一、主要国家货币政策及利率走势
- 发达经济体通胀逐渐接近目标，四季度小幅回升。美国通胀整体延续下行趋势，9月CPI与核心CPI下探至本轮通胀以来最低点，但四季度出现回升。欧元区通胀下行平滑，四季度现小幅回升。英国通胀全年下行幅度高于同期美国及欧元区，四季度通胀再次回升。日本通胀波动于2.2%～3.0%区间内，核心CPI也持续位于2%以上，通胀逐步由薪资推动的内生性通胀不断加深。
- 美联储下半年开启连续降息，未来降息不确定性上升。美联储全年共降息100bp，将基准利率降至4.25%～4.50%。美联储传递的信号整体偏鹰，鲍威尔表示未来降息的路径上，更多关注通胀走势，可能为特朗普上台关税战等措施带来的再通胀预留一定余地。
- 欧央行非对称降息缩窄利率走廊。欧央行全年降息135bp，将边际贷款利率、主要再融资利率以及存款便利利率分别下调至3.4%、3.15%及3.0%。欧央行行长拉加德表示利率调整的方向非常明确，但速度要取决于未来数据并且逐次会议决定。
- 英格兰银行不连续降息50bp，四季度通胀再次回升。英国央行全年降息两次共50bp，将基准利率降低至4.75%。英国并未像欧央行及美联储开启连续降息，而是分别在9月及12月的议息会议中暂停降息。
- 日央行加息、缩表，货币政策正常化再进一步。日本央行退出负利率政策，引导政策利率从-0.1%～0区间提升至0～0.1%区间，形成新的无担保隔夜拆借利率范围，同时放弃YCC政策。7月，日央行再次加息，利率目标升至0.25%左右，并指引还将继续加息。同时，宣布减少国债购买。日本央行有望在2025年上半年再次加息。
- 主要发达经济体10年国债收益率整体上行，英债收益率涨幅居前。2024年年末，英国10年期国债收益率报4.60%，较2023年年末上行88bp。其次为美国，10年期国债收益率年末为4.58%，较2023年年末上行63bp。
二、我国债券市场发展分析
- 债券市场总发行规模接近80万亿元，净融资规模突破20万亿元，同比2023年增长近50%。各券种发行增速出现分化，同业存单、国债较2023年大幅增长，政府支持机构债发行下滑明显。
- 债券市场存量规模持续增长，地方债占比持续提升。截至2024年末，全国债券市场存量规模达176.01万亿元，同比2023年增长13.03%。地方政府债自2022年存量余额首次超越金融债成为债市第一大品种后，份额持续升高，2024年末地方政府债务存量为47.34万亿元，占比26.90%。
- 银行间债券市场商业银行持有国债占比持续下降，非法人产品持有比例略有提升。截至2024年12月末，商业银行持有银行间债券市场国债占比66.55%，同比下降2.83%；境外机构持有国债6.42%，环比2024年三季度末下降约1%；非法人产品持有比例为8.30%。
- 债券交易结算量增长势头放缓，现券结算量持续提升，同业拆借结算量大幅增长。2024年，我国银行间和交易所市场债券结算量为2735.53万亿元，同比2023年增长6.33%，增长势头略有减缓。其中，现券结算量416.38万亿元，同比增长18.56%。
- 国债成交大增，四季度回落显著。2024年全年国债成交285.50万笔，同比增长112.08%，成交金额118.03万亿元，同比增长69.08%。
- 四季度银行间国债市场平均成交天数基本不变，平均换手率延续下降态势。2024年四季度银行间国债市场有成交国债数192只，占比34.59%，平均成交天数为37.64天，同比增加3.41天，环比增加0.43天。有成交国债平均换手率为45.56%，同比下降18.87%。
- 违约债券数量和规模出现反弹，前期展期债券部分已出现实质性违约。2024年，我国债券市场累计有30家穿透信用主体的93只债券发生实质性违约，违约债券余额共计719.27亿元。
- 中国人民银行创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），提升机构的资金获取能力和股票增持能力，标志我国首个支持资本市场的货币政策工具落地。
- 中国人民银行推出公开市场买断式逆回购操作工具，进一步丰富央行货币政策工具箱。
- 中国人民银行将修订M1统计口径，全面反映即时消费能力，更好地预测经济增长趋势、通胀水平。
- 地方政府债务限额增加6万亿元，缓解化债压力，促进经济结构调整。
- 境外机构继续增持人民币债券，托管量创近年新高。截至2024年12月末，境外机构持有银行间市场债券下降至4.16万亿元，环比下降7.96%，结束了连续四个季度的增长势头。
三、展望
2024年我国债券市场整体表现活跃，发行规模和净融资规模显著增长，存量规模持续扩大，地方政府债占比进一步提升，国债和同业存单发行量大幅增加，但违约债券数量和规模出现反弹，房地产行业仍是违约风险的主要来源。市场改革方面，中国人民银行推出多项创新工具，丰富货币政策工具箱，支持资本市场稳定发展。境外机构持有人民币债券规模有所下降，但仍保持较高水平，国债和同业存单为主要持仓品种。总体来看，债券市场在支持实体经济的同时，仍需警惕局部信用风险的上升。
