港股公司首次覆盖报告：汽车经销商龙头基本面或见底反转

中升集团作为国内领先的全国性汽车经销商集团，2024年蝉联中国汽车经销商集团百强排行榜第一，核心品牌包括奔驰、雷克萨斯等豪华和中高端品牌。公司定位一站式汽车服务供应商，提供新车销售、跨品牌维修服务中心、高品质二手车、续保等业务，满足车主用车的全生命周期需求。

公司现状：

• 2024H1拥有419家经销4S网点，实现营业收入824.21亿元，其中新车收入608.12亿元，yoy-5.8%；精品及售后业务实现收入133.69亿元，yoy+9.3%；二手车业务实现收入82.4亿元，yoy+61.6%。
• 2024H1新车毛利率为-3.3%，首次亏损，主要受国内新车价格战影响；售后和二手车业务分别同比提升9.3%、61.6%。
• 公司费用控制稳定，债务管理能力优秀，2024H1期间费用率为6.5%，总债务为41.4亿元，净债务为20.2亿元，利息覆盖率为5.6倍。

行业分析：

• 汽车经销商行业具有资金壁垒，当前行业亏损过半，主要受新车进销差倒挂严重影响。
• 新车市场销量结构发生明显变化，新能源汽车渗透率提升，主流合资品牌市场份额快速萎缩，终端价格战剧烈。
• 售后业务是当前4S店的主要利润来源，事故车维修是护城河，日常维保遇IAM围剿。
• 二手车市场仍具有较强的增长潜力，国内旧新比为70%。

公司转型：

• 2024年底与赛力斯合作，正式进军新能源汽车经销，已有部分门店改建为问界4S店。
• 建设跨品牌维修服务中心，打破授权品牌限制，实现降本增效，扩大售后服务客群。
• 二手车中心化运营实现跨品牌、跨区域、跨门店流转，2024H1实现二手车销售10.15万台，yoy+54%。

盈利预测：

• 预计2024-2026年营业收入分别为1794.76/1841.02/1807.36亿元，归母净利润为25.45/31.64/49.40亿元。
• 对应当前股价PE为11.0、8.9、5.7倍，对应当前股价的PEG为0.1。

研究结论：

• 公司2026年PE与PEG均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 新车市场持续价格战的风险。
• 售后业务竞争加剧风险。
• 转型新能源业务的不确定性。