锌：假期外盘上下波动较大，节后关注旺季兑现强度

锌：假期外盘上下波动较大，节后关注旺季兑现强度 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：10月6日讯，美国9月份非农就业人数意外飙升，创下今年年初以来的最大增幅，表明劳动力市场具有韧性，并成为支持美联储再次加息的理由。美国劳工统计局周五公布的报告显示，9月非农就业人数增加33.6万人，此前两个月的数据被大幅向上修正。失业率保持在3.8% ，工资以温和的速度增长。 基本面：假期外盘锌价上下波动剧烈，假期第一日单日一度暴涨6%，此后几日，受美元走强、美国债收益率上行的影响，LME锌价又连续出现大幅的回调。截至10月6日收盘，外盘锌价假期期间仅小幅上行0.04%。总体而言，海外美国经济韧性持续凸显，驱动美元走强，美债收益率不断走高，欧洲、日本、韩国等发达经济韧性略弱，海外受美国消费的支撑，海外消费未出现快速滑坡，表现为温和回落态势；国内弱复苏延续，8、9月经济数据边际回暖，但基础仍不牢靠，尤其地产数据延续下行趋势，基建投资韧性延续，但亦无太大的边际亮点，汽车、家电消费表现较强，整个锌终端的拖累项仍在地产。近期逆周期调节政策推出较多，尤其地产政策密集推出，不过对于落地后的长期效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，8月国内精炼锌产出为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上高位。总体而言，前期的低位锌价使得一些高成本矿山相继出现减停产，海外经济的韧性及国内的政策预期使得锌过剩预期有所削弱，锌现货阶段性紧缺放大了这种情绪，不过长远来看，需求增速仍是落后于供给的，过剩趋势较难逆转，将明显限制锌价上方空间。节后重点关注旺季消费的实际兑现情况。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年7月全球锌精矿产量为102.45万吨，同比增加0.06%，2023年前7个月全球锌矿产量温和上升。 全球锌精矿产量万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023/8/16 2023/6/16 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-8月累计进口锌精矿309.4万实物吨，同比增加24.77%。4月中后，进口矿进口窗口再次打开。 截止9月22日，根据SMM，进口矿加工费报110美元/吨，国产矿加工费报5050元/吨，国内炼厂检修结束，原料需求边际增加 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/ 吨 国产 进口 6200 5700 270 5200 220 4700 170 4200 3700 120 3200 70 。 锌精矿进口量万吨 2018年2019年 2021年2022年 2020年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 锌价上涨，硫酸价格小幅上涨，炼厂利润尚可。 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年7月，全球精炼锌产出120.14万吨，同比增加10.47%. 2023年8月SMM中国精炼锌产量为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-8月，中国累计净进口精炼锌19.92万吨，同比大幅增加。 沪伦比走高，进口亏损已明显缩窄，现货市场上出现便宜的进口锌锭。 精炼锌净进口万吨 2019年 2020年 2021年 2022年2023年 8 6 4 2 0 -2 -4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 7月国内镀锌板产量为212万吨，同比增加1.44%。 镀锌板产量万吨 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-8月基建投资完成额累计同比增加8.96%，基建维持于高位。8月后专项债发行加快，为后续基建提供支撑。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 8月房地产仍未有企稳迹象，前端各指标仍在下行趋势中。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年8月国内汽车产量257.52万辆，同比增加7.5%。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 汽车产量万辆 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月3日 1月18日 2月5日 2月24日 3月11日 3月26日 4月12日 4月27日 5月14日 5月29日 6月15日 7月2日 7月17日 8月2日 8月17日 9月1日 9月16日 10月9日 10月28日 11月15日 12月3日 12月21日 其他指标 4.1库存  节前备库，国内库存持续走低。 上期所锌库存万吨 国内锌社库万吨 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 40 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 35 30 25 20 15 10 5 0 1月3日 1月16日 1月30日 2月17日 3月2日 3月13日 3月24日 4月6日 4月17日 4月28日 5月15日 5月26日 6月7日 6月20日 7月2日 7月13日 7月24日 8月4日 8月15日 8月26日 9月6日 9月18日 10月8日 10月21日 11月2日 11月15日 11月28日 12月12日 12月25日 2023年 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 2018年 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 LME锌库存万吨 2019年 3月18日 4月2日 4月17日 5月2日 2020年 5月17日 6月1日 6月16日 7月1日 2021年 7月16日 7月31日 8月15日 8月30日 2022年 9月14日 9月29日 10月14日 10月29日 2023年 11月13日 11月28日 12月13日 12月30日 其他指标 4.2现货升贴水   截止9月28日，上海物贸锌现货升水125元/吨 截止10月6日，锌LME0-3升贴水报贴水27.25美元/吨 上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-10-04 2023-09-20 2023-09-06 2023-08-23 2023-08-09 2023-07-26 2023-07-12 LME0-3美元/吨 2023-06-28 2023-06-14 2023-05-31 2023-05-17 2023-05-03 2023-04-19 2023-04-05 2023-03-22 2023-03-08 2023-02-22 2023-02-08 2023-01-25 2023-01-11 2022-12-28 2022-12-14 2022-11-30 2022-11-16 2022-11-02 2022-10-19 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 2022-10-05 2023-09-28 2023-09-14 2023-08-31 2023-08-17 2023-08-03 2023-07-20 2023-07-06 2023-06-22 2023-06-08 2023-05-25 2023-05-11 2023-04-27 2023-04-13 2023-03-30 2023-03-16 2023-03-02 2023-02-16 2023-02-02 2023-01-19 2023-01-05 2022-12-22 2022-12-08 2022-11-24 2022-11-10 2022-10-27 2022-10-13 2022-09-29 其他指标 4.3交易所持仓 截止9月29日，LME锌投资基金净持仓为19478手多单。 截止9月28日，SHFE锌多单前五会员共持有净多单7531手。 LME锌投资基金净多持仓手 80000 SHFE多单前五会员净持仓手 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2023-09-27 2023-09-13 2023-08-30 2023-08-16 2023-08-02 2023-07-19 2023-07-05 2023-06-21 2023-06-07 2023-05-