美股策略：特朗普正式就任宽幅波动下的投资工具及常用技术指标的应用

分析师： 黄焯伟Steve(中央編號：ASG163)stevewong@sdicsi.com.hk 请参阅本报告尾部免责声明 美股策略 特朗普正式就任宽幅波动下的投资工具及常用技术指标的应用 国证国际证券（香港）有限公司•研究部2025年1月 目录 回顾特朗普上一任期 2025年整体格局 ETF工具 技术指标 第一部份 回顾特朗普上一任期 2025年整体格局 ETF工具 技术指标 宣布南部边境进入国家紧急状态，将派军队到南部边境，阻止一切非法入境。按照签署的命令，把贩毒集团认定为外国恐怖组织。启动把数百万犯罪非法移民遣返回他们来源地的程序。 将指示所有内阁成员充分动用手中的权力，击败创纪录的通货膨胀，并迅速降低成本和物价。这场通膨危机是由过度开支和能源价格飙升引发的，因此宣布进入国家能源紧急状态。 美国将再次成为一个制造业之国，将利用石油和天然气资源，把能源价格降低，并再次填满战略储备直到顶峰，将美国能源出口到全世界。 将终结「绿色新政」，撤销电动车强制令，从而拯救汽车工业，并兑现对美国汽车工人的承诺。 全面改革贸易体系，以保护美国工人和家庭。对外国征收关税和税收，让公民致富。成立外部税务局，负责征收所有的关税、税 金和收入。 恢复联邦政府的能力和效力，建立一个全新的政府效率部。 巴拿马对美国的承诺也已被打破，美国的船只被严重超额收费，未受到任何形式的公平待遇，其中包括美国海军，现在要把它收回来。 扩展美国领土、建设城市。将追寻天定命运，迈入星辰，将美国太空人送上火星，并在那里插上星条旗。 我们回顾特朗普的上一任期，在通胀方面，消费者物价指数（CPI）平均增幅（按月环比）为0.16%，核心CPI为0.156%。 奥巴马年代，CPI和核心CPI平均增幅分别为0.15%及0.152%；拜登年代，CPI和核心CPI平均增幅分别为0.4%及0.385%。 美国自2000年開始，CPI和核心CPI平均增幅分别为0.21%及0.20%。这反映特朗普的上一任期并没有为美国通胀带来大幅上升。 部份原因可能来自美联储的加息周期，但这不能确实特朗普的关税措施就必然会带来通胀。 美国通胀走势及美国联邦基金利率 年率(%) 喬治 布殊 奧巴 馬 特朗 普第 一任 期 拜登 10.0 8.0 美国物价指数 民主党共和党核心消费者物价指数消费者物价指数超级核心消费者物价指数美国联邦基金利率 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) 2000200420082012201620202024 在美联储的双目标方针中，失业率的问题与通胀问题同样重要。特朗普的上一任期，平均失业率为5.0%，撇除新冠疫情时期之影响，平均失业率为3.95%。 奥巴马年代，平均失业率为7.45%；拜登年代，平均失业率为4.16%。 美国自2000年开始，平均失业率为5.7%。特朗普的执政没有带来明显的就业问题，而且从趋势看来，失业率在新冠疫情前都处 于下降轨中。 美国就业市场状况 年率(%) 拜登 期 一任 普第 特朗 馬 奧巴 布殊 喬治 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 美国失业率及新增职位变动数目 民主党共和党大非农业新增职位（右）失业率（左）失业率平均（左） 千人 800 或以上 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2000200220042006200820102012201420162018202020222024 或以下 在零售销售方面，特朗普的上一任期，零售销售环比增幅平均为0.39%、控制核心零售销售环比增幅平均为0.50%。奥巴马年代，平均零售销售环比增幅为0.36%；拜登年代，平均增幅为0.63%。奥巴马年代，平均控制核心零售销售环比增幅为0.27%；拜登年代，平均增幅为0.54%。由此看来，特朗普年代的消费市场依然保持稳健的水平。 在消费者健康方面，特朗普的上一任期，据联准会经济数据，综合所有商业银行的信用卡贷款拖欠率平均为2.47%。奥巴马年代平均为3.37%，拜登年代平均为2.35%。过去34年，平均值为3.72%，整体消费者健康水平良好。在消费者信心方面，特朗普的上一任期，密大信心指数平均为93.17。奥巴马年代平均为78.76、拜登年代平均为68.62。特朗普年代的消费者信心较佳。 信用卡贷款拖欠率密大消费者信心指标 美银信用卡逾期率 逾期率30天逾期率90天逾期率8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 指数点 120 110 100 90 80 70 60 50 美国密歇根大学消费者信心指数 信心指数（左）标指500（右） 指数点 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0.0 20102012201420162018202020222024 400 20102012201420162018202020222024 来源：彭博、国证国际整理来源：彭博、国证国际整理 我们观察耐用品订单情况，特朗普的上一任期，耐用品订单环比变动率平均为0.27%。撇除波动性较大的国防及航空订单后，核心耐用品订单经季调环比变动率平均为0.15%。 奥巴马年代，平均耐用品订单环比变动率为0.39%；拜登年代，平均增幅为0.45%。奥巴马年代，平均核心耐用品订单经季调环比变动率为0.12%；拜登年代，平均增幅为0.36%。 从2000年至今，平均核心耐用品订单经季调环比变动率为0.09%。我们看到耐用品订单的增长在特朗普年代高于平均水平。 美国企业耐用品订单情况 年率(%) 拜登 期 一任 普第 特朗 馬 奧巴 布殊 喬治 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) 美国耐用品情况 民主党共和党耐用品订单同比增幅非国防航空订单同比增幅 2000200220042006200820102012201420162018202020222024 整体企业盈利方面，特朗普的上一任期，标普500企业平均增幅为7.33%。奥巴马年代，平均增幅为5.09%；拜登年代，平均增幅为11.71%。 共和党执政时期，平均标普500指数之回报为6.5%（平均每年）；民主党执政时期之回报率为10%。民主党执政的回报较佳。然而，乔治布殊任内因经历科网泡沫和金融海啸两个大型衰退，导致任内标普500出现亏损31.6%。若撇除乔治布殊这任期之影响，共和党执政的回报率为8.7%，与民主党相若。政党执政与股市表现看不出有直接关系。整体而言，标普500在特朗普的上一任期升幅为67.8%，平均复合年增长率为13.8%。奥巴马年代，平均增幅为12.0%；拜登年代，平均增幅为11.5%。 美国大型企业盈利增长情况 年率(%) 80.0 60.0 美国大型企业每股盈利增长 民主党共和党TTM每股盈利增长（左）平均增长率（左）标普500对数（右） 指数对数 拜登 期 一任 普第 特朗 馬 奧巴 布殊 喬治 4.0 3.8 40.03.6 20.03.4 0.03.2 (20.0)3.0 (40.0) 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2.8 第二部份 回顾特朗普上一任期 2025年整体格局 ETF工具 技术指标 10 请参阅本报告尾部免责声明 参考特朗普上一任期的贸易战，2018年1月，美国对进口的洗衣机、光伏产品、污水管道配件等，征收30%-110%的关税，主要针对中国的进口。3月22日，特朗普签署总统备忘录，依据针对贸易壁垒进行的调查（301调查）结果，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。 2018年美股的调整基本上都是由贸易战所引起，2018年12月孟晚舟在加拿大被捕，中美贸易战升级，美股在当年12月份亦经历大跌，标普500最高下跌超过12%，从9月特朗普正式加征关税开始计算，最高下跌17.5%。 中美贸易战对美股之影响 指数点 3,400 3,200 3,000 标普500走势（2018-19年） 2019年7月， 2018年1月，美国对进口的洗衣机、光伏产品等，征收30%-110%的 关税。 跌幅约8.8% 2018年3月， 从中国进口的商品大规模征收关税。涉及征税的中国商品规模可达600亿美元。跌幅约7.1% 2018年6月，美国反口联合声明，表示仍将对中国价值500亿美元的商品征收关税。跌幅约2.2% 2018年9月，美国宣布将对2000亿元中国商品加征10%关税，中美贸易战再次升级。跌幅约9.2% 2018年12月，孟晚舟在加拿大温哥华被捕，美国向加拿大要求引渡她。跌幅约12.4% 美国将对价值3000亿美元商品加征10%关税，而中国随之作出反制，对美国农产品进口加征关税，相关企业暂停采 购美国农产品。跌幅约5.9% 2018年5月，中美双方发布了《中美联合声明》，贸易战缓和。 2019年5月， 中国国务院关税税则委员会办公室宣布，对已加征关税的600亿美元清单的部分美国商品，分别加征25%、20%或10%的关税。跌幅约6.7% 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 Jan-2018 Apr-2018 Jul-2018Oct-2018 Jan-2019Apr-2019 Jul-2019 Oct-2019 美股2018年在贸易战的影响之下大幅波动，直到2019年美联储转向，股市反弹，但当中仍有关税事情所带来的振荡。美股市场在2019年5-6月最高下跌近7%；在7-8月最高下跌近6%。 拜登当选美国总统并继续保持对华关税，但零售增长保持较高水平，关税对消费市场带来的影响比较短暂。 市场经历过特朗普上一任期中加征关税的经验，情绪面上会较上一次更容易接受，我们相信对资本市场的冲击亦会较轻。然而，这次贸易战核心扩大至其他的贸易伙伴（如加拿大、墨西哥等），美股调整幅度将最大程度上取决于其他国家的反制措施，投资者须关注有关风险。 美国在不同总统任期内的关税收入、消费市场情况及通胀走势 美元十亿 10.0 美国联邦关税与通胀及零售消费 美国联邦关税（左）民主党共和党零售销售（右）核心消费者物价指数（右）零售平均增长（右）核心CPI平均增长（右） 同比% 拜登 期 一任 普第 特朗 马 奥巴 布殊 乔治 8.0 或以上 8.06.0 6.04.0 4.02.0 2.00.0 0.0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 (2.0) 或以下 在美联储的双目标政策之中，就业市场的稳定性与通胀问题同样重要。就业问题亦会对消费市场造成直接的影响。 从最近来自不同机构的就业数据报告所显示，美国就业市场正处于一个较为平衡的状态。不论在新增职位的幅度上、职缺对失业人数、失业率等指标都指向美国就业市场热度下降，但还未到冷却地步；而薪酬仍然维持正增长，反映企业未到大与裁员的处境。 我们回顾特朗普的第一任期，平均失业率为3.95%，低于奥巴马年代、略高于拜登年代。就业市场良好亦带动消费者健康，密 大信心指数平均为93，高于奥巴马年代、及拜登年代，反映特朗普年代的消费者信心较佳，经济表现较佳。 美国职缺比率走势美国劳工工作时数情况 职缺对失业人数比 千个倍小时 美国每周工时数 平均每周工时数（左）平均时薪增长（右） 同比增长率 8,000（或以上） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 20192020202120