投资建议
我们认为2025-26年啤酒行业格局演变将带来局部市场景气机遇，青啤、燕京、珠江将受益。预计2025年青啤景气明显改善，燕京省外加速扩张，珠江维持高景气，外资品牌延续颓势或降速。
行业格局演变
回顾2020-2024年，行业竞争格局已发生改变：
- 广东市场：百威市占率从2020年的2-3成降至2024年的约2成，珠江保持第一（3成以上）。
- 福建市场：百威市占率从7-8成收缩至6成以下，华润/喜力升至25%以上。
- 北方市场：燕京市场份额持续提升，华润、青啤收缩。
主要原因：
- 高档场景收缩及就餐场景转换。
- 管理能力及组织文化机制差异。
预计2025年组织变革将进一步加剧格局分化：
- 市占率变化（按销量）：百威收缩，华润、重啤持平或微降，青啤、珠江、燕京提升。
- 结构趋势：整体延续2024年分化趋势，但结构未明显降级。
消费结构
- 2024年消费力不足背景下：未出现明显消费降级，各价格带人群稳定，但消费频次降低、居家消费增加，低端缩量。
- 2025年预测：消费力若维持稳定，产品结构或维持或小幅升级，8元带增长最稳定，10元及以上与CPI高度相关，6元及以下下滑致被动升级。
品牌景气度
- 2025年预测：
- 青啤：明显积极变化。
- 燕京：北京以外市场加速。
- 珠江：保持优于行业增长。
- 其他：百威延续颓势，嘉士伯/重啤平稳，华润大单品增长但降速。
- 竞争态势：温和，开门红库存健康。
- 外资品牌（百威、喜力、嘉士伯等）或将收缩夜场费用投放，以利润考核为主。
- 竞争形式仍以推新及货补为主，而非恶性竞争。
- 青岛燕京或局部增加费用投放，但非全国性。
库存情况
- 2025年开门红：铺货节奏正常，未出现大面积库存积压。
- 燕京北京库存少于2024同期。
- 青啤山东库存历史均值水平。
- 珠江广东持平。
- 喜力福建因补库环比增加。
风险提示
成本波动、极端天气影响、消费习惯改变。
