海外宏观：美国优先，软着陆-再通胀-渐衰退摇摆
- 美国基本面： 保持软着陆预期，GDI和GDP增速保持高位运行，市场对衰退的预期持续降温，未来12月衰退概率不及35%，2025年GDP增速在2.5%左右。
- 联储降息： 通胀叙事更为“重要”，12月联储同时预期经济和通胀向好，25年通胀预期高于24年预期，使得联储把25年的降息预期从4次降低到2次。
- 2025年美国通胀展望： 关注核心通胀，预计通胀是先低后高的走势，能源通胀预计整体低位运行，商品通胀占比较低，主要关注关税加征力度和美元走势。
- 劳动市场： 供需格局改变，疫情后美国就业供需格局已转变成供大于求，特朗普政策或推动劳动市场滞胀。
- 库存周期： 库销比高位，产能利用率偏低，补库仍需等待，需求不足叠加生产意愿不强，补库较为波折。
- 地产市场： 价降，库累，需求弱，成屋库存也出现2008年以来的首次累计，地产建设支出持续下行，整体住房贷款增速接近转负。
- 企业端： 换债高峰期渐近，2025Q1企业将迎来一波换债高峰，安全垫的作用逐渐降低，将使得企业开始面临高利率的压制。
- 破产： 趋势回归，压力可控，企业和居民破产数据均保持相对稳定，整体压力有限，尚未恶化到深度衰退的程度。
- 特朗普政策： 1.0政策回顾：先废除奥巴马医保、遣返非法移民，后能源和关税领域；1.0政策落地顺序推演：先移民和关税、能源，后裁员和减税。
- 美债： 高位筑顶，等待波折后的拐点确认，美债在宏观基本面韧性以及对未来通胀预期回升的共同推动下一度升至4.5%附近。
- 美股： 科技成长软硬之争，降息交易等待重启，软着陆降息美股更优，衰退式降息美股承压。
- 美元： 相对强势，等待美债拐点，美元在美国内部再通胀、海外欧洲经济较弱的背景下，一度突破了108的两年高位。
- 黄金： 逢低配置，关注沪金的超额收益，黄金在降息周期有配置价值，但其他大宗商品在降息周期则整体表现一般。
国内宏观：以我为主，扩内需-量修复-价筑底传导
- 政策逻辑： 先化解存量风险（化债、稳地产、给大行注入资本金），后深挖潜在增长（向财政要增长—两重两新、地产收储、消费；向创新要增长—AI+；向改革要增长）。
- 政策转向： 9/26政治局会议标志着宏观政策转向抗通缩，政策底确认，金融底已现，经济底初现，价格底仍待。
- 政策成效： 经济筑底回稳，助力完成全年GDP目标，M1降幅持续收窄，M2增速相对稳定，PMI连续两个月位于荣枯线以上，经济出现扩张信号。
- 2025年政策定调： 超常规逆周期调节，消费位列首位，财政给力（提高赤字率、增发特别国债、优化专项债），货币续力（适时降准降息），消费加力（两新），地产用力（城中村和危旧房改造）。
- 2025年金融展望： 适度宽松，平衡稳增长、防风险和稳汇率，M1降幅收窄，M2增速相对稳定，社融总量仍待提升。
- 2025年经济展望： 曲折修复，扩大内需对冲外需压力，出口是2025年GDP增长的主要拉动项，基建分化，地产出清还在继续，核心城市消费疲软，物价温和修复，但回升斜率偏缓。
A股大势：W型走势，估值底-市场底-业绩底夯实
- 2024年A股大盘回顾： 大起大落，9月后中枢大幅上移，年初调整后，有博弈两会政策机会，之后开启两会政策博弈行情。
- 2024年A股风格行业： 哑铃策略占优，红利低波和科创领涨。
- 2024年A股行业估值： 上游资源行业估值大部分上行，国防军工、TMT上行居前，农林牧渔、社会服务、食品饮料、有色金属、公用事业等行业处于低估历史分位。
- 2024年A股个股表现： 近4%个股创历史新高，18%创历史新低。
- A股流动性： 快速收敛，9月政策转向后，股市资金供给快速增加，但好景不长，10-11月虽仍为正，但规模急剧收窄。
- 2025DDM三因子： 资金再度收敛，增量聚焦ETF和杠杆资金，盈利改善但幅度有限，估值底再夯实，ERP和PE仍具性价比。
风格主线：向新而行，高股息-新科技-新消费接力
- 2025市场风格： 经济修复+通胀见底，先小盘成长后大盘价值，先红利缩圈、科技主题后消费、周期。
- 2025投资主线： 聚焦内需和科技创新，关注新央企、新科技、新消费、新格局四大方向机会。
- 新央企： 高股息（银行、家电、交运）、并购重组（公共事业、化工、电力设备）、高回购（医药、电子、电力设备）、破净（银行、钢铁、地产、交运、煤炭）。
- 新科技： 科技创新（AI应用、机器人、智能驾驶）、自主可控（半导体、军工、信创）。
- 新消费： 传媒新消费、纺服、食饮、商贸零售。
- 新格局： 反内卷（水泥、光伏、汽车、化工、钢铁等）、供需优化（轻工、有色、纺服）、低PB高ROE（食饮、家电、有色金属、美容护理、银行）。
