宏观策略周论聚焦特朗普就任前的资产动荡20250120

宏观策略周论：聚焦特朗普就任前的资产动荡20250120_导读2025年01月20日20:33 关键词 美债利率美元美联储降息通胀市场预期利率上行货币政策融资成本需求改善金融稳定性硅谷银行实际利率期限溢价收益曲线美股市场供给因素市场汇率央行 全文摘要 当前金融市场中，美元汇率与美债利率双双创新高，引发全球资产价格波动，市场密切关注。美联储的货币政策走向被视为影响市场的关键因素，同时，特朗普政策的不确定性也给市场带来挑战。在出口方面，中国出口表现强劲，尤其中间品出口增长显著，对全球供应链产生重要影响。 宏观策略周论：聚焦特朗普就任前的资产动荡20250120_导读2025年01月20日20:33 关键词 美债利率美元美联储降息通胀市场预期利率上行货币政策融资成本需求改善金融稳定性硅谷银行实际利率期限溢价收益曲线美股市场供给因素市场汇率央行 全文摘要 当前金融市场中，美元汇率与美债利率双双创新高，引发全球资产价格波动，市场密切关注。美联储的货币政策走向被视为影响市场的关键因素，同时，特朗普政策的不确定性也给市场带来挑战。在出口方面，中国出口表现强劲，尤其中间品出口增长显著，对全球供应链产生重要影响。大宗商品市场方面，油价因地缘政治及政策变化等因素波动，未来走势受多方因素影响。整体而言，当前金融市场多领域面临复杂变化，未来发展趋势充满不确定性。 章节速览 ●00:00美债利率与美元走势分析及对全球市场影响 近来，美债利率接近2023年10月的高点，美元亦逼近2022年加息周期的高点，引发市场广泛关注。分析显示，美债利率在过去一年呈现出WW型走势，经历了三个高点和两个低点，表明在任何时点对美债利率的线性外推都存 在误判。特别是在美联储降息预期、美国衰退担忧等因素影响下，美债利率的波动性显著。此外，融资成本与回报之间的紧密关系对美债利率的摇摆和反身性起到关键作用，这不仅影响了美国的信用周期，也对全球资产和中国市场产生了重要影响。 ●04:50美国利率调整对经济需求的影响分析 讨论集中在美联储快速降息操作及其对美国经济需求的快速影响上。一个季度内美联储降息100个基点，展示了 美国金融条件的灵活性和利率变化对经济需求的迅速传导。进一步探讨了降息如何短期内降低利率，从而预期刺激需求改善，以及对未来利率变化的预测方法，强调了不应线性外推高点和低点，而应考虑回报挤压程度和市场自然调整机制。 ●07:11本轮利率上行的三大特征解析 本轮利率上行呈现三个显著特征：首先，利率上行主要由实际利率贡献，反映出对未来需求增长的预期，而非单纯的通胀担忧。其次，利率的增加体现在期限溢价上，表明长端国债的持有成本上升，这主要是由债券供给增加而非货币政策推动。最后，收益曲线显示短端和长端利率都在上升，但长端上升更快，这一现象通常发生在降息周期的末期，暗示经济数据正在逐步修复，短期内降息的预期减少。 ●10:40美元和美债利率同步走强的影响及市场反应 讨论强调了美元和美债利率同步走强的罕见情况，及其对市场尤其是海外市场和新兴市场的影响。分析指出，这种现象表明虽然美国内部经济可能并非特别强劲，但相对其他经济体仍表现出较强竞争力。此外，美债利率的上升对美股市场并非总是负面，其影响受到不同宏观周期环境下的美债利率阈值的调 节。讨论还涉及了美债利率波动对金融市场和实体需求的影响，以及市场对美联储降息预期的动态变化。 ●14:18金融条件指数对市场的影响及金融稳定性展望 金融条件指数达到高点，暗示融资成本增加可能对需求产生挤压，需要一两个月时间显现。回顾2023年硅谷银行事件，讨论了类似问题重演的可能性较小，原因包括持有的资产比例下降、以往事件不直接导致即时亏损爆发，以及美联储提供的贷款支持。结论是，除非出现黑天鹅事件，金融稳定性受到的影响有限，美联储已准备好提供进一步支持。 ●16:14美债利率对海外市场的影响及关注要点 美债利率的上升对海外市场具有双重影响：首先，它导致在岸和离岸的美元流动性收紧，促使需要美元流动性的市场可能抛售美债，形成负反馈循环，推高美债价格；其次，美元走强及美债利率上升可能引发市场波动，尤其是对日本等需要干预汇率的国家产生影响。此外，美国与中国的利差变化也对资本市场造成压力，导致资金流出。整体上，美债利率的调整有助于缓解市场紧绷的压力，对港股估值产生影响，而A股受此影响较小。因此，特别需要关注日央行的货币政策操作及其对市场的影响。 ●19:01美债利率趋势分析及市场影响展望 过去一年，外资流出态势持续，尤其长线外资显示价值型投资者的行为模式。美债利率的走高特征表明，美国经济周期正迎来转变，私人和政府部门的信用周期均显示出改善迹象。预计美国基本面将在年中达到顶峰并开始修复，市场预期2025年GP增速及每股盈利增速将增强。通胀问题有望得到解决，美联储的降息空间有限。政策的不确定性，尤其是特朗普政策，是上半年的最大变量。美债利率趋势向上，底部抬升，但交易性机会依然存在，预计中枢在4.2%-4.3%之间。 ●21:45特朗普政策对市场的影响及市场策略 讨论集中在特朗普就任后，其政策对市场可能产生的短期影响，以及投资者如何据此制定交易策略。分析认为，特朗普的政策充满不确定性，特别是在通胀和增长政策方面，这些不确定性让资产市场难以快速反应。尽管存在自相矛盾之处，但考虑到现实约束，如通胀压力和美联储的政策调整，预期特朗普政府可能采取较为温和的政策立场。投资者应关注特朗普上任初期的具体政策行动，以便更好地评估市场走势。对话还指出，美债利率可能会见底回升，围绕新的中枢波动，提供短期交易机会，但同时强调了对美元走势的不确定性。 ●24:49美元汇率和人民币汇率的策略与影响 讨论集中于美元和人民币汇率的当前形势及未来走势。首先，分析了美元在国际市场上保持强势的背景，包括美国的财政政策、科技发展和国际资金流动情况。讨论强调了政策干预对汇率的影响，特别是在美元走势反转时。同时，比较了不同情况下，如科技趋势未能完全实现时，美元走弱可能带来的影响。此外，探讨了财政政策和科技兑现对美元强度的不同影响，并指出如何通过观察这些因素来判断美元的未来趋势。最后，提出了对人民币汇率及其央行操作背后逻辑的思考，准备进一步讨论人民币的汇率政策。 ●29:21稳汇率政策对国内货币政策影响分析 汇报指出，近期人民币汇率保持在一定区间震荡，反映出央行的稳汇率操作。这种操作未显著影响降准政策，预计年度内仍需进行1-1.3万亿资金释放，对应两次降准。此外，稳汇率措施对降息预期产生了 影响，市场预期相较于去年有所收窄，暗示可能采取偏紧的货币政策。历史数据分析显示，稳汇率政策与降准之间关系较弱，不会直接影响货币政策的执行。 ●32:57稳汇率与降息政策的关联性及经济基本面影响 当前普遍观点认为稳汇率会减少或避免降息操作，但历史数据表明，降息与稳汇率政策常常同时出现，两者间隔时间或短或长，主要由经济基本面决定。在经济压力较大时，尽管强调汇率稳定，仍会采取降息措施。分析指出，短期内降息与稳汇率间隔较短的情况，通常发生在经济面临疫情冲击或下行压力之时。而当经济基本面相对 较好时，稳汇率政策可能对降息产生一定影响。目前，由于金融数据显示出经济基本面的积极迹象，如M1增速快 速提升、企业贷款增多，这成为了央行暂时不降息、稳汇率政策的主要底气。然而，经济基本面的持续修复能力仍存在不确定性，引发市场疑虑。 ●35:30政策前置与人民币汇率稳定对经济影响分析 近期经济基本面改善得益于政策前置，包括特别国债和中央投资项目等，有效支持了短期经济增长。展望未来，经济面临关税影响和内需不确定性，央行可能采取降息和适度汇率贬值来应对下行压力。人民币适度贬值有助于提升出口竞争力，但金融市场对贬值预期相对稳定，加之实际汇率提升，降低了过度贬值的风险。同时，货币政策目标之间并非相互矛盾，关键在于解决风险溢价问题，促进融资利率合理上行，从而激发总需求。 ●38:29中国出口新常态及全球供应链重构影响 在过去的几年里，中国的出口表现超出了预期，尤其在全球供应链扰动的情况下，中国出口占全球出口的份额提升了四个百分点。尽管全球供应链在逐渐恢复，中国的出口份额依旧保持高位，显示了中国出口的韧性和持续的超预期因素。此外，全球供应链的重构并未对中国出口产生负面影响，反而由于中间品出口的增加，促进了出口的增长。这说明，尽管存在全球供应链去中心化和企业向东南亚、墨西哥等地建厂的趋势，中国出口依然保持强劲，主要得益于中间品出口的增加。 ●42:16中国中间品出口增长及其对全球产业链的影响 中国的中间品出口增长显著，尤其对波兰、沙特、墨西哥、土耳其等新兴市场国家的增速较高。这些国家的共同 特点是正在加速工业化。对美国、日本等发达地区的出口增速相对较低，且结构不同，对美出口以消费品为主，而对新兴市场以中间品为主。中间品出口增长的行业包括电金属、纺织原料、化工机械等，主要得益于中国企业在这些领域的加速出海以及新兴市场的工业化加速。尽管存在贸易不确定性，中国的中间品出口显示出韧性，预计未来出口形势仍相对乐观。 ●48:12大宗商品市场分析及未来展望 近期全球大宗商品市场有所回升，变化因素包括全球宏观变化、地缘政治局势、ESG转型、货币政策和财政政策 转型等。市场面临的主要考验包括地缘政治风险、中美经贸关系变化以及大宗商品的需求增长情况。分析指出，大宗商品行情可能受到供给风险不确定性上升的影响，未来趋势交易和期限套利具有较强的交易价值。此外，特朗普政策对市场的影响，以及供需基本面的变化是价格波动的主要因素。石油和有色金属基本面相对看好，而黑色金属和贵金属则相对看空。大宗商品市场不会出现结构性的超期周期，成本支撑和价差交易特征将主导市场。 ●55:25石油市场分析及未来展望 讨论集中在石油市场的现状和未来趋势上，特别是关注了制裁对俄罗斯石油出口的影响，以及这对全球市场供需平衡的潜在影响。分析指出，制裁可能导致俄罗斯原油出口减少，进而影响全球油价，短期内 市场可能面临波动风险。此外，讨论还涉及了石油市场的长期基本面，包括低库存和供给侧的高风险，以及国际政治局势对油价的潜在影响。最终，提出对2025年油价的预测区间为80到85美金，并强调了国际政治局势对这一预测的潜在风险。 要点回顾 美债利率和美元近期走势如何，是否预示着新的上升趋势？过去一年美债利率走势有何特点，为何难以线性外推？ 目前美债利率和美元都创下了阶段性的新高，美债利率接近2023年10月份的高点，而美元则仅次于2022年加息周期的高点。在当前位置，每次出现回吐或回撤时，市场会形成规则的W型走势，但美元未突破2022年的高点，未来走势可能会上升。触发因素对全球资产配置和中国市场分析至关重要。过去一年美债利率走出了一种W型走势，对应了三个高点和两个低点。这意味着在任何时间点做线性外推预测降息预期或美债利率走势都是存在问题的，因为市场会根据最新信息和事件迅速调整预期。 如何看待当前美债利率走势及其背后的驱动因素？ 当前美债利率从高点回落至4.6，显示出阶段性交易性机会。其波动背后的关键在于融资成本与回报之间的差距，特别是在美国周期中，这两个因素非常接近。市场对于利率变化反应迅速，当利率低于回报时，信用周期会促使需求改善；反之亦然，快速降息会导致利率迅速回落，然后又因为成本高于回报而压制需求，形成反复摇摆的现象。 本轮美债利率上行有哪些特征？ 本轮利率上行主要有四个特征：一是由实际利率贡献，反映的是对未来需求改善的预期，而非单纯担心通胀；二是受通胀因素推动，解释了股市回调幅度不大的原因；三是期限溢价贡献，即持有长端国债的风险补偿而非利率预期；四是收益率曲线呈现熊市特征，短端和长端利率同步上行，但长端上升更快，符合降息周期末期的情形。 美元和美债逻辑有何不同，为何这次两者同步走强？ 美元和美债逻辑虽不完全相同，但当前美元与美债同步走强。美元走强可能并非完全由于美国内部经济表现优异，而是相对于其他货币而言，其差距拉大。这