1、国内格局持续优化，受益下游优质客户放量
- 公司主营业务为汽车内饰件，乘用车方面主要产品包括仪表板总成、门内护板总成等，商用车方面主要为仪表板总成、顶置文件柜总成等。2023年仪表板总成/门内护板收入分别为69.8/17.5亿元，同比增长53.1%/37.1%，合计占总收入82.6%。
- 2024年1-11月自主品牌乘用车销量同比增长23.0%，市占率提升8.8pct。公司前五大客户集中度提升至76.1%，主要受主要客户销量增速较快影响。2024年吉利汽车/奇瑞汽车/理想汽车/比亚迪销量同比分别增长32.0%/38.4%/33.1%/41.1%。
- 公司收入增速领先行业，2024H1新泉股份/一汽富维/常熟汽饰/宁波华翔/华域汽车内外饰业务收入同比分别提升33.1%/26.1%/18.6%/8.8%。
2、饰件品类同源扩张，有望贡献新增量
- 公司内、外饰件产品以塑料粒子为主要原材料，具备横向品类扩张条件。目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，正在拓展座椅背板和外饰件等，目标成为全系列汽车饰件整体解决方案提供商。
- 公司2023年起外饰件业务收入显著增长，2023年收入2.7亿元，同比增长440.5%。国内乘用车内外饰件市场空间约1600亿元，全球市场空间可达万亿。
3、全球化布局加速，辐射市场扩大
- 公司重视全球化经营，已在马来西亚和墨西哥投资设厂，并在美国、斯洛伐克、德国设立子公司，培育东南亚、北美和欧洲市场。2024年上半年境外资产达14.9亿元，占比10.7%，较2023年提升1.1pct。
- 马来西亚新泉主要配套宝腾汽车，墨西哥新泉已实现较高收入增长。公司业务辐射范围扩展至美国、德国等汽车消费大国。
4、海外龙头公司经营状况
- 佛吉亚2024H1实现收入135.3亿欧元，同比下降0.6%，综合毛利率13.4%，净利润同比下滑83.1%。下游客户集中度CR3为37%，各地区收入占比较分散。亚洲利润率较高，美洲、欧洲、中东和非洲利润率较低但保持增长。
- 2024H1佛吉亚内饰业务员工数量下滑46.2%，后续或将收缩。内饰业务收入同比增长4.9%，资本开支连续低于固定资产折旧&减值额。
5、投资建议
- 公司核心优势为研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快，未来增长动力主要来自海外客户突破。预计2024-2026年营收分别为132.1/172.0/208.5亿元，同比增速分别为25.0%/30.2%/21.2%；归母净利润分别为10.2/14.0/18.7亿元，同比增速分别为26.7%/37.2%/33.7%，2023-2026CAGR为32.4%，维持“买入”评级。
6、风险提示
- 下游需求不及预期、新项目拓展不及预期、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
