食品饮料行业2023年中期投资策略：白酒静待消费好转，大众品稳健

食品饮料行业2023年中期投资策略 白酒静待消费好转，大众品稳健 西南证券研究发展中心食品饮料研究团队2023年7月 核心观点 白酒：一线名酒和地产酒较为稳健，次高端依然有压力：2023年春节消费较为理想，量价两旺。二季度开始，消费表现并不乐观，静待基本面回暖；4月份糖酒会期间反馈并不乐观，加上4、5月份消费数据表现疲软，行业整体承压。目前看，高端、地产酒受益于宴席等，量较去年同期增加，批价稳定略有下降；次高端，商务影响较大，导致销量不及预期，静待消费好转；重点推荐高端和部分地产酒。 啤酒：寡头格局维持稳定，量增空间有限，产品结构升级与提价推动行业高端化程度持续提升；产能优化步入新阶段，高端产能投放加速叠加规模效应，盈利能力进入快速提升阶段，推荐重庆啤酒（600132）、青岛啤酒 （600600）、华润啤酒（0291.HK）。 乳制品：1）收入端：受整体消费环境影响，乳制品需求仍有待恢复，白奶消费韧性更强。2）利润端：2023年以来奶价平稳向下，且头部乳企进入追求盈利增长阶段，价格战明显减少，形成成本、费用共振；叠加需求逐步回暖、产品结构改善，盈利能力将稳步提升。重点推荐伊利股份（600887）。 调味品：随餐饮业的复苏，行业格局将会有所好转。高线市场高端升级+低线市场渠道下沉+餐饮复苏，抗周期能力强，产品结构升级和集中度提升两大行业增长逻辑不变；优选基本面扎实、业绩确定性强的细分子行业龙头企业，推荐海天味业（603288）、恒顺醋业（600305）。 速冻食品：龙头优势明显，长期增长可期。速冻火锅料行业增速10%左右，龙头企业规模优势明显；米面制品竞争较为激烈,同时B端与C端渠道相互渗透，加速中小品牌出清，利于行业集中度提升，推荐安井食品（603345）、三全食品（002216）。 食品综合：推荐各子板块龙头，重点推荐安琪酵母（600298）、绝味食品（603517）、洽洽食品（002557） 、盐津铺子（002847）、桃李面包（603866）、晨光生物（300138）、广州酒家（603043）等子板块龙头和优质个股。 风险提示：高端酒价格或大幅下滑；原材料价格波动风险；经济增速大幅放缓风险。 1 目录 白酒：一线名酒和地产酒较为稳健，次高端依然有压力 啤酒：寡头垄断格局确立，步入高端化快车道 乳制品：成本、费用下降共振，高质量增长为主线 调味品：餐饮复苏-需求向上，格局略有变化短期阵痛 速冻食品：借力餐饮规模化，行业高景气持续 食品综合：优选优质子板块龙头 2023H2重点推荐标的 2 整体估值32倍，较年初估值回落明显 通信传媒计算机电子 2023H1食品饮料涨跌幅靠后 石油石化机械设备家用电器建筑装饰国防军工纺织服饰公用事业 银行汽车环保 轻工制造非银金融有色金属 煤炭医药生物电力设备社会服务 钢铁交通运输基础化工建筑材料食品饮料农林牧渔 综合房地产商贸零售美容护理 160 140 120 100 80 60 40 20 0 32 2023H1行业回顾：食品饮料涨跌幅靠后，各子板块表现均不乐观 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 60 50 40 30 20 10 0 HS300 食饮 食饮/HS300 数据来源：Wind，西南证券整理 注：数据截止2023年6月30日 3 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 非白酒饮料乳品白酒Ⅱ食品加工休闲食品 2023H1食品饮料各子板块涨跌幅 食品饮料/A股估值比较为平稳 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 调味发酵品Ⅱ 2023H1行业回顾：餐饮恢复显著，商务消费乏力 从涨幅榜上看，受益消费场景放开，公司积极主动开拓新产品，叠加股权激励下充分激发经营势能，香飘飘涨幅领先；受益餐饮场景的显著恢复、产品结构升级趋势延续，啤酒相关标的涨幅居前。 宏观经济承压和商务消费复苏乏力背景下，次高端白酒消费需求较为低迷，叠加估值整体回调，次高端白酒标的调整幅度较大。 食品饮料板块涨幅前十名 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 食品饮料板块跌幅前十名 香飘飘 盐津铺子 燕京啤酒 顺鑫农业 珠江啤酒 广州酒家 伊力特 新乳业 古越龙山 承德露露 妙可蓝多 水井坊 海南椰岛 来伊份 良品铺子 山西汾酒 酒鬼酒 青海春天 绝味食品 麦趣尔 数据来源：Wind，西南证券整理4 白酒：一线名酒和地产酒较为稳健，次高端依然有压力 2023年春节消费较为理想：高端和地产酒动销两旺，去化较为理想，次高端逐步好转。一线名酒：总体动销好于预期，高端动销两旺，量价齐升，库存下降较为理想；地产酒：受益于返乡人群增加，销量均有不同程度增长，但并未发现产品结构升级；次高端：春节备货、回款下降不等，动销量下滑，但库存逐步下移。 二季度开始，消费表现并不乐观，静待基本面回暖：二季度开始，消费有所承压，4月份糖酒会期间反馈并不乐观，加上4、5月份消费数据表现疲软，行业整体承压。目前看，高端、地产酒受益于宴席等，量较去年同期增加，批价稳定略有下降；次高端，商务影响较大，导致销量不及预期，静待消费好转： 高端酒：高端酒最为稳健，竞争格局最为优异，2023年消费大环境低迷的背景下，高端酒批价略有下移，但整体稳定，终端动销旺盛，增长韧性较高。茅台表现稳健，五粮液周转快、动销顺畅，高度国窖价盘稳健，低度走货较快，内参、青花郎、部分酱酒高端动销有所承压。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 次高端：汾酒青花持续高增，玻汾延续供不应求，核心单品上半年价格较为稳定、库存略微增加。汾酒整体产品结构升级持续，全国化扩张延续靓丽增长。舍得、酒鬼酒、水井坊是纯粹次高端，22年由于疫情反复和经济承压，需求端压力凸显，招商铺市节奏放缓，短期集中于消化渠道库存；春节备货、回款下降不等，春节期间动销量下滑，但库存逐步下移，23年伴随经济复苏和消费场景恢复，次高端弹性可期，推荐山西汾酒、水井坊、酒鬼酒。 苏酒、徽酒：地产酒受益于返乡人群增加，销量均有不同程度增长，但并未发现产品结构升级，关注商务/宴席等带动的量价情况。江苏经济发展强劲，消费升级引领全国；安徽经济活跃度高，主流价位稳步升级，需求表现较为亮眼。苏酒双强升级节奏强势，M6+全国化品牌形象不断夯实，国缘开系表现亮眼；古井龙头优势明显，古16、古20接棒升级，全国化大单品已初具雏形；洞藏系列延续亮眼表现，渠道渗透率快速提升；口子窖积极推进改革，渠道和组织体系改革成效明显。推荐今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖。 5 白酒：行业进入挤压式增长阶段，业内企业竞争是主要格局 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 规模以上酒企产量(万吨) 增速(右轴) 白酒产量有所下移 上市公司收入市占率提升至53% 规模以上白酒企业数量 2,000 1,500 1,000 500 5% 0% -5% -10% -15% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 20152016201720182019202020212022 规模以上白酒企业数量(家)增速（右轴） -20% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60% 上市公司利润市占率提升至93% 2500 100% 2000 80% 1500 60% 1000 40% 500 20% 0 0% 50% 40% 30% 20% 10% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 规模以上酒企收入(亿元)上市酒企营收(亿元）上市酒企收入占比(右轴) 数据来源：国家统计局，公司公告，西南证券整理 规模以上酒企利润(亿元)上市酒企利润(亿元）上市酒企利润占比(右轴) 6 白酒：名优白酒占位品牌优势，积极开拓市场 高端：需求依旧稳健增长，批价小幅波动，库存整体良性 茅台：茅台酒和系列酒动销表现良好，箱茅/散茅批价保持稳定，当前批价分别约为2900/2740元，需求端韧性十足；2023年公司将通过提高非标酒配额占比、提升直销占比、茅台1935放量等措施，多管齐下推动高质量增长；公司内生增长工具丰富，量价齐升趋势明确，确定性最强； 五粮液：公司是千元价位绝对龙头，核心大单品普五周转高、流速快，动销在千元价位表现最优，公司在保持普五量价平衡基础上，积极发力低度五粮液、1618和文创酒，内生增长工具丰富，稳健增长定力十足； 国窖：23H1国窖稳字当头，其中高度国窖量价平衡稳健增长，低度国窖快速走量；腰部特曲、特曲60版向全国市场进军，增长势能强劲，23年公司将聚焦华北、西南等核心市场，并加大华东、华南等新兴市场开拓，公司整体增速仍将领跑高端酒。 高端酒销量持续稳定增长 2022年高端酒销量市场份额 1040% 830% 620% 10% 40% 2-10% 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 0-20% 18% 38% 44% 高端酒销量(万吨)增速(右轴) 茅台五粮液国窖1573 数据来源：公司公告，西南证券整理7 白酒：高端酒批价——行业稳定决定因素 高端酒一批价变化趋势（元） 高端酒批价对于白酒行业尤其重要，直接反映行业景气度和供需状况。在宏观经济缓慢复苏的背景下，高端酒体现出较强的增长韧性，23H1高端酒批价保持在相对稳定的水平；茅台一批价历来是行业的风向标，23H1整箱飞天批价始终处在2900-3000元之间，散瓶飞天批价维持在2730-2800元之间小幅波动；非标酒生肖、精品等由于投放量加大批价小幅下滑，但仍处在合理范围之内；五粮液理性务实，在维持批价窄幅波动的前提下积极走量，当前普五批价稳定在940-950元之间；国窖量价策略跟随五粮液，当前高度国窖批价890-900元之间，批价整体稳定；三大高端酒通过配额制、数字化扫码等措施保持供需的紧平衡，保障批价维持在合理区间，体现出厂家量价管控能力日臻成熟。 贵州茅台五粮液国窖1573 4000 3600 3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 400 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 0 数据来源：渠道调研，西南证券整理8 白酒：名优白酒占位品牌优势，看好下半年复苏弹性 次高端：短期承压，先抑后扬，看好下半年复苏弹性。当前宏观经济处在疫后复苏进程之中，商务消费复苏处在缓慢爬坡期，23H1次高端以消化库存为主，动销仍短暂承压；从白酒消费结构来看，金字塔特征明显，次高端受益消费升级最为明显，在行业向好之时，爆发力最为明显，伴随着国家出台扩大消费等政策，商务消费复苏可期，看好次高端23H