食品饮料行业2024年投资策略：白酒具备中长期配置价值，大众品关注弹性

食品饮料行业2024年投资策略 白酒具备中长期配置价值，大众品关注弹性 西南证券研究发展中心食品饮料研究团队2023年12月 核心观点 白酒：中长期配置价值凸显：目前看，高端、地产酒受益于稳健消费、宴席等，量较去年同期增加，批价稳定略有下降；次高端，商务影响较大，导致销量不及预期，静待消费好转；重点推荐高端和部分地产酒。从中长期看配置价值凸显：白酒自身的行业属性并未发生大的变化，名酒市占率提升逻辑依然成立；白酒升级只是短期受到影响，中长期升级的趋势并未发生变化；中长期看白酒主力饮酒人群相对稳健；深度调整后，白酒估值已处于历史低位。 啤酒：寡头格局维持稳定，量增空间有限，产品结构升级与提价推动行业高端化程度持续提升；24Q1受今年同期高基数影响，预计整体销量高增压力较大；进入Q2后，一方面随着餐饮市场的持续复苏，现饮渠道预计同比将有明显改善；另一方面，4月以后低基数效应将逐步显现，24年旺季啤酒销量表现值得期待。推荐重庆啤酒（600132）、青岛啤酒（600600）、华润啤酒（0291.HK）。 乳制品：乳制品公司利润弹性已释放：1）上游牧业产能释放叠加乳制品消费需求平稳，原奶价格下行，明年看奶价仍将保持低位。2）乳制品企业费用投放效率普遍提高，进一步提高盈利水平。重点推荐伊利股份（600887）、新乳业（002946）。 调味品：随餐饮业的复苏，行业格局将会有所好转。高线市场高端升级+低线市场渠道下沉+餐饮复苏，抗周期能力强，产品结构升级和集中度提升两大行业增长逻辑不变；优选基本面扎实、业绩确定性强的细分子行业龙头企业，推荐海天味业（603288）、中炬高新（600872）、千禾味业（603027）、恒顺醋业（600305）。 速冻食品：龙头优势明显，长期增长可期。速冻火锅料行业增速10%左右，龙头企业规模优势明显；米面制品竞争较为激烈,同时B端与C端渠道相互渗透，加速中小品牌出清，利于行业集中度提升，推荐安井食品（603345）、三全食品（002216）、千味央厨（001215）、广州酒家（603043）、同庆楼（605108）。 食品综合：推荐各子板块龙头，重点推荐安琪酵母（600298）、绝味食品（603517）、洽洽食品（002557）、盐津铺子（002847）、桃李面包（603866）、晨光生物（300138）等子板块龙头和优质个股。 风险提示：高端酒价格或大幅下滑；原材料价格波动风险；经济增速大幅放缓风险。 1 目录 白酒：中长期配置价值凸显 啤酒：结构升级+成本下行，高端化仍在半途 乳制品：成本、费用下降共振，高质量增长为主线 调味品：基本面触底修复，估值已具备性价比 速冻食品：借力餐饮连锁化，行业高景气持续 食品添加剂：成长空间广阔，天然健康为发展趋势 食品综合：优选优质子板块龙头 2024重点推荐标的 2 白酒：中长期配置价值凸显 2023年春节消费较为理想：高端和地产酒动销两旺，去化较为理想，次高端逐步好转。一线名酒：总体动销好于预期，高端动销两旺，量价齐升，库存下降较为理想；地产酒：受益于返乡人群增加，销量均有不同程度增长，但并未发现产品结构升级；次高端：春节备货、回款下降不等，动销量下滑，但库存逐步下移。 二季度开始，消费表现并不乐观，静待基本面回暖：二季度开始，消费有所承压，下半年双节期间表现较为平稳，部分区域反馈负面。目前看，高端、地产酒受益于刚性、宴席等，量较去年同期增加，批价稳定略有下降；次高端，商务影响较大，导致销量不及预期，静待消费好转；但从中长期看，白酒具备较好的配置价值： 白酒自身的行业属性并未发生大的变化，行业内部逻辑依然成立。2022年规模以上白酒企业收入6627亿元，利润总额2202亿元，产量671万吨，上市公司市占率分别为52.7%、93%、20.8%，产量市占率依然偏低，即使加上全国和区域名酒，产量市占率估计在35%左右，依然有大量的中小酒厂存在；比如山东、河南区域，当地地产酒量依然很大。目前，白酒竞争格局基本形成强者恒强的格局，名酒通过品牌文化、价格带宽度覆盖下移、渠道深耕和下沉以及消费者认知度提升，名酒市占率提升依然是长期趋势。 白酒升级只是短期受到影响，中长期升级的趋势并未发生变化。2022年下半年以来，消费有所承压，即使在这样的情况下，2022年、23H1白酒整体吨价依然是提升的，只是短期升级的节奏受到一定影响，未来随着消费复苏、名酒市占率提升，白酒升级趋势并未发生变化。 中长期看白酒主力饮酒人群相对稳健。我们统计了人口结构，白酒主力饮酒人群（20-60岁）数量在未来10年不会发生明显的下降，依然是较为稳健的状态。 深度调整后，白酒估值已处于历史低位。目前看，一线名酒24年估值仅16-23倍，预计收入、利润依然有双位 数增长；地产酒估值普遍已降至20倍以下；整体行业估值处于历史低位，中长期值得重配。 3 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -12.78% 2023年行业回顾：食品饮料跌幅靠前，各子板块表现均不乐观 120 100 80 60 40 26 20 0 数据来源：Wind，西南证券整理 注：数据截止2023年12月26日 4 计算机电子传媒 国防军工医药生物 钢铁轻工制造纺织服饰机械设备 汽车 环保基础化工食品饮料建筑材料 通信公用事业电力设备交通运输有色金属非银金融家用电器石油石化建筑装饰 煤炭银行 食品加工 白酒 饮料乳品 非白酒 休闲食品 调味发酵品 2023年食品饮料涨跌幅靠后 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 整体估值26倍，较年初估值回落明显 50 40 30 20 10 0 2023-01-03 2023-01-24 2023年食品饮料各子板块涨跌幅 2023-02-14 食品饮料/A股估值较年初提升 2023-03-07 HS300 2023-03-28 2023-04-18 2023-05-09 2023-05-30 食饮 2023-06-20 2023-07-11 2023-08-01 食饮/HS300 2023-08-22 2023-09-12 2023-10-03 2023-10-24 2023-11-14 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2023-12-05 2023年行业回顾：餐饮恢复显著，商务消费乏力 从涨幅榜上看，受益零食产业渠道结构、产品结构快速优化，零食产业链加速整合，叠加小市值企业弹性较大等原因，相关标的股价表现突出；受益宴席、聚饮、走亲访友等消费场景的显著恢复，迎驾贡酒等地产酒表现相对突出。 宏观经济承压和商务消费复苏乏力背景下，次高端白酒消费需求较为低迷，叠加估值整体回调，次 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 食品饮料板块涨幅前十名 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 食品饮料板块跌幅前十名 高端白酒标的调整幅度较大。 惠发食品 莲花健康 泉阳泉 威龙股份 一鸣食品 华统股份 金字火腿 仲景食品 有友食品 迎驾贡酒 桃李面包 宝立食品 良品铺子 舍得酒业 海天味业 重庆啤酒 妙可蓝多 立高食品 酒鬼酒 绝味食品 注：数据截止2023年12月8日 数据来源：Wind，西南证券整理5 白酒：行业进入挤压式增长阶段，业内企业竞争是主要格局 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 规模以上酒企产量(万吨) 增速(右轴) 白酒产量有所下移 上市公司收入市占率提升至53% 规模以上白酒企业数量 2,000 1,500 1,000 500 5% 0% -5% -10% -15% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 20152016201720182019202020212022 规模以上白酒企业数量(家)增速（右轴） -20% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60% 上市公司利润市占率提升至93% 2500 100% 2000 80% 1500 60% 1000 40% 500 20% 0 0% 50% 40% 30% 20% 10% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 规模以上酒企收入(亿元)上市酒企营收(亿元）上市酒企收入占比(右轴) 数据来源：国家统计局，公司公告，西南证券整理 规模以上酒企利润(亿元)上市酒企利润(亿元）上市酒企利润占比(右轴) 6 白酒：名优白酒占位品牌优势，积极开拓市场 高端：需求依旧稳健增长，批价小幅波动，库存整体良性 茅台：茅台酒和系列酒动销表现良好，箱茅/散茅批价保持稳定，需求端韧性十足；公司通过加大非标酒投放量、直销占比提升和茅台1935放量等措施，实现高质量增长；展望2024年，公司内生增长工具丰富，具有穿越周期的成长能力，预计2024年收入端有望保持15%及以上增长，确定性行业最强； 五粮液：公司是千元价位绝对龙头，核心大单品普五周转高、流速快，动销在千元价位表现最优；预计2024年公司在保持普五量价平衡基础上，通过积极发力低度五粮液、1618和文创酒，有望实现双位数以上稳健增长； 国窖：国窖和特曲双轮驱动趋势明确，其中国窖量价平衡稳健增长，腰部特曲60版向全国市场进军，增长势能强劲，公司聚焦华北、西南等核心市场，并加大华东等新兴市场开拓，整体增速仍有望领跑高端酒。 高端酒销量持续稳定增长 2022年高端酒销量市场份额 1040% 830% 620% 10% 40% 2-10% 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 0-20% 18% 38% 44% 高端酒销量(万吨)增速(右轴) 茅台五粮液国窖1573 数据来源：公司公告，西南证券整理7 白酒：高端酒批价——行业稳定决定因素 高端酒批价对于白酒行业尤其重要，直接反映行业景气度和供需状况。在宏观经济缓慢复苏的背景下，前三季度高端酒批价仅小幅松动；飞天茅台一批价历来是行业的风向标，23年前三季度散瓶飞天批价维持在2650-2800元之间小幅波动；非标酒生肖、精品等由于投放量加大批价有所下滑，但仍处在合理范围之内；五粮液理性务实，在维持批价窄幅波动的前提下积极走量，当前普五批价稳定在925-935元左右；国窖量价策略跟随五粮液，当前高度国窖批价880-900元之间，批价整体稳定。在需求承压的背景下，三大高端酒坚持以价为先，通过配额制、数字化扫码等措施保持供需平衡，保障批价维持在合理区间，从而稳定渠道价格体系和市场预期。 飞天茅台一批价 五粮液一批价 国窖1573一批价 高端酒一批价变化趋势（元） 3600 3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 2008-11 2009-11 2010-11 2011-11 2012-11 2013-11 2014-11 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2023-11 4000 数据来源：渠道调研，西南证券整理8 白酒：名优白酒占位品牌优势，次高端阶段性承压 次高端：23年需求有所承压，24年有望边际改善。当前宏观经济处在复苏进程之中，商务消费表现疲软，次高端前三季度以