利率债周报：资金面偏紧主导市场情绪，债市震荡偏弱

资金面偏紧主导市场情绪，债市震荡偏弱 ——利率债周报（2023.10.16-2023.10.20） ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 高级分析师冯琳 时间 2023年10月23日 上周（10月16日当周）资金面偏紧主导债市情绪，债市整体震荡偏弱。尽管周一央行超量平价续作MLF呵护资金面平稳，但由于特殊再融资债券持续大量发行，叠加税期高峰，上周资金面压力仍然较大。除了资金面偏紧外，周三公布的9月宏观数据超预期，也对债市情绪产生压制。由此，周二至周四，债市持续弱势运行。周五，央行巨额净投放以及大行资金融出增加，带动资金面转松，再加上股市下跌对债市情绪也有一定提振，当日债市转强。全周看，长端利率窄幅波动，整体小幅上行。 本周地方债供给和税期因素对资金面的影响仍然存在，同时从稳汇率的角度看，可能也会对资金面产生一定影响。但从上周央行超量续作MLF和公开市场巨额净投放来看，央行呵护资金面平稳的意愿较强，预计税期过后资金利率将向政策利率水平逐步回归，但快速重回前期宽松局面的可能性不大。另外，上周发布的9月经济数据进一步验证当前基本面处于回暖过程，考虑到本周无重要宏观数据发布，预计基本面方面难有增量信息强化或证伪经济向好预期。因此，本周债市主线仍将是资金面，预计利率将跟随资金面的边际变化而窄幅波动。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 ·· —、上周市场回顾 1.1二级市场 上周（10月16日当周）债市震荡偏弱，长端利率整体小幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.22%;上周五10年期国债收益率较前一周五上行3.50bps，1年期国债收益率较前一周五上行13.30bps，期限利差整体走阔。 10月16日：周一，央行超量平价续作MLF，资金面相对平稳，但政府债供给压力下，市场对资金面预期仍谨慎，债市震荡偏弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.75bps；国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.06%。 10月17日：周二，政府债供给放量加大存单供求矛盾，同业存单利率明显上行，叠加新债供给，压制债市情绪。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，其中，10年期国债收益率上行1.05bps;国债期货各期限主力合约全线下跌，其中，10年期主力合约跌0.13%。 10月18日：周三，三季度GDP增速超预期，叠加地方债供给等利空因素增加，债市情绪继续承压。当日银行间主要利率债收益率多数小幅上行，其中，10年期国债到期收益率上行1.70bps；国债期货各期限主力合约均下跌，其中，10年期主力合约跌0.04%。 10月19日：资金面收紧，叠加政府债券大量供给，现券期货持续走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，其中，10年期国债到期收益率上行1.25bps;国债期货各期限主力合约全线收跌，其中，10年期主力合约跌0.30%。 ·· 10月20日：周五，央行巨额净投放以及大行资金融出增加令资金面转松，叠加股市下跌提振债市情绪，现券期货由弱转强。当日银行间主要利率债收益率多数小幅下行，其中，10年期国债到期收益率下行1.25bps;国债期货各期限主力合约全线收涨，其中，10年期主力合约涨0.20%。 图1本周10年期国债现券收益率和期货价格走势 图2各期限国债收益率普遍上行图3各期限国开债收益率上行 ·· 图42年期国债期货小幅下跌图5各期限国开债隐含税率窄幅震荡(%) 图6国债10Y-1Y期限利差收窄(bps)图7美10年期国债利差倒挂持续程度加深(bps) 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 本周共发行利率债99只，环比增15只，发行量12160亿，环比 大增3952亿，净融资额6173亿，环比增加145亿。本周国债发行和到期环比增加，净融资额环比减少；政金债发行量增加且到期量为0，净融资额环比大增；地方债发行量环比大幅增加，净融资额5661亿，约为上周的两倍。 表1利率债发行和到期（亿元） 本周发行量 上周发行量 本周偿还量 上周偿还量 本周净融资额 上周净融资额 国债 4205 4061 5227 628 -1022 3433 政金债 1534 1080 0 1048 1534 32 地方政府债 6421 3067 760 504 5661 2563 合计 12160 8208 5987 2180 6173 6028 数据来源：Wind东方金诚 ·· 本周利率债认购需求整体尚可：共发行4只国债，平均认购倍数 为2.38倍;共发行23只政金债，平均认购倍数为3.42倍;共发行72 只地方政府债，平均认购倍数为21.62倍，发行量增加致认购倍数环 比下降。(本周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 9月宏观数据超预期。10月18日，国家统计局公布数据显示，三季度GDP同比增长4.9%，二季度为6.3%；9月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，与前值持平；9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，8月为4.6%，1-9月全国固定资产投资同比增长3.1%，1-8月为3.2%。 三季度GDP增速超出市场普遍预期，主要是靠稳增长政策发力以及经济内生修复动力增强的共同作用。一方面，三季度消费持续修复、特别是服务消费增长较快；另一方面，实际投资保持较高水平，继续对经济增长形成较大贡献。整体来看，三季度内需改善，有效对冲了外需下滑的影响，带动经济复苏动能转强。 其中，消费方面，9月社零同比增速超预期，显示消费增长动能延续转强，主因近期促消费政策力度明显加大，以及稳增长政策和基本面好转一定程度提振居民消费信心。不过，工业生产和投资方面，表现都不及预期。具体来看，9月工业生产边际呈现扩张势头，但同比增速与上月持平，表明当前工业生产扩张动力持续走强，但基础仍不稳固。1-9月固定资产投资累计同比增速较前值放缓，主因基数效应，PPI持续同比负增长，以及房地产投资降幅扩大成拖累项，但在稳投资政策下，基建投资保持较高水平。总体来看，在稳增长政策全面发力推动下，9月宏观经济复苏势头继续转强。不过，9月消费、投资、 ·· 工业生产等宏观数据显示，当前经济复苏力度距离常态增长水平还有较大改善空间。 展望未来，我们预计，稳增长政策有望持续发力，宏观数据将继续改善，外需的拖累效应也会趋于缓和，四季度GDP同比增速有可能达到5.5%左右。这意味着全年经济增速将达到5.3%，完成全年“5.0%左右”的目标。 LPR报价不变，符合市场预期。10月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.45%，5年期以上品种报4.20%，都与上月持平，符合市场预期。 10月两个期限品种LPR报价不变，符合市场预期，主要原因是在当月MLF操作利率保持稳定的背景下，当前报价行下调LPR报价加点的动力不足。具体来看，10月MLF操作利率不变，很大程度上预示当月LPR报价会保持不动。此外，银行也缺乏下调LPR报价加点的动力。一方面，银行资金成本上升明显，主因近期信贷投放力度持续处于较高水平，特殊再融资债券接力专项债大规模发行，9月以来市场利率大幅上行；另一方面，当前银行正在下调存量首套房贷利率，平均降幅高达0.72个百分点，对银行利息收入带来一定压力。由此，LPR报价不变，与市场预期相同。 展望未来，LPR报价可能还有一定下调空间，特别是5年期LPR报价单独下调的可能性较大。三季度经济增长仍需加力来扩大内需；加之当前物价水平偏低，考虑价格因素后的企业实际融资成本偏高，未来MLF操作利率还有下调的空间，可能带动LPR报价跟进调整。此外，为推动楼市企稳回暖，新发放居民房贷利率整体上或仍需进一步下调，这可能使5年期LPR报价单独下调。 ·· 三、实体经济观察 上周生产端高频数据多数持稳，其中，江浙织机开工率、半钢胎开工率持稳，高炉开工率小幅上涨。从需求端来看，上周BDI指数整体小幅上涨，出口集装箱运价指数CCFI持续小幅下跌，出口动能边际减弱；国内30大中城市商品房销售面积大幅反弹。通胀方面，上周猪肉价格小幅下跌，大宗商品价格多数持稳，其中，铜价和螺纹钢价格窄幅震荡，原油价格持续上涨。 图8上周高炉开工率小幅上涨(%)图9上周江浙织机开工率持稳(%) 图10上周半钢胎开工率持稳(%)图11上周30城商品房成交面积大幅回升(万㎡) ·· 图12上周BDI指数整体小幅上涨图13上周CCFI持续小幅下跌 图14上周猪肉价格持续小幅下跌图15上周国际油价持续上涨 图16上周铜期货价格窄幅震荡图17上周螺纹钢期货价格窄幅震荡 数据来源：Wind东方金诚 ·· 四、上周流动性观察 表2上周央行公开市场净投放10270亿元 发行 到期 发生日期 名称 发生量（亿元） 利率（%） 名称 发生量（亿元） 利率（%） 2023/10/16 逆回购7D 1060 1.8 逆回购7D 2400 1.8 2023/10/17 逆回购7D 710 1.8 逆回购7D 670 1.8 2023/10/18 逆回购7D 1050 1.8 逆回购7D 1020 1.8 2023/10/19 逆回购7D 3440 1.8 逆回购7D 1620 1.8 2023/10/20 逆回购7D 8280 1.8 逆回购7D 950 1.5 2023/10/16 MLF 7890 2.5 2023/10/16 国库定存1个月 500 2.5 2023/10/17 投放 22430 MLF 5000 2.5 到期 12160 净投放 10270 数据来源：Wind东方金诚 图18上周R007和DR007大幅上行（%）图19上周MLF不变，股份行同业存单发行利率上行（%） 图20上周票据利率整体小幅下降图21上周质押式回购成交量持续下降（亿元） ·· 图22上周银行间市场杠杆率持续下行 注：杠杆水平=银行间债券市场托余额/（银行间债券市场托余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市场托余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计 数据来源：Wind东方金 附表: 附表1上周国债发行情况 债券简称 发行规模(亿) 发行期限(年) 票面利率（%） 全场倍数 23贴现国债65 950 0.249 2.2499 1.61 23贴现国债64 950 0.499 2.3402 1.55 23附息国债20(续发) 1150 2 2.22 3.21 23附息国债19(续发) 1150 7 2.6 3.17 数据来源：Wind东方金诚 附表2上周政金债发行情况 债券简称 发行规模(亿) 发行期限(年) 加权利率（%） 全场倍数 23农发绿债02 31 2 3.56 23农发绿债03 43 3 3.07 23进出清发04 60 1 2.38 23进出02(增19) 30 2 2.4799 3.65 23进出13(增发) 40 3 2.5625 2.85 23进出15(增9) 50 5 2.6916 2.13 23进出11(增13) 70 10 2.8714 2.52 23国开06(增17) 20 1 2.1951 7.98 21国开18(增15) 30 3 2.3274 3.44 ·· 23国开14(增14) 15 3 2.5488 5.49 23国开15(增5) 60 10 2.7256 4.71 23农发21(增3) 70 1 2.2631 2.68 23农发20 70 10 2.76 23国开11(增5) 120 1 2.2156 2.04 23国开07(增14) 75 3 2.462 2.56 23国开08(增20) 80 5 2.5397 3.48 23农发清发12(增发7) 40 2 2.467 3.195 23农发清发04(增发4) 20 3 2.5636 3.415 23农发清发07(增发6) 20 7 2.8136 3.77 23农发13(增4) 40 3 2.472