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利率债周报：资金面收紧主导市场，债市震荡走弱

2025-01-20 瞿瑞,冯琳东方金诚 CS杨林

核心观点：上周债市因资金面收紧和宏观经济数据好于预期而震荡走弱，长端利率震荡上行，短端利率上行幅度更大，收益率曲线平坦化上移。本周债市料将延续偏弱震荡态势，长端利率或延续震荡回调，短端压力更大，同时特朗普即将上任的预期或加剧债市波动。
上周市场回顾：
- 二级市场：长债收益率震荡上行，10年期国债收益率上行2.55bp，1年期国债收益率上行6.56bp，期限利差收窄。
- 一级市场：共发行利率债36只，发行量5179亿，净融资额3524亿。国债、政金债发行量环比减少，地方债发行量环比增加；国债净融资额环比减少，而政金债、地方债净融资额环比增加。利率债认购需求整体尚可。
上周重要事件：
- 12月出口增速冲高，进口恢复正增长，但内需整体不足。
- 12月金融数据大幅改善，新增贷款同比少增，社融同比多增，M2增速上行，M1同比降幅收窄。
- 四季度GDP增速超预期，经济呈现“N”型走势，四季度经济增速大幅加快。
实体经济观察：
- 生产端：石油沥青装置开工率继续上涨，半胎钢开工率小幅回落，高炉开工率、日均铁水产量基本持平。
- 需求端：BDI指数继续小幅下滑，出口集装箱运价指数CCFI基本持平，30大中城市商品房销售面积继续下降。
- 物价方面：猪肉价格继续小幅上涨，大宗商品价格多数上涨，铜价、原油以及螺纹钢价格均上涨。
上周流动性观察：
- 央行公开市场净投放资金5789亿元。
- R007、DR007显著上行，股份行同业存单发行利率大幅上行，6M国股直贴利率继续下行，质押式回购成交量继续下降，银行间市场杠杆率继续大幅下行。