铝周报：春节临近，关注节后累库情况

春节临近， 关注节后累库情况 铝周报20250125 王震宇（有色金属组） 075523375312 wangzywkqhcn 从业资格号：F3082524交易咨询号：Z0018567 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04成本端 05供给端 06需求端 07进出口 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 供应端：百川盈孚统计，2024年12月，中国电解铝行业的运行产能为435840万吨，较2023年末的420780万吨增加1506万吨，增幅达到358。2024年12月，中国电解铝产量预计在371万吨左右，同比增长36。111月原铝产量为4022万吨，同比增长46。 库存：库存方面，根据钢联数据统计，2025年1月20日：铝锭累库16万吨至452万吨，铝棒累库27万吨至1955万吨。 进出口：据中国海关总署，2024年12月中国进口铝土矿14976万吨，环比增加219，同比增加262。2024年112月，中国累计进口铝土矿158767万吨，同比增加123。2024年12月，中国原铝净进口量约为149万吨，环比增加127，同比减少73。2024年112月，中国原铝累计进口总量约为2136万吨，同比增长385；累计出口总量约为121万吨，同比减少194。 需求端：2024全年家用空调总产销均超2亿台，其中总产量201579万台，同比增长195；总销售200853万台，同比增长178。全国冰箱累计产量为117365万台，同比增长88。全国洗衣机累计产量为117365万台，同比增长88。乘联会数据显示，1月119日，乘用车市场零售1050万辆，同比去年1月同期下降5，较上月同期下降27，今年以来累计零售1050万辆，同比下降5。乘用车新能源市场零售423万辆，同比去年1月同期增长26，较上月同期下降39，今年以来累计零售423万辆，同比增长26。 小结：供应端方面电解铝供应维持高位，氧化铝期货现货价格同步走弱，电解铝冶炼成本持续走低，加权成本已低于现货价格，行业整体重回盈利态势。进出口方面，12月原铝进口数据维持高位，后续需密切关注一月价差走阔后原铝进口情况。需求端方面，周内铝锭转为累库态势，春节临近下游消费进入淡季。海外LME库存去化持续，LME升贴水持续走高。整体而言，春节临近消费整体偏弱，国家政策支撑未来预期，消费预期整体良好。铝价预计维持震荡走势，国内主力合约参考运行区间：19600元20800元。海外参考运行区间：2500美元2750美元。 供需平衡表 基本面评估 原铝基本面评估 估值 驱动 基差 冶炼利润 月产量 库存 需求 进出口 数据 17美元 1700 37013万吨 452万吨 国家以旧换新政策维持 内外价差走阔 多空评分 1 1 0 0 1 1 简评 LME升贴水持续抬升 氧化铝价格下跌，电解铝冶炼利润回升。 国内电解铝开工维持高位 电解铝库存进入累库状态 国家以旧换新政策维持 内外价差走阔，铝进口承压 小结 供应端方面电解铝供应维持高位，氧化铝期货现货价格同步走弱，电解铝冶炼成本持续走低，加权成本已低于现货价格，行业整体重回盈利态势。进出口方面，12月原铝进口数据维持高位，后续需密切关注一月价差走阔后原铝进口情况。需求端方面，周内铝锭转为累库态势，春节临近下游消费进入淡季。海外LME库存去化持续，LME升贴水持续走高。整体而言，春节临近消费整体偏弱，国家政策支撑未来预期，消费预期整体良好。铝价预计维持震荡走势，国内主力合约参考运行区间：19600元20800元。海外参考运行区间：2500美元2750美元。 产业链示意图 1625t 192t 铝土矿 氧化铝 电解槽 13500Kwh 能源市场 电力 铝锭铝液 初级加工 终端应用 018t 煤沥青 12t 石油焦 042t 阳极炭块 交通运输 电力电子 建筑 挤压铸造轧制线缆其他 002t 氟化铝 耐用品 机械设备 005t 冰晶石 包装 期现市场 铝土矿价格 图1：国内铝土矿价格（元吨）图2：海外铝土矿价格（美元干吨） 700 600 500 400 300 200 100 2024914 2024414 20231114 2023614 2023114 2022814 2022314 20211014 2021514 20201214 2020714 2020214 2019914 2019414 20181114 2018614 2018114 2017814 0 广西贵州河南山西 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2023512 2023612 2023712 2023812 2023912 20231012 20231112 20231212 2024112 2024212 2024312 2024412 2024512 2024612 2024712 2024812 2024912 20241012 20241112 20241212 2025112 30 几内亚一水铝土矿澳洲一水铝土矿 澳洲三水铝土矿印尼三水铝土矿 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿方面，铝土矿价格维持高位，维持上涨趋势。 氧化铝价格 图3：国内氧化铝价格（元吨）图4：氧化铝进口价格（美元吨） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 广西贵州河南山西山东新疆 900 800 700 600 500 400 300 20250110 20241010 20240710 20240410 20240110 20231010 20230710 20230410 20230110 20221010 20220710 20220410 20220110 20211010 20210710 20210410 20210110 20201010 20200710 20200410 20200110 20191010 20190710 20190410 20190110 20211115 20220115 20220315 20220515 20220715 20220915 20221115 20230115 20230315 20230515 20230715 20230915 20231115 20240115 20240315 20240515 20240715 20240915 20241115 20250115 200 鲅鱼圈CIF连云港CIF澳洲FOB 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内外氧化铝价格持续下跌。 现货基差 图5：现货月基差（元吨）图6：基差季节性（元吨） 400 300 200 100 0 100 200 300 400 20230822 20230922 20231022 20231122 20231222 20240122 20240222 20240322 20240422 20240522 20240622 20240722 20240822 20240922 20241022 20241122 20241222 20250122 500 现货升贴水：华南现货升贴水：中原现货升贴水：华东 600 400 200 0 200 400 1223 1211 1129 1117 1105 1024 1012 0923 0911 0830 0818 0806 0725 0713 0701 0619 0607 0526 0514 0502 0419 0407 0326 0314 0302 0219 0207 0126 0114 0102 600 2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 春节临近，现货升贴水维持低位。 地区升贴水价差 图7：华东中原升贴水价差（元吨）图8：华东华南升贴水价差（元吨） 300 200 100 0 100 200 300 2020 400 华东中原升贴水价差 400 300 200 100 0 100 200 300 400 202468 202368 202268 202168 202068 500 华东华南升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华南现货升贴水回落，华东华南升贴水价差重回常规区间。 LME升贴水 图9：LME铝升贴水（美元吨）图10：LME铝升贴水（03）季节性（美元吨） 6000 4000 2000 000 2000 4000 6000 8000 2 202 2021 10000 升贴水LME铝03 60 40 20 0 20 40 60 80 100 2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日 12 12 12 11 11 11 11 10 10 10 9 9 9 9 8 8 8 7 7 7 6 6 6 6 5 5 5 4 4 4 4 3 3 3 2 2 2 1 1 1 1 29 18 9 30 21 12 3 25 16 7 28 19 10 1 23 14 5 27 18 9 30 21 12 3 25 16 7 28 19 10 1 23 14 5 25 16 7 29 20 11 2 日日日日日日日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME升贴水持续走高。 利润库存 电解铝冶炼利润 图11：电解铝冶炼利润（元吨）图12：冶炼利润季节性（元吨） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 2000 3000 原铝冶炼利润长江有色市场平均价铝A00 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 20250108 20241008 20240708 20240408 20240108 20231008 20230708 20230408 20230108 20221008 20220708 20220408 20220108 20211008 20210708 20210408 20210108 20201008 20200708 20200408 10000 8000 6000 4000 2000 0 2000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月12日 2月22日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月6日 5月16日 5月26日 6月5日 6月15日 6月25日 7月5日 7月15日 7月25日 8月4日 8月14日 8月24日 9月3日 9月13日 9月23日 10月10日 10月20日 10月30日 11月9日 11月19日 11月29日 12月9日 12月19日 12月29日 4000 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 氧化铝价格走低，电解铝冶炼利润持续回升。 铝锭库存转为累库。 电解铝社会库存 图13： 220 170 120 70 20 资料来源： 0101 铝锭社会库存（万吨） 0115 0129 MYSTEEL、五矿期货研究中心 0212 2025年度 2021年度 0226 0311 0325 0408 0422 2024年度 2020年度 0506 0520 0603 06