游戏和广告业务驱动业绩增长

核心观点与关键数据

• 业绩增长驱动因素：哔哩哔哩4Q24收入预计同比增长19%，调整后净利润达4亿元，调整后净利率提升至5.3%，主要得益于游戏和广告业务的强劲表现。
• 游戏业务：预计4Q24游戏业务收入同比增长76%，主要得益于《三国：谋定天下》（“三谋”）的强劲表现及低基数影响。2025年游戏业务仍将保持高增长，重点聚焦“三谋”的长线运营，下半年或将推出海外版本。
• 广告业务：预计4Q24广告收入为24亿元，同比增长22%。公司持续探索多场景广告模式，广告加载率仍有提升空间，预计2025年广告业务增速好于大盘。此外，公司与中央广播电视总台合作成为《2025年春节联欢晚会》独家弹幕视频平台，有望推动用户流量增长。

研究结论

• 维持“买入”评级：看好公司的商业化进程和运营效率提升，预计利润率逐步改善。
• 目标价：维持177港元/23美元，对应FY25E/FY26E 37x/23x P/E。
• 投资风险：行业竞争加剧、用户增长不及预期、利润率不及预期。

财务预测

• 收入预测：FY22至FY26E营业收入分别为21,899、22,528、26,679、29,700、32,254百万元。
• 利润预测：FY22至FY24E调整后净利润分别为-6,692、-3,389、-72百万元，FY25E/FY26E预计分别为1,825、2,911百万元。

市场表现

• 股价表现：截至2025年1月20日，哔哩哔哩（9626.HK/BILI.US）股价分别为137.2港元/17.47美元，52周内股价区间分别为67.8-238.8港元/8.8-31.77美元。