核心观点
- 权益市场：上周市场放量上涨，主要受12月出口数据超预期（同比增长10.7%，预期7.5%）的抢出口效应支撑，但潜在贸易摩擦影响下助力有限。12月金融数据超预期（新增社融2.86万亿元，预期2.10万亿元），但结构亮点有限，主要来自政府债发行同比高增。四季度GDP 5.4%（高于预期）带动全年GDP完成5%增长，但价格偏弱（名义增长偏弱），减弱了市场对量超预期数据的反应。12月边际变化显示，生产偏强、地方主导基建走强、房地产价格积极变化、社零继续修复等偏积极因素。海外方面，美国CPI降温带动降息预期反弹，人民币贬值压力缓解，对市场情绪有所支撑。
- 固收市场：上周债市收益率上行，主要受资金面偏紧（央行和外管局上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75，人民币中间价上调）和监管情绪紧张（监管传闻层出不穷）影响。当前基本面暂未大幅反弹，债市中期风险有限，短期受稳汇率需求下资金面收紧和监管态势冲击，但市场已有所调整，交易盘仓位偏低，预计进一步调整空间有限。
- 海外市场：美股上涨、美债利率下行、美元指数下行、人民币升值。美国核心CPI降温（同比3.2%，低于预期和前值3.3%），环比0.2%（低于预期和前值0.3%），推升美联储降息预期。美国12月零售销售环比升0.4%（为2024年8月以来新低），初请失业金人数21.7万人（预期21万人），经济、就业数据边际降温，缓和此前降息预期的收缩。
- 上周事件：12月出口数据高于预期，抢出口效应显著；12月金融数据高于预期但结构亮点有限；四季度GDP超预期但依然量价背离。
- 风险提示：基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。
关键数据和结论
- 12月出口数据：同比增长10.7%，预期7.5%；环比7.6%，显著强于季节性水平。国别结构上，对美国出口弹性显著，显示抢出口效应。全年出口同比增长5.9%，对经济起到重要支撑作用，但一季度可能仍受益抢出口效应，二季度贸易摩擦冲击或显现，三季度出口或有明显转弱风险。
- 12月金融数据：新增社融2.86万亿元，预期2.10万亿元；新增人民币贷款9900亿元，预期8430亿元；M2同比增长7.3%，预期7.3%；M1同比增长-1.4%，预期-3.7%。结构上，同比多增主要由政府债券发行贡献，其他亮点为M1持续反弹和居民中长贷改善，反映化债推进和楼市阶段回暖，但企业信贷和居民消费内生性扩张意愿未全面走暖。
- 四季度GDP：同比增长5.4%，高于预期；全年GDP完成5%增长。量层面受内部稳增长政策和外部抢出口需求带动，工业生产、地方主导基建、地产销售、社零等有所回暖。但量价背离，名义GDP增速4.2%，平减指数-0.8%，需求不足下以价换量现象普遍。12月边际变化显示工业增加值、地方基建、房地产价格、社零等有所改善。
