持续增储上产，提高分红比例

核心观点与关键数据

• 事件：中国海油发布2025年战略展望，推动增储上产，保持稳健资本开支，提高分红比例。
• 产量目标：2025年净产量目标760-780百万桶油当量（同比+5.6%至8.3%），其中中国、海外分别占69%、31%；2026年780-800百万桶油当量，2027年810-830百万桶油当量。2024年实际净产量720百万桶油当量，达到目标上限。
• 资本支出：2025年资本支出预算1250-1350亿元，其中勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、61%、20%；中国、海外分别占68%、32%。2024年实际资本支出1320亿元，符合目标。
• 新项目：2025年多个重要新项目投产，包括中国渤中26-6油田开发项目（一期）、垦利10-2油田群开发项目（一期）、海外圭亚那Yellowtail项目和巴西Buzios7项目。
• 股东回报：2025-2027年股息支付率不低于45%（此前为40%），全年股息绝对值不低于0.70港元/股。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：维持2024-2026年归母净利润分别为1500、1635、1729亿元，对应A股PE分别为8.8、8.0、7.6倍，H股PE分别为5.4、5.0、4.7倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司盈利能力显著，成本管控优异。

风险提示

• 宏观经济波动
• 油价波动
• 公司增储上产速度不及预期