事件点评：提高未来3年分红比率，攻守兼备属性深化

公司发布2025年经营策略公告，核心观点如下：

产量展望
2024年净产量预计达720百万桶油当量，创连续六年新高，达到年初目标上限。2025-2027年产量预期中值年均增速为4.4%，目标分别为760-780、780-800、810-830百万桶油当量，年同比增速分别为6.9%、2.6%、3.8%，三年CAGR为4.4%。

项目投产
2025年国内外多个新项目将推动产量增长：

• 国内：渤中26-6油田（高峰2.23万桶油当量/天，开发周期3年）、垦利10-2油田群（高峰1.94万桶油当量/天）、番禺10/11区块（高峰1.36万桶油当量/天）、深海一号二期（新增110百万立方英尺/天天然气产能）、涠洲11-4油田调整开发项目。
• 海外：圭亚那Yellowtail项目（贡献25万桶/天，预计2030年产量130万桶/天）、巴西Buzios7项目（贡献22.5万桶/天，预计2027年产量150万桶/天）。

资本支出
2025年资本支出预算1250-1350亿元，维持稳定，2024年实际支出1320亿元，符合目标。其中勘探、开发、生产资本化支出占比分别为16%、61%、20%。

股息政策
2025-2027年承诺股息支付率不低于45%（较前三年提高5pct，较2023年提高1.2pct），若按预期分红，2025年A股股息率5%、H股8%，股息价值显著。

投资建议
公司兼具储产空间、成本管控、成长性与高分红特点，估值有望理性回归。预计2024-2026年归母净利润分别为1469.88/1457.72/1488.09亿元，EPS分别为3.09/3.07/3.13元/股，对应2025年PE为9倍，维持“推荐”评级。

风险提示
油气勘探不及预期、国际油价波动、宏观经济不及预期、能源政策变动。