研报总结
摘要
进入中旬，地方债发行增加导致债市供给增加，央行持续投放但资金面仍紧张，加之股市韧性，债市偏空情绪浓厚。人民币汇率压力下，外汇市场发行离岸债，央行调整跨境融资政策，短期降准降息预期减弱，债市高位震荡略偏空。2024年经济数据强劲，完成5%增长目标，四季度表现突出。2025年“两新”政策加力扩围，财政逆周期调节持续，经济下行压力减弱。策略建议高位震荡略偏空，风险提示股市上涨、美国关税及地缘政治政策。
行情回顾
年底财政及地方债发行导致流动性偏紧，汇率压力削弱短期降准降息预期，国债短期回调。两会前债市高位震荡略偏空。
重要消息概览
- 2025年一季度地方债发行计划启动，拟发行规模11829.6亿元。
- 银行间回购利率全线上涨，FR001报2.2%，FR007报3.3%，FR014报2.849%。
- 商务部等部门发布文件，部署数码产品购新补贴及家电以旧换新。
- 央行、外汇局将跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75。
重要影响因素分析
经济基本面
2024年工业增加值增长5.8%，服务业增长5%，固定资产投资增长3.2%，城镇调查失业率下降，居民收入实际增长5.1%，完成5%经济增长目标。四季度经济数据强劲。国家发改委将大幅增加超长期特别国债，加力扩围“两新”工作。
政策面
央行货币政策委员会建议加大调控强度，择机降准降息，保持流动性充裕。财政部制定2025年新增专项债券限额工作方案。人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。
资金面
年初债券发行提前导致资金面紧张，DR007及1年期国债利率上涨。央行调整跨境融资政策，市场短期降准降息预期减弱。
供需面
2025年一季度地方债发行计划启动，拟发行规模11829.6亿元。国债发行安排涵盖1-10年期及30/50年期超长期国债，支持经济复苏、优化债务结构、提高流动性。
情绪面
股债性价比处于历史高位回落但依然高位，机构更多关注股市机会。债市短期上涨动力不足，市场关注两会财政政策力度，判断长期牛市是否结束。
行情展望及投资策略
2025年开年债市上涨，但资金面紧张、地方债及国债发行提前、央行政策调整等因素导致回调。策略建议高位震荡略偏空。
