煤炭行业周报：政策再加码，持续关注红利投资机会

供需两弱，动力煤价下跌。A）价格及事件回顾：截至1月24日，Q5500秦皇岛动力煤价753元/吨，较上周下跌约5元/吨（环比-0.66%）。产地方面，主产区临近春节，多数民营煤矿放假，整体供给收紧。坑口方面，下游以刚需采购为主，产地发运明显减少。港口方面，多数贸易商放假，部分终端提前完成补货，港口小幅累库。下游方面，寒潮下民用电需求有支撑，但临近假期，非电端需求逐步下降，终端库存充足下，暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）寒潮支撑冬储采煤需求：据气象部门消息，23日至27日，寒潮将影响我国大部地区，带来大范围雨雪及大风降温天气。随着气温降低，电厂日耗随之提升，冬储采煤需求支撑价格。ii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素产能利用率91.28%/83.46%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，明年需求反弹将推动价格上行。 第七轮提降落地，双焦弱稳运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1460元/吨（环比-3.95%）。焦煤方面：产地方面，临近春节停产煤矿增多，整体供应有所下滑。下游方面，第七轮焦炭提降落地后，部分焦企处于亏损状态，开工率下降，对原料煤需求有限。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率72.62%，环比降低0.79 PCT。焦炭方面：本周第七轮提降落地，降幅50-55元/吨。下游方面，部分钢厂进入复产阶段，铁水产量出现小幅回升。 本周247家铁水日均产量为225.45万吨，环比增加0.97万吨。当前钢厂原料库存充足，钢厂补库意愿不强，预计双焦短期以弱稳为主。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求，保持投资持续稳定增长。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。ii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 中长期资金入市加码，红利资产配置价值凸显。1月22日，六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。方案明确将引导各类中长期资金进一步加大入市力度，对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，并将抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，同时方案要求逐步建立起长周期考核机制。截至24年三季度，险资端总资金运用余额为32.15万亿，其中权益类投资6.54万亿，根据我们测算，假设权益投资每提升1pct，将对应3215亿元增量资金。在方案推动下，保险等中长期资金配置于红利类资产比例将进一步提升，资本市场流动性有望增强。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价753元/吨（-0.66%），京唐港主焦煤库提价1460元/吨（-3.95%），国内主要港口冶金焦平仓价1555元/吨 （-3.12%）；2） 供需分析 ：秦皇岛港铁路调入量45.7万吨（+28.73%）,港口吞吐量34.7万吨（-23.74%）；3）库存分析：秦皇岛库存657万吨，较上周增加10万吨(+1.55%)，钢厂焦煤库存848万吨，较上周增加21万吨(+2.50%)；4） 国际煤炭市场 ：IPE鹿特丹煤炭价为109.5美元/吨（+2.38%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为201.5美元/吨（+0.75%），动力煤内外价差为43.34元/吨，较之前收窄0.61元/吨，主焦煤内外价差为-164.29元/吨，较之前价差扩大53.57元/吨。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价分化 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌。截至2025年1月24日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价753元/吨，较上周下跌约5元/吨（-0.66%）；秦皇岛港Q5000平仓价663元/吨，较上周下跌约2元/吨（-0.3%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约5元/吨（-0.66%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约2元/吨（-0.3%） 高低热值煤价较上周上涨。截至2025年1月24日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14，较上周有所持平。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西下跌。截至2025年1月24日，山西大同动力煤Q5500坑口价为620元/吨，较前一周下跌5元/吨（-0.8%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价560元/吨，较前一周下跌2元/吨（-0.4%）；陕西黄陵Q5000坑口价为650元/吨，较前一周下跌80元/吨(-11.0%)。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西下跌 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌，山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2025年1月24日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1460元/吨，较上周下跌60元/吨(-3.95%)；山西古交肥煤车板价1300元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌60元/吨(-3.95%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平（元/吨） 动力煤&炼焦煤长协：2025年1月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为693元/吨；截至2025年1月21日,新华山西焦煤长协价格为1215元/吨。2025年1月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为693元/吨，较上月下跌3元/吨(-0.43%)；截至2025年1月21日,新华山西焦煤长协价格为1215元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为693元/吨(-0.43%) 图8：新华山西焦煤长协价格1215元/吨 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2025年1月24日阳泉小块出矿价为980元/吨，较上周持平；晋城Q5600无烟煤坑口价为875元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为980元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为875元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价下跌、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2025年1月24日国内主要港口冶金焦平仓价1555元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-3.12%)；长治喷吹煤市场价1070元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌50元/吨(-3.12%) 图12：长治喷吹煤市场价持平（元/吨） 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周下跌。截至2025年1月24日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3473元/吨，较上周上涨3元/吨(+0.09%)；卷螺差为78元/吨，较上周下跌1元/吨(-1.27%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨3元/吨(+0.09%) 图14：卷螺差下跌1元/吨(-1.27%) 化工煤下游：尿素价格较上周持平，甲醇价格较上周上涨。截至2025年1月24日山西兰花的尿素价格为1590元/吨，与上周持平；山东淄博的甲醇价格为2490元/吨，与上周相比上涨25元/吨(+1.01%)。 图16：山东济宁淄博的甲醇价格与上周相比上涨25元/吨(+1.01%) 图15：山西兰花的尿素价格为1590元/吨(0.00%) 化工煤下游：水泥价格较上周下跌，聚乙烯价格较上周下跌。截至2025年1月24日华东PO42.5水泥平均价为470元/吨，与上周相比下跌8元/吨(-1.67%)；截至2025年1月23日神华包头聚乙烯竞拍价8110元/吨，与上周相比下跌740元/吨(-8.36%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价下跌8元/吨(-1.67%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌740元/吨(-8.36%) 1.2.供需分析：铁路调入量上涨，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上涨，港口吞吐量减少。截至2025年1月24日秦皇岛港铁路调入量45.7万吨，与上周相比上升10.20万吨(+28.73%)； 港口吞吐量34.7万吨，与上周相比减少10.8万吨(-23.74%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升10.20万吨(+28.73%) 图20：港口吞吐量减少10.8万吨(-23.74%) 动力煤需求：锚地船舶数减少，预到船舶数减少。截至2025年1月24日秦皇岛港锚地船舶数8艘，与上周相比减少2艘(-20.00%)；秦皇岛港预到船舶数10艘，与上周相比减少1艘(-9.09%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少2艘(-20.00%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少1艘(-9.09%) 煤炭运费：国内运价持平、国际运价下跌。截至2025年1月24日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为24.5元/吨、15.0元/吨，较上周变化分别为：持平、持平；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为9.91美元/吨、4.77美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.37美元/吨（-3.55%）、下跌0.15美元/吨（-2.99%）。 图23：国内OCFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存增加 港口总库存：南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存减少。截至2025年1月20日CCTD南方主流港口库存为3381.8万吨，较上周减少16.9万吨(-0.50%)；截至2025年1月20日CCTD北方主流港口库存为3470.6万吨，较上周增加9.7万吨(+0.28%)；主流港口合计库存为6852.4万吨，较上周减少7.1万吨(-0.10%)。 图25：CCTD南方主流港口库存减少，CCTD北方主流港口库存增加 图26：主流港口合计库存减少7.1万吨(-0.10%) 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存减少。截至2025年1月25日，秦皇岛库存657万吨，较上周增加10.0万吨(+1.55%)；截至2025年1月17日，煤炭重点电厂库存12270万吨，较上周减少2