基础化工行业研究：碳酸锶、烧碱涨价，出口链反弹

本周化工市场综述 本周市场强势向上，其中申万基础化工指数上涨4.9%，跑赢沪深300指数2.77%。标的方面，涨价、出口链、主题方向表现较为强势，关于出口链，股价或多或少反应悲观预期，可关注景气度较佳的方向。基础化工边际变化方面，本周有两个涨价品种表现亮眼，一是烧碱，我们前期出了烧碱行业深度报告，结论是烧碱在一二季度由于需求增速大于供给增速，可能会存在阶段性供需错配涨价机会；另外一个品种是碳酸锶，由于供给扰动，该品种也可能会存在阶段性的供需错配机会；另外，海外巨头产能退出继续，本周英力士宣布关闭位于英国的合成乙醇工厂；除此之外，我们认为节后化工可能会迎来涨价行情，潜在涨价品种包括制冷剂、烧碱、涤纶长丝、三氯蔗糖、VE、有机硅。石油化工行业边际变化方面，本周拜登政府宣布大幅扩大了针对运输俄罗斯石油的油轮制裁名单，油价也随之波动。机器人行业，本周OpenAI正式进军机器人领域，启动硬件人才招聘，剑指通用机器人和AGI。AI行业，先前市场对需求有所担忧，本周台积电Q4净利同比大增57%超预期，毛利率升至59%，AI需求再次被证明。投资方面，建议关注以下方向，一是龙头白马，我们认为部分龙头的利空或多或少反应在股价里，当下是较佳的配置时点；二是出口链，前期市场对于出口链较为悲观，悲观预期有修复的可能。 本周大事件 大事件一：2025年1月13日，英力士宣布英国化工行业即将终结。由于缺乏能源战略和高碳税，英力士关闭了英国仅存的一家合成乙醇工厂，造成数百人失业。 大事件二：特朗普就职前夜，拜登“点燃”油价。国际能源署此前预测，2024年全球石油供应将出现近100万桶/日的盈余，但拜登政府此次针对俄罗斯石油的制裁可能使这一盈余归零。拜登政府此前宣布大幅扩大了针对运输俄罗斯石油的油轮制裁名单，总数达到270艘。 大事件三：OpenAI正式进军机器人领域，启动硬件人才招聘，剑指通用机器人和AGI。目前，OpenAI开放了三个与机器人硬件相关的职位，包括系统集成电气工程师、机械产品工程师、TPM经理，每一个都极具挑战性和吸引力，要求经验丰富的老兵。 大事件四：台积电Q4净利同比大增57%超预期，毛利率升至59%，AI需求再次被证明！台积电Q4净利润达3747亿新台币（约合114亿美元），超出市场预期的3698亿新台币。销售额达8684.6亿元台币，同比增长39%。强劲的业绩反映了投资者对AI硬件需求持续增长的乐观情绪，预计这一趋势将延续至2025年。 投资组合推荐 万华化学、宝丰能源、赛轮轮胎、森麒麟 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本本周布伦特期货结算均价为81.01美元/桶，环比上涨3.77美元/桶，或4.88%，波动范围为79.92-82.03美元/桶。本周WTI期货结算均价78.58美元/桶，环比上涨4.26美元/桶，或5.73%，波动范围为77.5-80.04美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（2.77%），石化板块跑赢指数（0.84%）。 本周沪深300指数上涨2.14%，SW化工指数上涨4.9%。涨幅最大的三个子行业分别为其他化学原料（7.92%）、涤纶（7.21%）、民爆制品（6.94%）；本周没有下跌的子行业。 图表1：本周板块变化情况 图表2：1月17日化工标的PE-PB分位数 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工小幅回落，原料价格回升 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为60.1%，环比降低2.1%，同比持平；半钢胎开工率为78.8%，环比降低0.2%，同比提高6.7%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内橡胶价格上涨为主。天然橡胶供应方面泰国北部或提前停割，加之越南月底停割，因此未来产胶量继续减少，预计成本或继续走高；丁苯橡胶供应方面下周齐鲁装置或持续降负荷运行，新增产能裕龙石化或有新产品产出，其它装置预计变化不大，产量预计较本周小幅上探；顺丁橡胶供应方面国营顺丁装置暂无明显波动，原料丁二烯价格高涨，导致顺丁生产成本增加明显，利润倒挂严重，民营企业多降负荷生产，场内现货偏紧。后续持续跟踪企业具体装置情况及原料段丁二烯走势。 景气度跟踪：供需来看目前行业需求具备支撑，开工维持高位。盈利端边际改善，海运费影响逐渐缓解的同时成本有所回落，据卓创资讯数据，12月国内全钢胎制造含税成本为982元/条，环比下滑0.2%，半钢胎成本为166元/条，环比下滑0.8%。 金禾实业：甜味剂市场有所改善 三氯蔗糖：供应量下滑，高位挺价 本周三氯蔗糖市场高位持坚，生产企业报价维持25万元/吨，周中福建地区装置开始停车，计划节后恢复。上月下游企业已经开始集中备货，市场库存逐步下滑，近期还有个别小单跟进，贸易商出货主流价格在19-20万元/吨，由于价格低于厂商，货源消耗较为顺畅，部分商家库存不足也更倾向于同行间调货。综合而言，三氯蔗糖市场供需格局有所改善，价格存有助力支撑。供应面行业开工率有下滑，周中福建大厂开始停车，预计节后恢复生产，其余主力企业装置正常运行。年前的备货操作逐步收尾，前期阶段市场出货好转，库存得到明显释放。需求面本周市场交投活动稍有转淡，节日气氛逐步浓郁，场内成交小单刚需跟进。 安赛蜜：节前备货进入尾声，市场稳中整理 本周安赛蜜市场稳中整理，各方消息面引导不明朗，成本端无明显波动，货源供应平稳，前期市场有备库操作，当下已经接近尾声，市场交投气氛一般。目前安赛蜜持货商基本抱有安静观望的心态，主流报盘价格僵持在3.5-3.7万元/吨。供应面市场生产企业数量不多，且行业开工并不算高，但生产企业及贸易商均货源相对充裕，供应无明显利好。需求面成交气氛转淡，部分买盘开始离市，下游企业原料备库基本完成，终端消化情况尚待观望。 甲乙基麦芽酚：厂商库存无压，价格坚挺 本周麦芽酚市场价格较为坚挺，厂商方面库存压力不大，且保利润心态不改，让利意愿不高。经过下游阶段性集中补货后，场内贸易商库存也有所消化，且由于前期低价货源减少，平均价格略有上涨，整体成交价格重心小幅上移，目前甲基麦芽酚主流价格在9.8-10万元/吨，乙基麦芽酚主流价格在7.8-8万元/吨。本周市场交投活动略有转淡，准备进入休假阶段，局部地区运输行业逐步停工。供应方面主力厂家维持正常排产，供应端无明显压力，有部分中小企业停机或做贸易，本周行业开工率78%附近。 浙江龙盛：需求难言利好，染料市场大稳小动 本周分散染料市场平稳运行，分散黑ECT300%市场均价在17元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料市场气氛平静，活性黑WNN150%市场均价在20元/公斤左右，较上周同期均价持平。原料市场延续稳定走势，成本端支撑力度较好。染料企业开工持稳，市场内供应量尚可。终端市场订单跟进不足，下游染厂拿货情绪欠佳，暂无大量备货行动，需求端缺乏利好提振。总体来看，原料表现尚可，下游亦陆续进入假期，染料市场价格暂稳运行。 下游来看，本周江浙地区印染综合开机率为44.78%，较上周下降14.48%；绍兴地区印染企业平均开机率为49.53%，较上周下降12.91%；盛泽地区印染企业开机率为41.40%，较上周下降16.50%。近期，染厂随着停气情况降负明显，较晚停气预计在本周末，届时染开工负荷将迅速进入冰点。随着电厂逐步停汽，市场成交气氛下降。多数染厂计划于初八恢复开工，但正式复工时间尚看员工实际复工情况。 胜华新材：碳酸二甲酯市场活跃，价格走势偏稳 本周碳酸二甲酯市场价格持稳运行，市场均价为3600元/吨，本周均价较上周均价基本持平。供应方面中科惠安、卫星化学、湖南中创、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、山东飞扬、云化绿能装置延续停车，利华益甲醇法装置停车，德普化工降负运行，卓航新材装置恢复正常运行，斯尔邦装置停车，浙石化降负运行，其余装置正常运行，故碳酸二甲酯装置开工较上周相比有所下滑。需求方面胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，目前主要拿港口低价货源为主，对山东、安徽企业依存偏弱。其余两大主力下游非光气法聚碳酸酯及电解液溶剂市场开工率低位呈现，年前进行备货，整体刚需为主，对碳酸二甲酯需求面支撑一般。 钛白粉：市场需求升温，钛白粉短暂向好 本周硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为13600-15800元/吨，市场均价为14304元/吨，较上周相比持平。临近春节特殊节点，部分生产企业安排减产检修，下游客户提早备货，整体来看，部分生产企业根据自己的节奏交替检修且在手订单较为充足，持货商积极的响应上涨预期，囤货意愿好转，市场成单量较之前有所上升，对钛白粉支撑力度较强，行业主流价格市场坚挺运行。 景气度跟踪：钛白粉行业底部企稳，临近春节需求短暂向好。本周硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为13600-15800元/吨，市场均价为14304元/吨，较上周相比持平。临近春节特殊节点，生产企业是借机安排减产检修，下游客户提早备货，整体来看，部分生产企业根据自己的节奏交替检修且在手订单较为充足，主要是持货商积极的响应上涨预期，囤货意愿好转，市场成单量较之前有所上升，对钛白粉支撑力度较强，行业主流价格市场坚挺运行。 新和成：VA市场行情偏稳定运行，VE部分厂家恢复报价 VA：本周VA市场行情偏稳定运行。厂家方面主流大厂停签停报。经销商市场行情偏稳定，主流成交价在105-120元/公斤，个别散单成交在125元/公斤附近，部分低位成交价至100元/公斤左右，部分临期货源成交价低于100元/公斤，部分高价依然挺稳在130元/公斤左右。临近春节，市场需求寡淡，本周市场新询单稀少。 VE：本周VE部分厂家恢复报价。厂家方面1月13日，浙江医药维生素E饲料级VE国内报价至160元/公斤，帝斯曼-芬美意饲料级维生素E报价至165元/公斤。其他厂家目前依然停签停报。经销商市场行情止跌小幅反弹，本周市场参考成交价在130元/公斤上下，小涨约2-3元/公斤，部分高位报价至132-135元/公斤，但高价新单难成交，130元/公斤以下货源难寻。春节前备货基本结束，市场新单成交稀少。 神马股份：节前最终补库，PA66价格小涨 国内PA66市场先稳后涨，临近周末价格局部回涨，主流成交价格在16500-17400之间。 PA66本周度市场均价为17181元/吨，较上周市场均价下跌0.08%。本周成本面利好支撑，己二酸价格上行，己二胺暂时维稳，是支撑PA66价格上涨的因素之一；企业装置开工偏低负荷正常运行，年底最后一波补库支撑价格，价格略有回涨。 聚合MDI：市场货源紧张，市场或稳中上涨 ①市场综述：本周国内聚合MDI市场稳中上涨。国内聚合MDI市场均价为18200元/吨，较上周价格上涨100元/吨，涨幅为0.55%。从供应端来看：供方消息面清淡，厂家挺价意愿强烈，贸易商库存普遍低位。市场货源持续紧张，短期较难缓解。从需求端来看：下游需求持续疲软，入市采购热情普遍不高，观望氛围浓厚，实单成交乏量。春节将至，市场买气转淡，场内节日氛围愈发浓郁，下游企业陆续进入停工放假状态，市场询盘寥寥，场内整体交投气氛一般。供需僵持下，本周聚合MDI价格稳中上涨。当前PM200商谈价18200-18300元/吨左右，上海货商谈价18100-18300元/吨左右，进口货17900-18100元/吨，具体可谈（含税桶装自价）。