，环比上涨1。 ■棉花供需 国际方面，据美国农业部（USDA），1.10-1.16日一周美国2024/25年度陆地棉净签约79152吨（含签约80036吨，取消前期签约885吨），较前一周增加10%，较近四周平均增加62%。装运陆地棉50485吨，较前一周减少1%，较近四周平均增加32%。净签约本年度皮马棉1406吨，较前一周显著增加；装运皮马棉748吨，较前一周减少60%。本周签约新年度陆地棉18098吨，未签约皮马棉。当周中国对本年度陆地棉净签约量1656吨（含签约2359吨，取消前期签约703吨）较前一周减少61%；装运 4491吨，较前一周减少21%。签约皮马棉1043吨。 国内方面，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月22日，新疆地区皮棉 累计加工总量639.52万吨，同比增幅18.90%。其中，自治区皮棉加工量454.87万 吨，同比增幅26.28%；兵团皮棉加工量184.66万吨，同比增幅3.95%。22日当日加工增量1.04万吨，同比减幅10.21%。 ■后市展望 国际方面，在金融市场普遍走高的支撑下，本周美棉主力合约价格止跌反弹。尽管最近几周美棉签约有所好转，但新年度棉花供应宽松的预期并未改变，对于棉价的压制持续存在，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。此外特朗普上台后美国政策存在较大的不确定性，需要持续关注宏观扰动对于棉价的影响。 国内方面，郑棉本周初在节前备货的提振下延续反弹，但关税担忧情绪有所加重，郑棉后半周又回调整理。供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工进入尾声，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显。需求端，下游纺织企业陆续放假，节前订单下达缓慢，价格持续上涨驱动不足。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压运行。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2503合约收于6114元/吨，环比上周上涨116元/吨，涨幅1.93%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货均价6600元/吨，较 上周上涨100元/吨，现货基差SP03+486，环比下跌16；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6450元/吨，较上周上涨50元/吨，现货基差SP03+336，环比下跌66。 ■纸浆供需 国际方面，Suzano宣布2025年2月亚洲桉木阔叶浆外盘价格上涨20美元/吨，欧美 价格上涨60美元/吨。据UTIPULP数据显示，2024年12月欧洲化学纸浆消费量72.69万吨，同比下降5.71%；欧洲化学纸浆库存量69.43万吨，同比下降7.55%。库存天数25天，较去年同期减少4天。 国内方面，据卓创，供应方面，国产阔叶浆开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周上升5%；甘蔗浆开工负荷率较上周下降5%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周下降0.17%；白卡纸开工负荷率较上周下降0.63%；生活用纸开工负荷率较上周下降5.73%。 ■后市展望 供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反 弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。 综合来看，由于2025年春节放假较早，下游厂家本周大多已经开始停工放假，市场依旧对价格保持观望态度。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止本周五，白糖2505合约收盘价5826元/吨，环比上周上涨17元/吨，涨幅0.29%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货价格5970元/吨，环比上周下跌30元/吨，现货基差SR05+144，环比上周下跌47；云南昆明地区白糖现货价格5890元/吨，环比上周下跌30元/吨，现货基差SR05+64，环比上周下跌47。 ■白糖供需 国际方面，据外电1月22日消息，2024/25榨季截至1月21日，印度马哈拉施特拉 邦有196家糖厂开机生产，同比减少10家；累计已压榨甘蔗5333.1万吨，而上个季度同期为压榨