铝周报：春节临近，关注节后累库情况

春节临近， 关注节后累库情况 铝周报2025/01/25 王震宇（有色金属组） 0755-23375312 wangzy@wkqh.cn 从业资格号：F3082524交易咨询号：Z0018567 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04成本端 05供给端 06需求端 07进出口 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 供应端：百川盈孚统计，2024年12月，中国电解铝行业的运行产能为4358.40万吨，较2023年末的4207.80万吨增加150.6万吨，增幅达到3.58%。2024年12月，中国电解铝产量预计在371万吨左右，同比增长3.6%。1-11月原铝产量为4022万吨，同比增长4.6%。 库存：库存方面，根据钢联数据统计，2025年1月20日：铝锭累库1.6万吨至45.2万吨，铝棒累库2.7万吨至19.55万吨。 进出口：据中国海关总署，2024年12月中国进口铝土矿1497.6万吨，环比增加21.9%，同比增加26.2%。2024年1-12月，中国累计进口铝土矿15876.7万吨，同比增加12.3%。2024年12月，中国原铝净进口量约为14.9万吨，环比增加12.7%，同比减少7.3%。2024年1-12月，中国原铝累计进口总量约为213.6万吨，同比增长38.5%；累计出口总量约为12.1万吨，同比减少19.4%。 需求端：2024全年家用空调总产销均超2亿台，其中总产量20157.9万台，同比增长19.5%；总销售20085.3万台，同比增长17.8%。全国冰箱累计产量为11736.5万台，同比增长8.8%。全国洗衣机累计产量为11736.5万台，同比增长8.8%。乘联会数据显示，1月1-19日，乘用车市场零售105.0万辆，同比去年1月同期下降5%，较上月同期下降27%，今年以来累计零售105.0万辆，同比下降5%。乘用车新能源市场零售42.3万辆，同比去年1月同期增长26%，较上月同期下降39%，今年以来累计零售42.3万辆，同比增长26%。 小结：供应端方面电解铝供应维持高位，氧化铝期货现货价格同步走弱，电解铝冶炼成本持续走低，加权成本已低于现货价格，行业整体重回盈利态势。进出口方面，12月原铝进口数据维持高位，后续需密切关注一月价差走阔后原铝进口情况。需求端方面，周内铝锭转为累库态势，春节临近下游消费进入淡季。海外LME库存去化持续，LME升贴水持续走高。整体而言，春节临近消费整体偏弱，国家政策支撑未来预期，消费预期整体良好。铝价预计维持震荡走势，国内主力合约参考运行区间：19600元-20800元。海外参考运行区间：2500美元-2750美元。 供需平衡表 基本面评估 原铝基本面评估 估值 驱动 基差 冶炼利润 月产量 库存 需求 进出口 数据 -17美元 +1700 370.13万吨 45.2万吨 国家以旧换新政策维持 内外价差走阔 多空评分 +1 -1 0 0 +1 +1 简评 LME升贴水持续抬升 氧化铝价格下跌，电解铝冶炼利润回升。 国内电解铝开工维持高位 电解铝库存进入累库状态 国家以旧换新政策维持 内外价差走阔，铝进口承压 小结 供应端方面电解铝供应维持高位，氧化铝期货现货价格同步走弱，电解铝冶炼成本持续走低，加权成本已低于现货价格，行业整体重回盈利态势。进出口方面，12月原铝进口数据维持高位，后续需密切关注一月价差走阔后原铝进口情况。需求端方面，周内铝锭转为累库态势，春节临近下游消费进入淡季。海外LME库存去化持续，LME升贴水持续走高。整体而言，春节临近消费整体偏弱，国家政策支撑未来预期，消费预期整体良好。铝价预计维持震荡走势，国内主力合约参考运行区间：19600元-20800元。海外参考运行区间：2500美元-2750美元。 产业链示意图 1.6/2.5t 1.92t 铝土矿 氧化铝 电解槽 13500Kwh 能源市场 电力 铝锭铝液 初级加工 终端应用 0.18t 煤沥青 1.2t 石油焦 0.42t 阳极炭块 交通运输 电力电子 建筑 挤压铸造轧制线缆其他 0.02t 氟化铝 耐用品 机械设备 0.05t 冰晶石 包装 期现市场 铝土矿价格 图1：国内铝土矿价格（元/吨）图2：海外铝土矿价格（美元/干吨） 700 600 500 400 300 200 100 2024/9/14 2024/4/14 2023/11/14 2023/6/14 2023/1/14 2022/8/14 2022/3/14 2021/10/14 2021/5/14 2020/12/14 2020/7/14 2020/2/14 2019/9/14 2019/4/14 2018/11/14 2018/6/14 2018/1/14 2017/8/14 0 广西贵州河南山西 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2023-5-12 2023-6-12 2023-7-12 2023-8-12 2023-9-12 2023-10-12 2023-11-12 2023-12-12 2024-1-12 2024-2-12 2024-3-12 2024-4-12 2024-5-12 2024-6-12 2024-7-12 2024-8-12 2024-9-12 2024-10-12 2024-11-12 2024-12-12 2025-1-12 30 几内亚一水铝土矿澳洲一水铝土矿 澳洲三水铝土矿印尼三水铝土矿 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿方面，铝土矿价格维持高位，维持上涨趋势。 氧化铝价格 图3：国内氧化铝价格（元/吨）图4：氧化铝进口价格（美元/吨） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 广西贵州河南山西山东新疆 900 800 700 600 500 400 300 2025-01-10 2024-10-10 2024-07-10 2024-04-10 2024-01-10 2023-10-10 2023-07-10 2023-04-10 2023-01-10 2022-10-10 2022-07-10 2022-04-10 2022-01-10 2021-10-10 2021-07-10 2021-04-10 2021-01-10 2020-10-10 2020-07-10 2020-04-10 2020-01-10 2019-10-10 2019-07-10 2019-04-10 2019-01-10 2021-11-15 2022-01-15 2022-03-15 2022-05-15 2022-07-15 2022-09-15 2022-11-15 2023-01-15 2023-03-15 2023-05-15 2023-07-15 2023-09-15 2023-11-15 2024-01-15 2024-03-15 2024-05-15 2024-07-15 2024-09-15 2024-11-15 2025-01-15 200 鲅鱼圈CIF连云港CIF澳洲FOB 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内外氧化铝价格持续下跌。 现货基差 图5：现货月基差（元/吨）图6：基差季节性（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2023-08-22 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 2023-12-22 2024-01-22 2024-02-22 2024-03-22 2024-04-22 2024-05-22 2024-06-22 2024-07-22 2024-08-22 2024-09-22 2024-10-22 2024-11-22 2024-12-22 2025-01-22 -500 现货升贴水：华南现货升贴水：中原现货升贴水：华东 600 400 200 0 -200 -400 12-23 12-11 11-29 11-17 11-05 10-24 10-12 09-23 09-11 08-30 08-18 08-06 07-25 07-13 07-01 06-19 06-07 05-26 05-14 05-02 04-19 04-07 03-26 03-14 03-02 02-19 02-07 01-26 01-14 01-02 -600 2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 春节临近，现货升贴水维持低位。 地区升贴水价差 图7：华东-中原升贴水价差（元/吨）图8：华东-华南升贴水价差（元/吨） 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020/ -400 华东-中原升贴水价差 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2024/6/8 2023/6/8 2022/6/8 2021/6/8 2020/6/8 -500 华东-华南升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华南现货升贴水回落，华东华南升贴水价差重回常规区间。 LME升贴水 图9：LME铝升贴水（美元/吨）图10：LME铝升贴水（0-3）季节性（美元/吨） 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 2 202 2021- -100.00 升贴水:LME铝(0-3) 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日 12 12 12 11 11 11 11 10 10 10 9 9 9 9 8 8 8 7 7 7 6 6 6 6 5 5 5 4 4 4 4 3 3 3 2 2 2 1 1 1 1 29 18 9 30 21 12 3 25 16 7 28 19 10 1 23 14 5 27 18 9 30 21 12 3 25 16 7 28 19 10 1 23 14 5 25 16 7 29 20 11 2 日日日日日日日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME升贴水持续走高。 利润库存 电解铝冶炼利润 图11：电解铝冶炼利润（元/吨）图12：冶炼利润季节性（元/吨） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 原铝冶炼利润长江有色市场:平均价:铝:A00 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2025-01-08 2024-10-08 2024-07-08 2024-04-08 2024-01-08 2023-10-08 2023-07-08 2023-04-08 2023-01-08 2022-10-08 2022-07-08 2022-04-08 2022-01-08 2021-10-08 2021-07-08 2021-04-08 2021-01-08 2020-10-08 2020-07-08 2020-04-08 10,000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1