公司首次覆盖报告：混改、电动化、国际化三重逻辑共振，国内装载机龙头迈向世界一流

核心观点与关键数据

公司概况与产品布局
柳工是国内领先的装载机龙头企业，产品覆盖土石方机械、工程机械零部件、预应力机械。公司历经二十余年全球化布局，拥有20个制造基地、5个研发基地，海外市场收入占比持续提升（2023年41%），毛利率高于国内市场。

盈利能力与增长动力
2023年公司收入160.57亿元（国内-13% vs 海外+41%），毛利率20.82%、净利率3.42%。混改后股权结构优化，股权激励计划覆盖核心员工，2023年研发投入9.07亿元（CAGR 16.8%）。

电动化与国际化
公司引领装载机电动化浪潮，2023年电动装载机销量同比增长67%，国内市占率超50%。海外市场覆盖170多个国家和地区，2023年出口485.52亿美元（+9.59%），一带一路沿线国家占比60.12%。

行业景气度
国内工程机械处于周期底部，基建投资保持增长（2024年上半年8.5%-7.7%），万亿国债支持灾后重建。设备更新政策催化（2024-2025年换机潮），小挖（-5.11%）率先复苏，中大挖（-8.8%/-11.17%）有望修复。

财务预测与估值
预计2024-2026年归母净利润13.40/17.91/22.53亿元（EPS 0.68/0.90/1.14元），对应PE 14.0/10.5/8.3倍，低于行业可比公司（17.3/13.9/11.2倍）。给予“买入”评级。

研究结论

公司受益于混改、电动化、国际化三重逻辑，挖掘机、装载机业务持续向好。国内复苏与海外高增双轮驱动，盈利水平持续改善。电动装载机渗透率提升（2024年12.72%+408.13%）、全球市场空间广阔（万亿规模）为长期增长提供支撑。