行业周报：煤企维持高分红策略，弱经济下投资攻守兼备

煤企维持高分红策略，弱经济下投资攻守兼备 本周（2023年3月20日-3月24日，下同）秦港Q5500动力煤平仓价报价1095元/吨，小跌1.79%。动力煤方面：供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率为85.1%，环比微涨0.61个百分点；1-2月全国原煤产量7.3亿吨，同比增长5.8%，但增幅出现明显缩窄；进口煤方面，3月新公式印尼动力煤HBA价格报283美元/吨，环比上涨2.2%，且印尼进入斋月开始影响到出口成交下滑，1-2月我国进口煤同比大增是因为2022年低基数效应，环比11-12月却下降4%，且当前进口煤到中国港口并不具备价格优势；需求端：近期天气转暖，电厂日耗环比下滑属正常季节性现象。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，内蒙矿难事件及其它区域矿难将导致全国安监形势趋严，国家矿山安监局发布通知安全专项整治将持续至2023年底，预计2023年煤矿开工将受到一定限制，尤其是市场超产的黑煤将被打击；进口煤不存在总量冲击，澳煤的放开更多是结构调整，3月26日国务院明确进口煤零关税延期至年底，侧面反映国内用煤紧张；需求方面，电煤日耗在复工复产及稳增长政策有望好于2022年同期，近期非电煤的化工开工率大幅提升,水泥磨机开工率也趋势性增长，在当前市场现货煤价格更多反映非电煤需求的背景下，现货煤价具备更强的向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，供给仍偏紧，一定程度上受到矿难影响；进口澳洲炼焦煤价格明显高于国内并无价格优势；需求端，1-2月我国基建投资完成额同比+12.2%，全国钢厂高炉开工率自1月6日起至上周连续11周上涨，螺纹钢价格近半年来维持上涨趋势，且当前钢厂钢材库存持续下跌，均反映下游需求持续向好。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙古国新交易机制仍将影响中蒙的煤炭贸易总量，澳洲焦煤当前仍无明显价格优势，预计进口量有限，长期来看也仅是结构调整；需求端，两会政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将加快部署和落地，炼焦煤需求有望继续向好。投资逻辑与建议：从供给端而言，2023年全年安监力度或将加大，影响全年整体产量释放，需求端，农历年电煤日耗同比仍高于2022年同期，且反映非电煤需求最重要的水泥、煤化工开工率继续上行。我们对全年供需基本面的判断是，供给端的产量释放增速是有限的，之前的矿难是偶发因素，导致短期供给的再收缩，需求端的弹性更为明显，全年经济增速目标和稳增长的政策将成为抬升需求的主要抓手。中国人民银行决定于3月27日降低存款准备金率0.25个百分点，本次降准有助于缓解银行流动性压力，延续银行信贷投放，提升经济修复预期。国内2月社融数据表现亮眼侧面反映了经济向好，美联储加息引发硅谷银行SVB破产，后续加息有望放缓也有利海外经济。我们对全年的煤价仍保持乐观，认为煤价会随着经济恢复而逐季向上，煤价上行也将是股价上行的重要催化剂，2023年煤炭板块行情均是动力煤价格连续反弹所致。我们认为当前煤价已经完成了底部验证，煤价不具备再大幅下行的基础，供紧需增的基本面有望继续抬升煤价。 对于股票而言，我们认为煤炭股价自2022年9月底以来已调整充分，当前无论是PE还是PB估值都已处历史谷底（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际；在前述供需基本面的判断下，碳中和政策将致使煤价长期维持高位，煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望持续。本周多家煤企发布2022年年报，盈利均同比大增，中国神华、兖矿能源维持高比例分红，A股股息率分别达到8.8%和13.7%。煤炭板块基金持仓低位，当前对经济有担忧的背景下，高分红高股息率有望成为攻守兼备的首选。此外，对下半年我们仍认为需求恢复及供给受限，煤价有超预期上涨的可能，或将再创全年高点，此时也即将迎来第二波投资机会。动力煤股票需更多关注经济恢复带来的火电增量，炼焦煤股票需更多关注政策对基建落地及地产新开工政策的支持。此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块也存在利多因素，上市煤企多为央国企，且持续高盈利高分红低估值，煤炭股具备提估值基础，国务院国资委将ROE纳入国企考核指标，也将进一步促进央企高分红。冶金煤受益标的：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）；海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、山煤国际；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：煤企维持高分红策略，弱经济下投资攻守兼备 后期投资观点。本周（2023年3月20日-3月24日，下同）秦港Q5500动力煤平仓价报价1095元/吨，小跌1.79%。动力煤方面：供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率为85.1%，环比微涨0.61个百分点；1-2月全国原煤产量7.3亿吨，同比增长5.8%，但增幅出现明显缩窄；进口煤方面，3月新公式印尼动力煤HBA价格报283美元/吨，环比上涨2.2%，且印尼进入斋月开始影响到出口成交下滑，1-2月我国进口煤同比大增是因为2022年低基数效应，环比11-12月却下降4%，且当前进口煤到中国港口并不具备价格优势；需求端：近期天气转暖，电厂日耗环比下滑属正常季节性现象。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，内蒙矿难事件及其它区域矿难将导致全国安监形势趋严，国家矿山安监局发布通知安全专项整治将持续至2023年底，预计2023年煤矿开工将受到一定限制，尤其是市场超产的黑煤将被打击；进口煤不存在总量冲击，澳煤的放开更多是结构调整，3月26日国务院明确进口煤零关税延期至年底，侧面反映国内用煤紧张；需求方面，电煤日耗在复工复产及稳增长政策有望好于2022年同期，近期非电煤的化工开工率大幅提升,水泥磨机开工率也趋势性增长，在当前市场现货煤价格更多反映非电煤需求的背景下，现货煤价具备更强的向上动能。 炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，供给仍偏紧，一定程度上受到矿难影响； 进口澳洲炼焦煤价格明显高于国内并无价格优势；需求端，1-2月我国基建投资完成额同比+12.2%，全国钢厂高炉开工率自1月6日起至上周连续11周上涨，螺纹钢价格近半年来维持上涨趋势，且当前钢厂钢材库存持续下跌，均反映下游需求持续向好。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙古国新交易机制仍将影响中蒙的煤炭贸易总量，澳洲焦煤当前仍无明显价格优势，预计进口量有限，长期来看也仅是结构调整；需求端，两会政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将加快部署和落地，炼焦煤需求有望继续向好。投资逻辑与建议：从供给端而言，2023年全年安监力度或将加大，影响全年整体产量释放，需求端，农历年电煤日耗同比仍高于2022年同期，且反映非电煤需求最重要的水泥、煤化工开工率继续上行。我们对全年供需基本面的判断是，供给端的产量释放增速是有限的，之前的矿难是偶发因素，导致短期供给的再收缩，需求端的弹性更为明显，全年经济增速目标和稳增长的政策将成为抬升需求的主要抓手。中国人民银行决定于3月27日降低存款准备金率0.25个百分点，本次降准有助于缓解银行流动性压力，延续银行信贷投放，提升经济修复预期。国内2月社融数据表现亮眼侧面反映了经济向好，美联储加息引发硅谷银行SVB破产，后续加息有望放缓也有利海外经济。我们对全年的煤价仍保持乐观，认为煤价会随着经济恢复而逐季向上，煤价上行也将是股价上行的重要催化剂，2023年煤炭板块行情均是动力煤价格连续反弹所致。我们认为当前煤价已经完成了底部验证，煤价不具备再大幅下行的基础，供紧需增的基本面有望继续抬升煤价。对于股票而言，我们认为煤炭股价自2022年9月底以来已调整充分，当前无论是PE还是PB估值都已处历史谷底（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际；在前述供需基本面的判断下，碳中和政策将致使煤价长期维持高位，煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望持续。本周多家煤企发布2022年年报，盈利均同比大增，中国神华、兖矿能源维持高比例分红，A股股息率分别达到8.8%和13.7%。 煤炭板块基金持仓低位，当前对经济有担忧的背景下，高分红高股息率有望成为攻守兼备的首选。此外，对下半年我们仍认为需求恢复及供给受限，煤价有超预期上涨的可能，或将再创全年高点，此时也即将迎来第二波投资机会。动力煤股票需更多关注经济恢复带来的火电增量，炼焦煤股票需更多关注政策对基建落地及地产新开工政策的支持。此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块也存在利多因素，上市煤企多为央国企，且持续高盈利高分红低估值，煤炭股具备提估值基础，国务院国资委将ROE纳入国企考核指标，也将进一步促进央企高分红。冶金煤受益标的：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）；海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、山煤国际；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周微涨0.4%，跑输沪深300 2.1、行情：本周微涨0.4%，跑输沪深300指数1.32个百分点 本周煤炭指数微涨0.4%，沪深300指数小涨1.72%，煤炭指数跑输沪深300指数1.32个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：神火股份（+6.46%)、潞安环能（+2.93%)、大有能源（+2.58%)；跌幅前三名公司为：中煤能源（-4.94%）、广汇能源（-3.3%）、晋控煤业（-2.8%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数1.32个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.6，PB为1.35 截至2023年3月24日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.6倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.6倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦皇岛港现货价格小跌，产地价格持平 港口价格小跌。截至3月24日，秦港Q5500动力煤平仓价为1095元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅1.79%。截至3月24日，广州港神木块库提价为1601元/吨，环比下跌40元/吨，跌幅2.44%。 产地价格持平。截至3月24日，鄂尔多斯Q6000报价960元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅2.04%；榆林Q6000报价1075元/吨，环比持平；大同Q6000报价970元/吨，环比持平。 动力煤期货无合约交易。 图5：本周秦港现货价格小跌（元/吨） 图6：本周产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：3月价格微跌 2023年3月动力煤长协价格微跌。截至2023年3月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格724元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.41%。 本周BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌。截至3月22日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格732元/吨，环比持平； 截至3月24日，CCTD秦港动力煤Q5500价格801元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.5%；截至3月17日，NCEI下水动力煤指数785元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.13%。 图7：2023年3月动力煤年度长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数微跌（元/吨） 图10：本周