外汇期货周度报告：美国核心通胀回落，美元短期走弱

周度报告-外汇期货 美国核心通胀回落，美元短期走弱 走势评级：美元：震荡报告日期：2025年1月19日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好回升，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.63%。美美元指数跌0.28%至109.3，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.3%，欧元涨0.28%，英镑跌0.32%，日元涨0.91%，瑞郎涨0.15%，大宗商品货币走势分化，卢比、林 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 吉特、比索、加元贬值，兰特、韩元、澳元、新西兰元、雷亚尔收涨。金价涨0.5%至2703美元/盎司，VIX指数降至16，现货商品指数收涨，布油涨2.3%至82.2美元/桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇美国12月通胀和零售销售数据略低于市场预期，但仍然表现稳期健，叠加美联储理事沃勒发表鸽派言论，美股财报季开始，已货经公布的四季度财报表现好于预期，推动股市上涨。具体而 言，12月美国CPI同比上涨2.9%，预期2.9%，前值2.7%，是去 年7月以来最高水平，核心CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.3%，食品价格、机票、新车和二手车、汽车保险推动了CPI的上涨，但酒店住宿价格下降，医疗服务增速较小，租金温和上涨缓解了通胀的上涨压力，市场对美联储的降息预期略有增加。美国12月零售销售环比增速0.4%，略低于市场预期0.6%，但前值从0.7%上修至0.8%，四季度美国的消费仍然表现出韧性，基本面对股市构成支撑。美联储理事沃勒表示3月仍有可能降息，年内可能降息3、4次，表态较此前鸽派，也提振了市场的风险偏好。欧央行12月利率会议纪要表明降息意愿较高，也提振了欧洲股市。但日本央行官员讲话表明即将到来的日本央行1月利率会议上很有可能再度加息，受此影响日本股市录得下跌。 ★热点跟踪 美国核心CPI不及预期。 ★风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股A股均涨超2%4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债降至4.63%5 2.3外汇市场：美元指数收跌，非美货币多数升值7 2.4商品市场：黄金涨0.5%，布油涨2.3%7 3、热点跟踪：美国核心CPI不及预期8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示10 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨2.91%4 图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨2.31%4 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债4.63%5 图表4：加、葡、意、西债券收益率下行5 图表5：澳大利亚、希腊国债收益率回落，新西兰回升5 图表6：中国、泰国国债收益率回升，韩国微降6 图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现6 图表8：美国掉期曲线本周长端明显回落6 图表9：日元掉期曲线本周短端回升6 图表10：欧元掉期曲线本周长端回落7 图表11：美元、欧元通胀预期回落7 图表12：美元指数跌0.28%至109.3，非美货币多数升值7 图表13：黄金涨0.5%，VIX指数降至168 图表14：布油涨2.3%，现货商品指数收涨8 图表15：美国12月CPI符合预期8 图表16：美元指数收跌，美股上涨8 图表17：特朗普就职典礼、日央行利率会议、欧美制造业PMI9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好回升，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.63%。美元指跌0.28%至109.3，非美货币多数升值，金价涨0.5%至2703美元/盎司，VIX指数降至16，现货商品指数收涨，布油涨2.3%至82.2美元/桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股A股均涨超2% 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨2.91%图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨2.31% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好回升，全球股市多数上涨，标普500指数涨2.91%，欧元区股市多数收涨，新兴市场股市多数上涨，上证指数涨2.31%，港股恒生指数涨2.73%，日经225指数跌1.89%。本周公布的美国12月通胀和零售销售数据略低于市场预期，但仍然表现稳健，叠加美联储理事沃勒发表鸽派言论，美股财报季开始，已经公布的四季度财报表现好于预期，推动股市上涨。具体而言，12月美国CPI同比上涨2.9%，预期2.9%，前值2.7%，是去年7月以来最高水平，核心CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.3%，食品价格、机票、新车和二手车、汽车保险推动了CPI的上涨，但酒店住宿价格下降，医疗服务增速较小，租金温和上涨缓解了通胀的上涨压力，市场对美联储的降息预期略有增加。美国12月零售销售环比增速0.4%，略低于市场预期0.6%，但前值从0.7%上修至0.8%，四季度美国的消费仍然表现出韧性，基本面对股市构成支撑。美联储理事沃勒表示3月仍有可能降息，年内可能降息3、4次，表态较此前鸽派，也提振了市场的风险偏好。欧央行12月利率会议纪要表明降息意愿较高，也提振了欧洲股市。但 日本央行官员讲话表明即将到来的日本央行1月利率会议上很有可能再度加息，受此影响日本股市录得下跌。国内股市震荡收涨，此前对关税的担忧导致股市明显下跌，出现一定的超跌反弹迹象，市场等待特朗普上任，在两国领导人通电话后，市场风险偏好回升，周五中概股出现上涨，叠加央行出台了多项措施回收流动性，稳定外汇市 场，汇率止跌，减少了汇率贬值对股市的压力，春节假期降至，预计国内股市整体维持震荡走势。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债降至4.63% 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债4.63%图表4：加、葡、意、西债券收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：澳大利亚、希腊国债收益率回落，新西兰回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率回落至4.63%，欧元区国家多数下行，新兴市场债券收益率涨跌互现。美国12月通胀数据略低于市场预期，叠加美联储鹰派 票委沃勒发表了相对鸽派的讲话，市场对美联储的降息预期增加，债券收益率高位回落，但美国财政赤字压力和债市供给压力依旧较大，限制了美债收益率的下方空间，强势美元震荡收跌，新兴市场债市压力减小。 图表6：中国、泰国国债收益率回升，韩国微降图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率微升至1.66%，中美利差倒挂300bp，央行在离岸市场和在岸市场均收紧了流动性，稳定汇率的措施增加，叠加美元指数高位回落，汇率止跌，国内市场风险偏好有所回升，四季度经济数据好于预期，短期债市仍有调整空间。 图表8：美国掉期曲线本周长端明显回落图表9：日元掉期曲线本周短端回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周长端回落图表11：美元、欧元通胀预期回落 资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数收跌，非美货币多数升值 图表12：美元指数跌0.28%至109.3，非美货币多数升值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数跌0.28%至109.3，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.3%，欧元涨0.28%，英镑跌0.32%，日元涨0.91%，瑞郎涨0.15%，大宗商品货币走势分化，卢比、林吉特、比索、加元贬值，兰特、韩元、澳元、新西兰元、雷亚尔收涨。 2.4商品市场：黄金涨0.5%，布油涨2.3% 图表13：黄金涨0.5%，VIX指数降至16图表14：布油涨2.3%，现货商品指数收涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨0.5%至2703美元/盎司，美国12月通胀和零售销售略低于市场预期，市场对美联储的降息预期回升，叠加市场对商品整体的做多情绪增加，原油价格继续攀升，黄金受到带动，特朗普上任在即，市场风险偏好有所回升，短线避险情绪对黄金的定价充分，注意利多落地带来的回调风险，短期金价波动增加，中长期黄金上涨周期延续。美股市场风险偏好回升，股市再度上涨，VIX指数降至16的低位。布伦特原油涨2.3%至82.2美元/盎司，市场对供给端担忧增加，叠加需求尚可，推动油价继续走高，大宗商品本周整体震荡收涨，表现偏强。 3、热点跟踪：美国核心CPI不及预期 图表15：美国12月CPI符合预期图表16：美元指数收跌，美股上涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周是特朗普上任前的最后一周。本周公布了非常重要的PPI和CPI数据，虽然PPI数据超预期，但是CPI数据不及预期，尤其是核心CPI同比增速低于前值，核心CPI没有进一步加速上升对于市场而言是一个非常重要的信号，房租价格的增速放缓对于核心CPI的增速回落意义重大，因此市场对于25年美联储降息的预期也由不降息转向降息两次，并且�二次降息预期提前至6月。 美联储官员也迅速调整对预计降息的预期，只要通胀进一步走低降息就是可以预计的。我们之前讨论过美联储改变预期引导的可能性，目前来看这种可能性发生了，美联储官员对于降息的前置条件没有加入经济考量，意思就是即使经济数据走强，只要通胀降温，降息也是可以预计的，所以很明显目前并不是真的一定要控制通胀，仅仅是避免紧缩效应的进一步传导。 但是整体来看美国24年12月经济数据的韧性依旧远超预期的强。劳动力市场到通胀再到消费，12月经济数据完全没有任何走弱的迹象，因此目前就认为核心通胀放缓为时稍早，强美元和高美债收益率形成的紧缩效应更加集中在非美市场，对于美国风险资产的负面冲击可控。 随着特朗普上台，特朗普内外政策的节奏将成为市场关注的重点，最为重要的就是关税的幅度和节奏，特朗普对于关税的考量不仅仅是口头之举，因此即使出台的关税是渐进式的，对于市场而言这不意味着关税的威力不足，远期的通胀上升依旧是明显的潜在压力，因此可以预计下周市场将进入到非常高波动的状态，对于增长和通胀的博弈将会加剧。 4、下周重要事件提示 图表17：特朗普就职典礼、日央行利率会议、欧美制造业PMI 日期 重要数据&事件 周一 中国1月LPR特朗普就职典礼 马丁路德金纪念日美股休市一日 周二 德国、欧元区1月ZEW经济景气指数 周三 欧央行杭州拉加德发表讲话 周四 美国当周首申 周五 日央行1月利率会议欧元区和美国1月制造业PMI美国1月密歇根大学消费者信心指数、通胀预期 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-