2025年纸浆年报：山重水复处，柳暗花明时

研究员：许晓燕邮箱：xuxy@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85238905从业资格号：F0255539投资咨询资格号：Z0002333 山重水复处，柳暗花明时 ——2025年纸浆年报 观点概述 研究员：宋卓洋邮箱：songzy@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85237429从业资格证号：F03125271 2024年，在供应端逐渐恢复，需求端淡旺季切换的多重因素交织下，纸浆市场经历了一系列波动，整体呈现出先扬后抑再震荡的走势，展望明年，我们认为： 供应端新增产能压力有所减弱，全球持续累库成隐忧。近年来，全球纸浆产量保持稳定，预计2024年仍将维持在2亿吨左右。2024下半年有425万吨阔叶浆集中投产，相比2024阔叶的集中投产，2025年的整体产能压力有所减轻。此外，全球港口库存出现累库，尽管欧洲在消费复苏、降息预期增强的背景下，库存水平有所下降，仍需关注未来的供需动态和市场信心。整体来看，全球浆厂在应对库存压力和市场变化上面临挑战。 2024年12月13日 需求端以温和增长为主，下游库存能否去化是核心矛盾。2024年造纸行业将面临新增产能约6%的压力，而白卡文化纸的利润表现不佳，使得纸厂面临成本与投产的双重挑战。尽管整体需求有所恢复，尤其是生活用纸和白卡纸的消费持续增长，但整体库存水平偏高，导致下游企业的采购积极性受到制约。若库存去化不顺，可能影响纸浆市场需求，造成短期消费下降。观察未来市场动态，尤其是在利润有限的情况下，去库存策略将持续影响下游市场的复苏进程。 因此，2025年纸浆或价格重心进一步下移，整体预计呈现前高后低的走势。根据2024年供需平衡预测，2024整体供需平衡较去年有所收紧。2025年，新增产能压力的缓解与进口压力的增加，加之下游市场增长有限，使得纸浆市场面临挑战。预计在明年上半年，受季节性旺季和减产去库存影响，纸浆价格有望反弹，但下半年随着新增产能投产及库存压力增大，价格可能逐渐震荡下滑，预计明年纸浆价格将在5100元/吨至6500元/吨的区间内波动。 风险关注 供应扰动；宏观政策；旺季消费不及预期 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 目录 一、行情回顾.............................................................................................................................4 二、基本面分析.........................................................................................................................5 1．供应端............................................................................................................................................5 （1）全球纸浆产量稳定，2025新增产能压力有所减弱.................................................................................5（2）全球库存持续累库成隐忧，关注欧洲港口库存情况..............................................................................6 2．需求端............................................................................................................................................8 （1）2024新增产能落地约6%，下游利润不佳抑制投产积极性..................................................................8（2）整体需求复苏，生活用纸出口表现亮眼..................................................................................................10（3）下游整体库存偏高，采浆积极性受限.......................................................................................................11 3．展望..............................................................................................................................................12 1．支撑位预估..................................................................................................................................132．压力位预估..................................................................................................................................13 【免责声明】...........................................................................................................................15 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 图表目录 图1 2024-2025全球纸浆产能变化........................................................................................................4图2针叶浆现货价格（山东，元/吨） ..................................................................................................4图3 SP基差（对银星）季节性（元/吨）............................................................................................4图4世界纸浆产量..................................................................................................................................6图5针阔价差季节性（元/万吨）........................................................................................................6图6木浆：成品库存可用天数：全球（天）.......................................................................................7图7纸浆：港口库存：欧洲（万吨）...................................................................................................7图8我国纸浆进口量（万吨）...............................................................................................................7图9进口木浆报价（中国到岸价，美元/吨）......................................................................................7图10欧元区制造业PMI......................................................................................................................8图11欧元区制造业PMI与欧洲纸浆港口库存....................................................................................8图12下游四大纸种产量（万吨）.........................................................................................................8图13 2023年我国木浆下游需求结构....................................................................................................8图14白卡纸生产毛利（元/吨）............................................................................................................9图15生活用纸生产毛利（元/吨） ........................................................................................................9图16双胶纸生产毛利（元/吨）..........................................................................................................10图17铜版纸生产毛利（元/吨）..........................................................................................................10图18机制纸及纸板产量（万吨）.......................................................................................................10图19生活用纸出口（万吨）...............................................................................................................10图20白板纸出口（吨）.......................................................................