游戏流水符合预期，看好盈利潜力释放

2025-01-22 赵丽,谷馨瑜,孙梦琪,蔡涵交银国际测试专用号1普通版

核心观点：哔哩哔哩游戏流水符合预期，看好盈利潜力释放，小幅调整2025/26年经调整净利润预期，切换至PEG估值，目标价下调至24美元/186港元，维持买入评级。
业绩展望：
- 基本维持2024年4季度收入及利润预期，游戏收入17.7亿元（同比增速76%），广告收入同比增24%，VAS收入预期维持。
- 基本维持2025年广告/游戏收入同比增19%/9%预期，《三谋》短期流水波动但预计春节及新赛季带动恢复，《咒术回战幻影夜行》后续流水支撑有限，出海关注《三谋》繁体版。
- 考虑2025年1季度春晚营销费用提升，小幅下调2025年经调整净利润预期至18.7亿元。
盈利预测：
- 2025-27年经调整净利润复合增速43%，2025年经调整净利润预期1,868百万元。
- 2025-26年营业收入预期分别为26,716、29,688、31,936百万元，游戏收入分别为5,578、6,059、6,150百万元。
估值与目标价：
- 基于可比文娱及游戏公司2025年PEG 0.9倍，以及2025-27年经调整净利润复合增速43%，目标价下调至24美元/186港元。
- 合理目标价区间为22-27美元，股价进一步下行空间有限。
评级与推荐：维持买入评级。