紫金矿业作为铜、金、锌等金属矿产资源开发的大型跨国矿业集团，具备阿尔法的有色核心资产，稳步迈向世界一流。公司核心领导层为公司注入逆周期并购基因，通过低成本并购和自主勘探，资源储备大幅提升，铜、金、锌、锂资源量均位居全球矿企前十。核心铜金品种世界级矿业项目接续投产，矿产品产量大幅增长，卡库拉、佩吉、巨龙等项目产量持续释放，在世界级核心资产支撑下公司强阿尔法属性逐步凸显，矿业巨头未来成长可期。
全球布局优质铜矿，依托世界级资源实现公司稳步成长。卡莫阿-卡库拉世界级铜矿资源量约4266万吨@2.52%，2024H1实现铜产量8.36万吨，三期采选工程于2024年5月投产，达产后合计矿产铜产能将达60万吨量级，跻身全球第四大铜矿山。佩吉铜金矿上下部矿带合计铜资源量1969万吨，金443吨，上矿带铜品位高达2.43%，2024H1实现铜产量9万吨；下矿带拟采用自然崩落法，计划2025年内完成改扩建工程，总体年产能达30万吨。巨龙铜矿含铜资源量1927万吨@0.31%，2024H1实现铜产量4.05万吨，一期15万吨/日改扩建工程正在推进，二期改扩建工程计划2025年底建成投产，一二期联合年总矿产铜将达30-35万吨。
密集布局金矿项目，凸显“铜+金”核心品种的强阿尔法属性。公司收购萨瓦亚尔顿金矿、山东海域金矿、Rosebel金矿、参股招金矿业，显著提升金板块产量，为矿产金增产打下坚实资源基础，增产可期。山东海域金矿（44%益产）为国内首个海上发现金矿，金资源量562吨@4.18g/t，预计达产后年产金15-20吨。Rosebel金矿（95%）金资源量超200吨，并表后可快速贡献利润，技改项目达产后预计形成10吨年产能。萨瓦亚尔顿金矿项目（70%）资源量60吨@2.58g/t，规划全面达产后年产3吨矿产金。整体看，预计2024年矿产金达73.5吨，至2025年达85吨规模。收购项目集中投产，公司逐步构筑“铜+金”双支柱品种。
顺应“碳中和”大局延伸新能源&新材料业务，打造公司发展新高地。资源端，布局“两湖一矿”，折碳酸锂资源量达1411万吨，位居世界矿企前十，其中3Q、拉果错盐湖一期合计增加约4万吨电池级锂盐产能，湘源锂矿二期500万吨选厂积极推进，补齐能源金属品种板块；材料端，孵化磷酸铁锂、电子铜箔等主业强关联材料产业；应用端，参股龙净环保，实现对环保设备，风光发电、储能领域延伸，充分释放产业链协同优势。
投资建议：公司作为铜金资源开发龙头，叠加美联储开启降息周期叠加二次通胀预期升温，或对工业金属与贵金属价格形成长期利好，公司有望持续兑现“量价齐升”逻辑。我们谨慎预测公司2024-2026年分别实现营业收入3194.1、3433.4、3560.7亿元；实现归母净利润327.6、373.5、421.7亿元，对应PE分别为12.8/11.2/9.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、美联储超预期紧缩、项目投产不及预期。
