国君能源运营|用电增速略有放缓,水电由降转增

投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下电源定位转变已发生，把握细分板块结构性机会。

火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种。 水电：逆向布局优质流域的大水电。 核电：长期隐含回报率值得关注。 风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股。

事件：国家能源局、国家统计局发布2024年1~12月发电量数据：

• 全国全社会用电量1~12月累计同比+6.8%，全年用电增速略有放缓。
• 分产业：一产/二产/三产/居民用电量同比增速分别为+6.3%/+5.1%/+9.9%/+10.6%，较1~11月分别-0.5/-0.2/-0.5/-1.0 ppts。
• 12月数据：工业增加值同比+6.2%（较11月+0.8 ppts），社会消费品零售总额同比+3.7%（较11月+0.7 ppts），全国平均气温-2.9°C（同比-0.1°C）。

展望2025年：预计全年用电量增速同比+5.5%，水电由降转增，火电增速转负。

12月规上电厂发电量同比+0.6%（较11月-0.3 ppts），分电源：

• 水电同比+5.5%（较11月+7.4 ppts），推测与来水好转有关（三峡水库平均入库流量同比+3.9%）。
• 风电同比+6.6%（较11月+9.9 ppts）。
• 光伏同比+28.5%（较11月+18.2 ppts），推测与低基数有关（2023年12月利用小时数较2019~2022年平均值低-13小时）。
• 核电同比+11.4%（较11月+8.3 ppts）。
• 火电同比-2.6%（较11月-4.0 ppts），推测与用电需求偏弱及清洁能源挤出效应增强有关。

风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。