分红比例超预期提高，在建产能及转型持续推进

公司研究/公司快报 2024年4月22日 华阳股份（600348.SH）增持-A(维持) 分红比例超预期提高，在建产能及转型持续推进 无烟煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月19日 收盘价（元）：10.15 年内最高/最低（元）：14.61/7.33流通A股/总股本（亿）：36.08/36.08流通A股市值（亿）：366.16 总市值（亿）：366.16 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： 1.44 摊薄每股收益： 1.44 每股净资产(元)： 8.92 净资产收益率： 18.81 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入285.18亿元，同比-18.63%；实现归母净利润51.79亿元，同比-26.26%；扣非后归母净利润 50.83亿元，同比-30.95%；经营活动流量净额69.38亿元，同比-30.41%。基本每股收益1.44元/股，加权平均净资产收益率19.45%，同比减少11.94个百分点。 事件点评 2023年煤价中枢回落导致业绩下滑。公司2023年煤炭板块营收占比87.1%，同比减少6.91个百分点；但毛利占比99.32%，同比提高0.83个百分点；煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年各煤种价格中枢均有所回落，秦皇岛港动力煤长协年度均价714元/吨，同比-1.09%；阳泉末煤坑口价年度均价932元/吨，同比-19.33%；阳泉喷吹煤车板价年度均价1483元/吨，同比-24.02%；阳泉无烟中块年度均价1535元/吨，同比-18.44%。公司2023年实现煤炭产量4591万吨，同比+1.5%，销售煤炭4100万吨，同比-11.7%吨煤售价606元/吨，同比-14.64%；吨煤成本296元/吨，同比-18.9%；吨煤毛利310元/吨，同比-10.14%，板块盈利受煤价影响有所下滑。 新能源业务继续推进。2023年，公司全面整合研发资源、研发人员，大力支持新能源、新材料产业发展；新能源业务持续突破，1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。从收入来看，新能源归属的其他业务2023年实现3123百万元营收，同比+70.48%。2024年公司计划实现光伏组件3GW销售目标和钠电400MW以上销售目标，营收或将继续增长。 分红比例大幅提升，或将提振公司估值水平。根据年报利润分配预案，公司2023年拟每10股派息（含税）7.18元，合计派息（含税）25.90亿元，占合并报表中归母净利润的50.01%，同比提高近20个百分点。以4月18日收盘价计算，股息率约7.1%。根据市净率与PB分红比例及预期股息率关系推断，分红比例的提高可能带来公司估值水平的提高。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年EPS分别为1.22、1.24和1.40元，对应公司4月19日收盘价10.15元，2024-2026年PE分别为8.4\8.3\7.3。公司经营计划2024年煤炭产量减少影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能建设持续推进，预计后期将2025、2026年将贡献利润。同时，公司提高分 红比例预计也将提振中长期估值水平，我们维持“增持-A”投资评级。风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,042 28,518 23,973 25,441 27,819 YoY(%) -7.8 -18.6 -15.9 6.1 9.3 净利润(百万元) 7,026 5,179 4,391 4,465 5,050 YoY(%) 98.8 -26.3 -15.2 1.7 13.1 毛利率(%) 46.4 44.9 41.7 41.6 41.5 EPS(摊薄/元) 1.95 1.44 1.22 1.24 1.40 ROE(%) 26.9 18.8 13.6 12.6 12.8 P/E(倍) 5.3 7.1 8.4 8.3 7.3 P/B(倍) 1.5 1.3 1.1 1.0 0.9 净利率(%) 20.0 18.2 18.3 17.5 18.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21725 18123 13601 21931 22884 营业收入 35042 28518 23973 25441 27819 现金 17435 14497 10981 17981 19746 营业成本 18773 15713 13967 14868 16268 应收票据及应收账款 1839 1972 1232 2168 1549 营业税金及附加 2434 2097 1714 1845 2003 预付账款 420 411 287 453 357 营业费用 115 124 91 104 110 存货 698 677 545 756 668 管理费用 1356 1495 1092 1246 1315 其他流动资产 1333 566 555 572 565 研发费用 232 703 375 513 498 非流动资产 48195 53448 56072 55408 56041 财务费用 497 391 101 50 -70 长期投资 1246 1255 1331 1406 1482 资产减值损失 -357 -324 -258 -282 -304 固定资产 23244 28846 29718 30137 30368 公允价值变动收益 57 30 44 37 40 无形资产 6322 6332 6724 6737 6903 投资净收益 72 64 68 66 67 其他非流动资产 17383 17015 18298 17128 17288 营业利润 11550 7927 6638 6794 7653 资产总计 69920 71571 69673 77339 78926 营业外收入 42 66 54 60 57 流动负债 25113 25908 18474 23586 21263 营业外支出 761 105 105 105 105 短期借款 4791 2780 2780 2780 2780 利润总额 10831 7888 6587 6749 7605 应付票据及应付账款 11026 11374 8537 12658 10533 所得税 2866 1838 1535 1573 1773 其他流动负债 9296 11754 7157 8148 7950 税后利润 7965 6050 5052 5176 5833 非流动负债 15194 13497 13980 12734 12261 少数股东损益 939 870 661 711 782 长期借款 12730 11042 11526 10279 9806 归属母公司净利润 7026 5179 4391 4465 5050 其他非流动负债 2464 2455 2455 2455 2455 EBITDA 14082 11047 9478 9831 10825 负债合计 40308 39405 32455 36320 33523 少数股东权益 3214 4303 4964 5675 6458 主要财务比率 股本 2405 3608 3608 3608 3608 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 67 63 63 63 63 成长能力 留存收益 21095 22887 27180 31968 37144 营业收入(%) -7.8 -18.6 -15.9 6.1 9.3 归属母公司股东权益 26398 27863 32254 35343 38944 营业利润(%) 53.4 -31.4 -16.3 2.3 12.7 负债和股东权益 69920 71571 69673 77339 78926 归属于母公司净利润(%) 98.8 -26.3 -15.2 1.7 13.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 46.4 44.9 41.7 41.6 41.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 20.0 18.2 18.3 17.5 18.2 经营活动现金流 9970 6938 5211 11670 7053 ROE(%) 26.9 18.8 13.6 12.6 12.8 净利润 7965 6050 5052 5176 5833 ROIC(%) 18.4 13.5 10.8 10.6 11.0 折旧摊销 2381 2479 2541 2771 3003 偿债能力 财务费用 497 391 101 50 -70 资产负债率(%) 57.6 55.1 46.6 47.0 42.5 投资损失 -72 -64 -68 -66 -67 流动比率 0.9 0.7 0.7 0.9 1.1 营运资金变动 -1909 -2304 -2368 3778 -1603 速动比率 0.8 0.6 0.7 0.9 1.0 其他经营现金流 1108 387 -47 -39 -43 营运能力 投资活动现金流 -4964 -7027 -5050 -2002 -3526 总资产周转率 0.5 0.4 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -3489 -3341 -3677 -2669 -1762 应收账款周转率 16.7 15.0 15.0 15.0 15.0 应付账款周转率 1.6 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.44 1.22 1.24 1.40 P/E 5.3 7.1 8.4 8.3 7.3 每股经营现金流(最新摊薄) 2.76 1.92 1.44 3.24 1.95 P/B 1.5 1.3 1.1 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 7.04 7.72 8.94 9.80 10.80 EV/EBITDA 3.1 4.3 5.1 4.1 3.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介