铜铝累库压力渐增，关注节后需求复苏情况

贵金属：美联储转鹰预期升温短期压制金价，关注下周二美国通胀数据表现。美国1月新增非农就业人数飙升至51.7万人，大超预期近3倍，市场开始交易基于“就业过热-通胀回升”的美联储加息边际转鹰预期，金价应势下挫；加息节奏方面，2月11日芝交所CME联储观察工具对3月FOMC会议加息概率的预测显示继续加息25BP概率为90.8%，继续加息50BP概率为9.2%，边际转鹰预期升温；经济基本面上看，1月ISM非制造业PMI冲上55.2（前值49.2，预期值50.4），结合就业表现来看美经济韧性仍强，联储“经济软着陆”目标下货币政策或仍将维持紧缩，短期压制金价表现，长期看黄金交易宽松预期主线逻辑未变，市场处于宽松预期积累阶段，衰退压力下美联储或难继续维持长周期加息。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：低库存支撑减弱，内外需好转预期增强。①宏观方面：2月美联储加息25BP靴子落地，会议整体传递偏鹰信号，美元指数强势对铜价存在压制；②供给端：南美铜矿干扰未见改善，第一量子公司就Cobre矿的税收和特许权使用费与政府展开谈判，该公司周一表示已经暂停在巴拿马主要港口的装载作业；五矿资源表示由于关键物资供应水平持续紧张，秘鲁Las Bambas铜矿正以较慢速度继续生产；③需求端：需求端国内外基本面维持乐观预期。国内1月新增信贷、社融均超预期，国内外1月PMI均向上修复，国内经济呈现疫后修复状态，海外也有望实现经济软着陆。此外，2023年国家电网计划投资5200亿元，同比2022年增加3.8%，铜电力需求预计继续维持乐观增长。当前仍处于节后季节性累库期，短期无法证伪实际需求表现，铜价继续维持高位韧性，同时关注美联储货币政策节奏的短线影响。（2）铝：节后社库攀升至117万吨高位，短期铝价偏弱运行。①成本端：根据百川盈孚，1月中国电解铝行业含税完全成本平均值为17678元/吨，环比下跌147元/吨；②供给端：四川地区复产速度较前期放慢，内蒙古、甘肃、贵州等地的新投产产能本周并未继续释放。综合来看，本周电解铝供应较上周持稳。截至目前，国内电解铝实际开工产能4015.5万吨，开工率84.06%；海外方面，欧洲天然气价格下跌带动海外铝厂成本回落，欧洲前期停产铝厂复产预期强化，供应短期预期内减外增，运行产能维持相对高水平； ③需求端：本周下游复工节奏加快，叠加假期工厂备货库存逐渐消耗完毕，下游采购较为积极，国内社库累库速度逐渐放缓。春节前后国内铝社会总库存从50万吨附近增至本周117万吨，验证铝实际需求仍较为疲软。考虑未来仍存在3-5周累库时间，国内总库存量或将进一步攀升至同期高位，构成铝价核心压力。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：锂价已跌至成本线，供给增量有限，需求预期回暖，现价具备高韧性。 ①供给端：澳洲六大矿山2022Q4合计产/销73.5/73.1万吨锂精矿（折SC6），环比+11%/+14%，原料供应虽有增加，但四季度原料价高厂家拿货能力不足，供给端增量有限。 ②需求端：1月新能源汽车产/销量42.5/40.8万辆，环比-46.6%/-49.9%，同比-6.9%/-6.3%，渗透率24.7%，与2022年春节月2月份相比，产销同比+15.4%/+22.2%，预计2月新能源车市会出现开门红，实现同、环比较大幅度增长。动力电池产/装量28.2/16.1GWh，同比-5%/-0.3%，环比-46.3%/-55.4%。下游正极材料厂锂盐库存目前仅有2-3周，2月有望受益电车销量回暖，开始上调排产，需求逐步回暖。（2）镍：硫酸镍需求回暖报价回升，寒锐钴业公告首次入局印尼镍项目。①供给端：企业逐步复工需求恢复，本周硫酸镍开工率小幅上涨，产量上行。本周硫酸镍原料的成交系数同样小幅上移；②需求端：由于硫酸镍与金属镍价倒挂且差价达到5万元/吨，近期部分厂家抢购硫酸镍作为原材料生产镍板，带动镍中间品至硫酸镍需求增加。同时，下游三元厂复工后刚需采购，硫酸镍整体需求转好，市场报价小幅上行。消息方面，寒锐钴业拟投资13.8亿美元持股70%与华鑫公司共同建设印尼6万金属吨镍高压酸浸项目，首次入局印尼镍资源项目，上游资源布局逐渐完善，综合竞争力增强。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块跌幅靠后 全A来看，本周申万有色金属指数下跌2.8%，收于5154点。 分板块看：二级子板块全部下跌，其中贵金属领跌4.3%，小金属跌3.2%次之。三级子板块各板块也大多下跌，其中黄金板块本周领跌4.6%，铜板块跌幅4.4%次之。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，和胜股份涨15%，立中集团涨13%，龙磁科技涨10%；跌幅前三，ST荣华跌15%，银泰黄金跌8%，五矿资源跌8%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格反弹，能源金属价格继续回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：美联储转鹰预期升温短期压制金价，关注下周二美国通胀数据表现。美国1月新增非农就业人数飙升至51.7万人（前值26万人，预期值18.5万人），大超预期近3倍，市场对劳动力市场的火热作出反应，开始交易基于“就业过热-通胀回升”的美联储加息边际转鹰预期，金价应势下挫；加息节奏方面，2月11日芝交所CME联储观察工具对3月FOMC会议加息概率的预测显示继续加息25BP概率为90.8%，继续加息50BP概率为9.2%，边际转鹰预期升温；经济基本面上看，1月ISM非制造业PMI冲上55.2（前值49.2，预期值50.4），结合就业表现来看美经济韧性仍强，联储“经济软着陆”目标下货币政策或仍将维持紧缩，短期压制金价表现，长期看黄金交易宽松预期主线逻辑未变，市场处于宽松预期积累阶段，衰退压力下美联储或难继续维持长周期加息。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年全球央行购金1090吨，创下历史最高季度纪录 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：1月美国新增就业51.7万人，失业率3.4% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国1月制造业PMI回落1.0pct至47.4%（%） 图表21：欧元区1月制造业PMI上升1.0pct至48.8%（%） 图表22：中国1月制造业PMI上升3.1pct至50.1%（%） 图表23：国内1月社融存量同比9.7%，下降1pct（%） 图表24：美国12月CPI同比6.4%，核心CPI同比5.7% 图表25：欧元区12月CPI同比9.20%，核心CPI同比5.20% 三、工业金属： 3.1铜：低库存支撑减弱，内外需好转预期增强 ①宏观方面：2月美联储加息25BP靴子落地，会议整体传递偏鹰信号，美元指数强势对铜价存在压制；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为51.9万吨，较上周累库4.49万吨。其中国内社会库存增加2.08万吨，保税区增加3.34万吨，LME库存减少0.69万吨，COMEX铜减少0.24万吨，上期所库存增加1.55万吨；当前累库阶段，前期低库存支撑逐步减弱；③供给端：南美铜矿干扰未见改善，第一量子公司就Cobre矿的税收和特许权使用费与政府展开谈判，该公司周一表示已经暂停在巴拿马主要港口的装载作业；五矿资源表示由于关键物资供应水平持续紧张，秘鲁Las Bambas铜矿正以较慢速度继续生产；国内方面，根据SMM，1月中国电解铜产量85.33万吨，环比-1.9%，同比+4.3%；因炼厂检修和春节假期等因素影响，较预期的89.5万吨低4.17万吨，预计2月产量为89.93万吨，环比+5.39%，同比上+7.6%。④需求端：需求端国内外基本面维持乐观预期。国内1月新增人民币贷款4.9万亿，预期4.08万亿，同比多增0.92万亿；新增社融5.98万亿，预期5.68万亿，同比少增0.2万亿；M2同比12.6%，预期11.5%，前值11.8%；1月新增信贷、社融均超预期，国内外1月PMI均向上修复，国内经济呈现疫后修复状态，海外也有望实现经济软着陆。此外，2023年国家电网计划投资5200亿元，同比2022年增加3.8%，铜电力需求预计继续维持乐观增长。当前仍处于节后季节性累库期，短期无法证伪实际需求表现，铜价继续维持高位韧性，同时关注美联储货币政策节奏的短线影响。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：铜三大交易所库存 图表29：全球铜表观库存（万吨） 图表30：铜精矿港口库存较为宽松 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内1月电解铜产量85.33万吨，同比+4.3% 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率 3.2铝：节后社库攀升至117万吨高位，短期铝价偏弱运行 ①库存端：周内三大交易所库存涨11.5万吨至77.3万吨，其中LME库存单周累库9.2万吨至48.69万吨，SHFE库存单周累库2.37万吨至26.90万吨。根据百川盈孚，周内国内社库累库11.8万吨至116.8万吨，比去年同期增加25.5万吨；②成本端：周内动力煤价格涨5元/吨至801元/吨，氧化铝单吨价格涨5元/吨至2932元/吨；根据百川盈孚，1月中国电解铝行业含税完全成本平均值为17678元/吨，环比下跌147元/吨；③供给端：国内方面，四川地区复产速度较前期放慢，内蒙古、甘肃、贵州等地的新投产产能本周并未继续释放。综合来看，本周电解铝供应较上周持稳。截至目前，国内电解铝实际开工产能4015.5万吨，开工率84.06%；海外方面，欧洲天然气价格下跌带动海外铝厂成本回落，欧洲前期停产铝厂复产预期强化，供应短期预期内减外增，运行产能维持相对高水平；④需求端：元宵节后本周下游复工节奏加快，叠加假期工厂备货库存逐渐消耗完毕，下游采购较为积极，国内社库累库速度逐渐放缓。春节前后国内铝社会总库存从50万吨附近增至本周117万吨，验证铝实际需求仍较为疲软。考虑未来仍存在3-5周累库时间，国内总库存量或将进一步攀升至同期高位，构成铝价核心压力。本周由于联储放鹰、美元走强，有色商品价格整体承压，铝价回落压力较大，继续关注国内减产情况及地产铝复苏节奏。 图表42：内外盘铝价走势 图表43：国产和进口氧化铝价格走势 图表44：国内电解铝社会库存（万吨） 图表45：全球主要交易所铝库存 图表46：国内1月电解铝企业产能4777万吨，开工率85.4% 图表47：国内1月电解铝产量340.1万吨，同比+6.3% 四、能源金属： 4.1锂：锂价已跌至成本线，供给增量有限，需求预期回暖，现价具备高韧性 锂价已跌至成本线，供给增量有限，需求预期回暖，现