趋势向上，持续兑现

核心观点与关键数据

• 公司业绩符合预期：万辰集团预计2024年量贩零食业务收入300-330亿元，剔除股份支付费用后净利润7.9-8.8亿元，净利率2.50%-2.75%。截至2024年底，公司货币资金约23亿元，现金储备充足。
• 业务增长强劲：2024年Q4量贩零食业务收入97.7-127.7亿元，环比增长2.3%-33.7%，业务收入逐季向上，显示公司战略领先及内部良好激励机制。预计2024年底门店数量1.2-1.3万家，全年净开门店8000余家，快速开店验证商业模式及经营能力。
• 盈利能力提升：2024年Q4净利润率预计为2.6%，环比下降0.13个百分点，主要系开店补贴摊销及前置费用较多。预计2025年行业开店补贴政策减少，盈利能力将显著提升。
• 子公司整合：2024年扣非归母净利润预计2.1-2.7亿元，超出预期，主要系Q4归母持股比例提升及菌菇业务亏损收窄。公司于2024年Q3收回万好子公司少数股权，规模效应下盈利能力有望增强。预计2025年少数股权有望进一步收回。

研究结论

• 行业竞争格局确立：供需关系转换推动零售大变革，零食量贩先行。公司目前在零食供应链成本具备优势，2025年量贩零食业务确定性强。
• 投资机会：重点关注用折扣经营理念改造传统零售场景的机会，建议关注社区折扣超市的推进进度。
• 盈利预测：预计2024-2026年每股收益为1.50、3.89、5.81元，维持“买入”评级。

风险因素

• 区域市场竞争加剧、行业价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。