短期利润率因价格策略改变而有所波动，收入加速增长预期不变

途虎 (9690 HK) 研究报告总结

核心观点与短期利润率波动
途虎短期利润率因价格策略调整而有所波动，但收入加速增长预期保持不变。2024年下半年收入预计同比增长8%（略好于此前预期的7%），通过降价策略推动订单量双位数增长并拓展市场份额。调整后净利润预计为2.5亿元，净利润率3.3%，同比下降0.5个百分点，主要由于战略降价导致毛利润率下滑，部分被运营费率下降所抵消。

2024年业绩展望
预计2024年公司收入/调整后净利润同比增长8.5%/27%，对应利润率同比提升0.6个百分点。自2024年4季度以来，有效的价格策略推动收入加速增长，预计趋势将延续至2025年。

2025年业绩预测与利润率变化
预计2025年公司收入实现双位数增长，降价策略或将减弱此前利润率提升趋势，调整后净利润率预计同比提升0.6个百分点至4.7%，与2024年提升幅度基本一致。

盈利预测调整
基于2025年17倍市盈率不变，将目标价从24港元下调至18港元。下调2024年/2025年调整后净利润17%/32%。

研究结论与投资建议
虽然短期利润率出现波动，但价格调整对单量及收入有拉动作用，中长期利润率提升趋势不变，维持买入评级。

关键数据

• 2024年调整后净利润预测：2.5亿元，净利润率3.3%
• 2025年调整后净利润率预测：4.7%
• 2024年/2025年调整后净利润变动：-17%/-32%
• 目标价：18港元（原24港元）

财务比率预测

• 毛利率：2024E 25.2%，2025E 25.6%
• EBITDA利润率：2024E 6.0%，2025E 6.4%
• 归母净利率：2024E 4.1%，2025E 4.7%