收入预期不确定影响股价，仍看好K12增长前景，维持买入

核心观点与关键数据

• 收入预期不确定影响股价：新东方教育科技2025财年2季度业绩略高于预期，但受未来不确定性影响，股价下跌22%。
• 教育业务表现稳健：传统业务贡献近55%收入，新业务收入同比增43%，非学科培训增长主要由招生拉动，季度招生同比增26%。
• 扩张节奏符合预期：截至11月30日教学点达1140个，环比增约5%，符合2025财年扩张节奏20-25%的预期。

3季度展望

• 收入增速下调：预计2025财年3季度教育服务及文旅（除东方甄选）收入同比增24%至10.8亿美元，较此前预期的34%有所下调。
• 出国备考业务不确定性增强：调整收入增速至11%，其他大学生成人/K12业务增长仍较稳定。
• 运营利润率下降：新东方持续调整出国留学相关备考课程，预计下半年仍对核心业务运营利润率产生影响，同时考虑文旅持续投入，预计3季度运营利润率同比降1.5个百分点。

估值与目标价

• 估值调整：受3-4季度出国业务的影响及汇率调整，2025财年教育文旅收入增速从31%降至27%，运营利润率预计11.5%，对比2024财年11.9%。
• 市盈率处于历史较低水平：业绩发布后公司股价跌22%，对应未来12个月市盈率13.8倍，处于历史较低水平。
• 维持买入评级：公司K12教育业务仍表现稳健（2025财年收入增速30%+），贡献核心教育近60%收入，利润率持续提升趋势不变，公司作为领先教育公司仍有机会随市场需求及时调整产品结构。
• 调整目标价至60港元/83美元：公司现金流充沛，估值吸引，维持买入。

财务数据一览

• 收入：2023年-2027年预计收入分别为2,998百万美元、4,314百万美元、4,972百万美元、5,928百万美元、6,872百万美元，同比增长率分别为-3.5%、43.9%、15.3%、19.2%、15.9%。
• 净利润：2023年-2027年预计净利润分别为177百万美元、384百万美元、481百万美元、542百万美元、670百万美元，同比增长率分别为-24.9%、48.7%、27.7%、18.9%、27.5%。
• 市盈率：2023年-2027年预计市盈率分别为39倍、26倍、20.6倍、17.3倍、13.6倍。

研究结论

新东方教育科技在2025财年2季度表现稳健，但受未来不确定性影响，股价下跌。公司K12教育业务仍表现稳健，现金流充沛，估值吸引，维持买入评级，目标价调整至60港元/83美元。