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利率债周报：资金面收紧继续主导市场，收益率曲线进一步平坦化

2025-01-27 瞿瑞,冯琳东方金诚 Fanfan(关放）

核心观点：上周债市整体偏弱震荡，短端利率因资金面收紧大幅上行，长端利率波动小幅下行，收益率曲线进一步平坦化。春节后资金面有望转松，带动债市震荡回暖，但特朗普对华关税政策的不确定性仍将影响市场情绪。
市场回顾：
- 二级市场：10年期国债期货主力合约累计上涨0.02%，10年期国债收益率较前一周五小幅下行0.56bp，1年期国债收益率较前一周五大幅上行8.57bp，期限利差继续收窄。债市整体走弱，但长债收益率小幅下行。
- 一级市场：上周共发行利率债83只，发行量9911亿，净融资额4639亿。国债、地方债发行量环比增加，政金债发行量环比减少；国债、政金债净融资额环比减少，而地方债净融资额环比增加。
重要事件：
- 1月LPR报价保持不变，符合市场预期，显示央行短期政策偏审慎。
- 央行大幅缩量平价续作MLF，操作利率保持不变，符合市场预期。
实体经济观察：
- 生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量小幅上涨，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率小幅下滑。
- 需求端BDI指数、出口集装箱运价指数CCFI均下跌，30大中城市商品房销售面积继续下降。
- 物价方面，猪肉价格继续小幅上涨，大宗商品价格多数下跌，铜价、原油均有所回落，螺纹钢价格继续上涨。
流动性观察：
- 上周央行公开市场净投放资金11667亿元，资金面持续收紧，带动短端利率持续上行。
- R007、DR007大幅波动，整体下行，股份行同业存单发行利率波动下行。
研究结论：春节后资金面有望转松，带动债市震荡回暖，但需关注特朗普对华关税政策的不确定性和春节假期期间的出行消费数据表现。