PVC专题报告：近期逻辑梳理及后市展望

期货研究报告|PVC专题报告2024-08-13 近期逻辑梳理及后市展望 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 我们认为在当前山东综合氯碱利润仍存的背景下，上游供应难以减少，受印度即将实施BIS认证制度或限制国内�口，而下游需求仍偏弱，PVC高库存难以扭转，价格将延续偏弱运行。 核心观点 ■市场分析 目前上游山东氯碱综合仍处于有利润的状态，按照当下PVC现货价格测算的山东氯碱综合利润压缩到盈亏平衡附近，PVC的成本线在5000元/吨左右。 对于8月份的供需展望，我们认为在当前山东综合氯碱利润仍存的背景下，上游供应难以减少，受印度即将实施BIS认证制度或限制国内�口，而下游需求仍偏弱，PVC高库存难以扭转，价格将延续偏弱运行。8月下旬重点关注下游企业在季节性旺季之前的补库意愿，当前绝对价格较低下，是否会刺激部分下游的采买，否则供需宽松格局难以扭转。 近期PVC在上游装置集中检修下，基差迎来小幅修复。因期货仓单仍延续增加势头，后期仍需要关注的风险是市场对于需求端的一致性悲观带来的短期交易过于拥挤的问题。尤其在市场情绪大幅逆转下，看空拥挤的问题凸显，将导致行情�现大幅波动的风险。 策略 PVC：谨慎偏空。我们认为在当前山东综合氯碱利润仍存的背景下，上游供应难以减少，受印度即将实施BIS认证制度或限制国内�口，而下游需求仍偏弱，PVC高库存难以扭转，价格将延续偏弱运行。8月下旬重点关注下游企业在季节性旺季之前的补库意愿，当前绝对价格较低下，是否会刺激部分下游的采买，否则供需宽松格局难以扭转。 风险 下游�口增加；上游检修计划增加；需求恢复力度增强。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 摘要1 核心观点1 近期行情焦点分析4 PVC后期供需展望6 上游原料生产利润持续亏损6 8月新增供应压力小，但上游季节性检修结束后产量面临回升7 生产利润回落，但产量小幅回升7 8月PVC�口或环比回落9 需求旺季即将来临，关注下游采购意愿10 库存现状与展望11 后市展望14 图1:中国房地产数据（%）5 图2:PVC华东基差丨单位：元/吨5 图3:PVC期货注册仓单丨单位：张5 图4:PVC社会库存丨单位：万吨6 图5:西北氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC)丨单位：元/吨6 图6:电石生产利润丨单位：元/吨7 图7:兰炭-动力煤丨单位：元/吨7 图8:PVC年度新增产能丨单位：万吨7 图9:PVC检修损失量丨单位：万吨7 图10:PVC产量丨单位：万吨8 图11:PVC开工率丨单位：%8 图12:电石法开工率丨单位：%8 图13:乙烯法开工率丨单位：%8 图14:西北液氯成本丨单位：元/吨9 图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨9 图16:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨9 图17:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨9 图18:PVC进口利润丨单位：元/吨10 图19:PVC�口利润丨单位：元/吨10 图20:PVC进口量丨单位：万吨10 图21:PVC�口量丨单位：万吨10 图22:PVC华北下游开工率丨单位：%11 图23:PVC华南下游开工率丨单位：%11 图24:PVC华东下游开工率丨单位：%11 图25:PVC铺地制品�口丨单位：万吨11 图26:PVC企业预售库存丨单位：万吨11 图27:PVC�口企业签单量丨单位：吨11 图28:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨12 图29:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨12 图30:华东仓库库存丨单位：万吨12 图31:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨12 图32:PVC上游企业在库库存丨单位：万吨13 图33:PVC上游库存丨单位：万吨13 图34:PVC电石法与山东综合氯碱利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：%元/吨13 图32:电石生产利润丨单位：元/吨14 图33:兰炭生产利润丨单位：元/吨14 近期行情焦点分析 5月底6月初，PVC期货价格创年内高点之后，价格迎来了一波持续的回落行情，并创 了今年以来的新低。总结这波下跌行情的影响因素之前，我们有必要先回顾一下5月份的这波上涨行情。受国内房地产需求持续下行的影响，今年PVC产业一直呈现的是高库存、供需驱动偏弱的格局。但在5月份PVC期货价格却在高库存格局没有改观下 �现了一波明显的上涨行情。推动这波行情上涨主要是基本面的阶段性改善以及期货仓单博弈逻辑带来的。基本面来看，高库存持续压制PVC现货价格，导致今年以来基差一直呈现偏弱的状态，期间在期货价格快速上涨下，负基差却一直走扩，说明现货端价格表现更为疲弱。深层次原因是在房地产需求示弱背景下，PVC下游开工率难以提升而上游并没有减产，导致中间端库存持续累积，现实高库存对于现货端的压制更为明显。在这样的背景下，PVC期货价格5月上半月却开始逐步企稳反弹，主要的支撑来自成本端的抬升以及上游检修带来的阶段性下降。一方面，内蒙限电导致电石供应减少，电石价格上涨带来PVC成本上移。另一方面，在上游生产利润持续低迷的背景下，PVC一直呈现低估值状态，但缺乏向上的驱动。5月PVC上游检修增加以及�口环比改善，供应压力的减缓带来PVC价格的低位反弹，叠加5月17日则在国内房地产政策进一步强化下，市场预期后期需求好转下，PVC期货价格迎来一波仓单博弈下的上涨行情，主要因在高仓单下，可流通的库存实质不多，在市场氛围转暖下，成为多头博弈焦点。 5月的上涨更多归结为仓单博弈逻辑，期间PVC的基本面实质改善很有限，库存维持绝对的高位。6月份在市场氛围转弱以及PVC�口利润亏损叠加上游供应压力仍较大下，现货价格的深度贴水使得期货价格迎来新一轮的回落。7月PVC价格的持续下行，则主要是在高库存下，现货价格继续偏弱，负基差格局也使得期货价格有继续回归的动能。尽管7月上游装置检修增加，供应压力环比减缓，但偏弱的需求背景下，以及市场氛围偏弱下，对于需求的悲观预期，凸显�PVC的供需格局更为疲弱，价格继续向下寻底。与此同时，PVC高库存格局并无改观，仅在7月下旬迎来环比小幅下降，但绝对库存仍在高位。 目前PVC期货价格又回到较低的位置，市场对于PVC后期走势的关注度有所提升，本文将就近期供需基本面进行梳理并对后市进行展望。 图1:中国房地产数据（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018/01 -40% 房屋新开工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比% 商品房销售面积:累计同比%房屋施工面积:累计同比% 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 数据来源：wind华泰期货研究院 今年以来期货价格的持续升水，3月仓单注销之后，PVC注册仓单重新回升且伴随着近期期货价格的回落以及基差的小幅走强，仓单仍延续增加的走势，目前仍处于同比偏高的仓单状态。这也意味着有大量的库存被冻结在期货盘面，是导致PVC社会库存迟迟不能去化的因素之一，近期因上游集中检修，现货价格受支撑下，基差开始小幅走强。 图2:PVC华东基差丨单位：元/吨图3:PVC期货注册仓单丨单位：张 2000 1500 120000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 100000 100080000 50060000 040000 -50020000 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：大连商品交易所华泰期货研究院 图4:PVC社会库存丨单位：万吨图5:西北氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC)丨单位：元 /吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2024年 2022年 2023年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 截止目前，在PVC期货价格经历一波持续下跌之后，现货价格受到检修支撑，基差小幅走强，现货价格的相对坚挺以及上游煤炭价格弱势，导致上游氯碱综合利润近期有所扩大，说明PVC近期估值有所提升，并没有明显低估。后期PVC期货及现货价格会呈现怎样的走势？我们先来看看8月份的供需展望。 PVC后期供需展望 电石生产利润低迷下，价格向下空间受限 PVC的生产工艺中，电石法占比达70%，因此PVC的上游原料-电石价格对于PVC价格的影响比重较大。长周期角度来看，电石开工率跟PVC电石法开工率呈现明显的正相关关系。 我们看到的是目前电石生产利润较低且近期利润重心还在下移，对于电石后期开工率及产量而言，难有提升的动能。电石的上游原料主要是兰炭，今年国内兰炭的生产利润持续处于亏损状态，6月下旬以来，兰炭开工也�现明显下滑，目前开工率水平同比处于偏低。但从兰炭与煤炭价格的价差来看，因煤炭现货价格仍有旺季的支撑，以及产业链中70%的长协贸易方式决定了煤炭现货价格的波动有限，而两者价差波动趋缓也说明兰炭在持续亏损的背景下，即使后期煤炭价格在旺季结束之后，有趋弱的预期，但兰炭价格可压缩的空间已经很小，兰炭正在以开工率下降的方式来修补持续的亏损局面。电石生产利润也面临被极度压缩下，其后期的价格下行空间或受限制，因此，PVC后期上游原料价格大概率持稳为主，其自身的生产利润变化更多取决于PVC成品价格的波动。 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 图6:华北电石到货价丨单位：元/吨图7:兰炭-动力煤丨单位：元/吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2020 2023 2021 2024 2022 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 8月新增供应压力小，但上游季节性检修结束后产量面临回升 2024年PVC新投产能环比减少，今年4月镇洋发展新投了一套30万吨的产能，5月 金泰新投一套30万吨，预计7月及10月份预计还各有一套30万吨的产能新投产，因此，PVC8月暂无新的投产压力。 图8:PVC年度新增产能丨单位：万吨图9:PVC检修损失量丨单位：万吨 400 300 200 100 0 -100 -200 21 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 19 17 15 13 11 9 2007 2008 2009 201