核心观点与关键数据
贵金属
- 价格表现：本周COMEX黄金上涨2.4%至2717美元/盎司，COMEX白银上涨4%至31美元/盎司；SHFE黄金上涨1.2%至635元/克，SHFE白银上涨2.2%至7804元/千克。
- 驱动因素：美元指数突破109，但美债上限压力加剧，推动贵金属价格大幅上涨。美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济压力显现，全球信用格局重塑支撑贵金属长期上行趋势。
- 结构性驱动：地缘冲突担忧加剧（特朗普言论）、美债上限风险。
- 技术指标：黄金ETF持仓量增加4.8吨至1270吨，COMEX黄金非商业多头持仓下降至28.29万张，金银比回落至88.53向中枢回归。
大宗金属
- 价格表现：LME铜上涨2%，铝上涨3%，铅上涨3.1%，锌下跌1%；SHFE铜上涨3.2%，铝上涨1.5%，铅下跌0.5%，锌下跌2.1%。
- 供需格局：长期供需重塑背景下，价格下行空间有限，政策持续落地有望迎来景气上行周期。
- 电解铝：
- 供应：理论供应小幅回升，河南减产2.5万吨，宁夏增产5.9万吨。
- 需求：加工开工率60.4%，环比微增，但春节临近需求将走弱。
- 库存：铝锭库存减少1.5万吨至53万吨，全球库存减少0.18万吨至139.79万吨。
- 盈利：亏损面缩小，长江现货铝价上涨1.01%至20040元/吨。
- 氧化铝：
- 供应：运行产能增加200万吨至8445万吨，供给小幅过剩。
- 库存：增加1.0万吨至371.3万吨。
- 盈利：价格下跌5.11%至5366元/吨，矿价坚挺。
- 电解铜：
- 供应：铜精矿加工费下降1.49美元/吨至4.36美元/吨，电解铜产量环比下降710吨至21.41万吨。
- 需求：精铜杆开工率76.36%，环比上升9.93%，但线缆开工率下降8.6个百分点。
- 库存：国内库存减少0.51万吨至12.81万吨，同比增加4.7%；全球库存减少0.99万吨至48.84万吨。
宏观“三因素”
- 中国：12月CPI上涨0.1%，PPI下降2.3%。
- 美国：12月制造业PMI升至49.3，非制造业PMI升至54.1，失业率4.1%，首次申领失业救济人数20.1万人，美元指数上涨0.68%至109.65。
- 欧洲：12月ZEW经济景气指数升至17%，CPI环比上升0.4%，同比上升2.4%。
- 全球：12月制造业PMI降至49.6，环比下降0.4，全球经济复苏景气度小幅回落。
研究结论
- 贵金属：长期上升趋势不变，美债上限风险和地缘冲突担忧支撑金价，建议维持“增持”评级。
- 大宗金属：供需紧平衡格局难以改变，电解铝库存超预期去化提振铝价，氧化铝价格下跌加速但矿价坚挺，铜矿端供应紧张但国内去库幅度收窄，建议维持“增持”评级。
- 风险提示：宏观波动、政策变动、产业政策不及预期、下游消费不及预期等。
