食品饮料行业专题：白酒经营有韧性，大众品短期承压

2023年09月08日 证券研究报告|行业研究|行业专题 食品饮料 白酒经营有韧性，大众品短期承压 投资要点 投资评级 同步大市 维持评级 首选股票评级 消费弱复苏下行业盈利能力增速环比回落。食品饮料行业2023H1分别实现营 业收入5,345.95亿元，同比增长9.53%；归母净利润1,125.75亿元，分别同比增 行业表现 长14.92%，实现了营收及净利润增速的双升。单季度看，食品饮料行业2023Q2食品饮料沪深300 单季度营收、归母净利润增速分别为8.30%、9.94%，增速较2023Q1-2.39pct、 -8.29pct，2023年4-6月份宏观经济复苏放缓、消费弱复苏下，行业盈利能力增速环比回落。 白酒：整体业绩稳健有韧性，价格带持续分化。2023H白酒行业实现营业收入2069.69亿元，同比增长17.26%，2023Q1/Q2营收增速分别为16.15%/19.05%，增速环比提升2.90pct。2023Q2营收增速不同价格带持续分化，区域酒〉次高端〉高端酒，增速分别24.62%/19.34%/17.64%，增速环比提升为2.30pct/8.75pct/0.49pct，区域酒企整体受益于基地市场消费升级以及宴席、餐 20% 10% 0% -10% 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 -20% 饮、谢师宴等消费场景持续修复，单季度增速持续提升；高端酒企品牌力强、 绝对收益 -3.6% 4.3% -2.1% 经营稳健，连续6个季度保持了15%及以上的增速，且2023Q2增速有所提速； 相对收益 2.2% 5.1% 5.2% 1M3M12M 次高端主要集中在商务场合，经济弱复苏的背景下修复较弱，相较于去年同期的低基数，单季度增速有所修复。 啤酒：受益于场景修复及高端化结构升级，行业龙头盈利持续稳定增长。2023H青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒分别实现收入215.9/85.0/76.2/27.7亿元，分别同比增长12.0%/7.2%/10.4%/14.0%；归属于母公司净利润分别为34.3/8.7/5.1/3.7亿元，分别同比增长20.1%/18.9%/46.6%/16.7%。单季度看，2023Q2青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒实现收入分别为108.9/45.0/41.0/17.4亿元，同比增速分别为8.2%/9.6%/7.6%/11.4%；归母净利润分别为19.7/4.8/4.5/2.8亿元，同比增速分别为14.4%/23.5%/28.5%/15.1%。 乳制品：弱复苏需求短期承压，成本改善毛利率稳步提升。伊利股份、光明乳业、新乳业、天润乳业2023Q2实现收入同比增速分别为1.1%/-1.3%/12.7%/9.8%；归母净利润分别同比增速分别为2.9%/30.1%/20.5%/-2.45%，增速环比Q1+0.2pct/+17.1pct/-20.0pct/-58.0pct，弱复苏背景下需求疲弱，多数乳企盈利能力承压；原奶价格逐步回落,成本压力得到缓解,毛利率呈现稳步回升态势，2023Q2毛利率分别为32.5%/20.3%/28.8%/21.0%，较上年同期-0.0pct/+1.9pct/+2.6pct/+2.1pct。 调味品：短期盈利能力承压。主要调味品企业受终端消费不振、下游需求不足影响营收增速环比均出现不同程度的下滑；原材料方面，涨跌互现，毛利率均未出现大幅改善，需求不振叠加成本压力，盈利能力短期承压。 投资建议：维持行业“同步大市”评级。行业估值回落至29X倍，已处于近十年相对低位；Q2季度行业公募基金重仓持股比例已回落至12.89%，超配比例回落至5.40%，且已经低于历史平均水平；随着政策面的陆续落地，消费有望逐步改善，两重低位叠加盈利修复预期，建议积极关注行业的整体投资机会。细分行业，白酒行业企业经营有韧性，建议重点关注业绩稳健叠加低估值的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，受益于当地经济增速较快，白酒消费升级的区域龙头古井贡酒（安徽）、迎驾贡酒（安徽）、今世缘（江苏）等；啤酒高端化升级和成本压力趋缓，业绩弹性凸显，建议重点关注高端化稳步推进的龙头企业青岛啤酒、重庆啤酒等。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争激烈等风险。请阅读正文之后的信息披露和重要声明 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 费瑶瑶分析师 资格证书：S0380518040001 联系邮箱：feiyy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-115 相关报告 《财报点评-味知香（605089.SH）：B端需求恢复，毛利率逐步改善》2023-09-01 《公司快评-劲仔食品（003000.SZ）：产品渠道双驱并行，盈利弹性有望强化》2023-08-28 《行业专题-食品饮料行业：2023Q2公募基金重仓股持仓比例显著下降，底部机会凸显》2023- 08-14 正文目录 消费弱复苏下行业盈利能力增速环比回落4 细分板块分析7 （一）白酒：整体业绩稳健有韧性，价格带持续分化7 （二）啤酒：消费场景修复，高端化结构升级13 （三）乳制品：弱复苏需求短期承压，成本改善毛利率稳步提升15 （四）调味品：盈利能力短期承压18 投资策略与建议22 风险提示23 图表目录 图1食品饮料行业营收及增速（亿元，%）4 图2食品饮料行业营收及增速（亿元，%）4 图32019-2023Q2白酒单季度营业收入增速7 图42015-2023H年茅五泸收入增速（%）8 图52019Q1-2023Q2茅五泸单季度收入增速（%）8 图62015-2023H年次高端白酒企业收入增速（%）8 图72019Q1-2023Q2次高端白酒企业单季度收入增（%）8 图82015-2023H区域白酒企业收入增速（%）8 图92019Q1-2023Q2区域白酒企业单季度收入增速（%）8 图102019-2023Q2白酒单季度归母净利润增速11 图11啤酒成本结构（燕京啤酒2022）14 图12进口大麦价格14 图13啤酒上游原材料价格14 图14啤酒行业龙头上市公司毛利率（%）14 图15啤酒行业龙头上市公司毛销差（%）14 图16啤酒行业龙头上市公司净利率（%）14 图17啤酒行业龙头上市公司单季度毛利率（%）14 图18啤酒行业龙头上市公司单季度毛销差（%）14 图19生鲜乳均价（元/公斤,%）16 图20乳制品上市公司毛利率（%）16 图21乳制品上市公司毛销差（%）16 图22乳制品上市公司净利率（%）17 图23乳制品上市公司单季度毛利率（%）17 图24乳制品上市公司单季度毛销差（%）17 图25乳制品上市公司单季度净利率（%）17 图26海天味业成本结构（2012）18 图27期货收盘价：黄大豆1号（元/吨）18 图28食糖价格指数（元/吨）18 图29苯二甲酸与乙二醇价格走势18 图30玻璃价格走势（元/吨）18 图31出厂平均价:瓦楞纸:玖龙纸业（元/吨）18 图32调味品上市公司毛利率（%）20 图33调味品上市公司毛销差（%）20 图34调味品上市公司净利率（%）20 图35调味品上市公司单季度毛利率（%）20 图36调味品上市公司单季度毛销差（%）20 图37调味品上市公司单季度净利率（%）20 图38食品饮料行业近十年估值水位（截止到9月7日）22 图39食品饮料行业及子行业近十年估值分位数（截止到9月7日）23 表1食品饮料行业营收增速（%）4 表2食品饮料行业归属于母公司净利润增速（%）5 表3食品饮料行业单季度营业收入增速（%）6 表4食品饮料行业单季度归属于母公司净利润增速（%）6 表5上市白酒行业收入及增速（%）7 表6白酒上市公司预收账款和合同负债（单位：亿元）9 表7白酒行业上市公司毛利率（%）9 表8白酒行业上市公司净利率（%）10 表9上市白酒行业归属于母公司净利润及增速（%）10 表10白酒行业上市公司归属于母公司净利润增速（%）11 表11白酒行业上市公司单季度归属于母公司净利润同比增速（%）12 表12啤酒行业上市公司营业收入、归属母公司及同比增速13 表13啤酒行业上市公司单季度营业收入、归属母公司及同比增速13 表14乳制品行业上市公司营业收入、归属母公司及同比增速15 表15乳制品行业上市公司单季度营业收入、归属母公司及同比增速15 表16调味品行业上市公司营业收入及同比增速（亿元）19 表17调味品行业上市公司单季度营业收入及同比增速（亿元）19 表18调味品行业龙头上市公司归母利润及同比增速（亿元）21 表19调味品行业龙头上市公司归母净利润及同比增速（亿元）21 消费弱复苏下行业盈利能力增速环比回落 食品饮料行业2023H1分别实现营业收入5,345.95亿元，同比增长9.53%；归母净利润1,125.75 亿元，分别同比增长14.92%，实现了营收及净利润增速的双升。二级子行业来看，食品加工、 白酒、非白酒、饮料乳品、休闲食品、调味发酵品2023H1营收入增速分别6.28%、16.23%、10.51%、4.84%、0.96%、3.37%；归属于母公司净利润增速分别为-4.44%、19.35%、24.79%、16.04%、20.97%、 -32.33%。三级子行业来看，营收增速方面，2023H1年保健品、白酒、软饮料营收增速靠前，分别是25.74%、16.23%、14.20%；归母净利润方面，熟食、其他酒类、软饮料增速居前，分别为 71.34%、43.12%、38.11%。 图1食品饮料行业营收及增速（亿元，%）图2食品饮料行业营收及增速（亿元，%） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 162,00050 营业收入 同比增速（右轴） 归属于母公司净利润 同比增速（右轴） 14 40 121,500 1030 81,000 620 4500 10 2 000 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 表1食品饮料行业营收增速（%） 板块 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 营收增速变化 SW食品饮料 12.21 14.28 7.08 11.52 7.53 9.53 SW食品加工 7.69 20.61 12.63 (4.38) (0.62) 6.28 SW肉制品 2.83 26.52 21.36 (9.52) (4.18) 1.29 SW其他食品 12.03 13.80 3.36 SW预加工食品 17.09 13.70 13.09 SW保健品 (7.80) 31.57 0.24 14.62 1.44 25.74 SW白酒Ⅱ 20.62 15.61 6.58 17.90 15.12 16.23 SW非白酒 1.01 2.44 (4.69) 11.98 5.40 10.51 SW啤酒 1.90 3.86 (0.07) 10.62 7.25 10.56 SW其他酒类 (1.71) (2.10) (22.46) 19.20 (4.26) 10.09 SW饮料乳品 10.65 9.94 4.09 16.74 6.06 4.84 SW软饮料 8.23 1.18 (20.23) 22.72 (0.40) 14.20 SW乳品 11.04 11.35 7.56 15.85 7.07 3.59 SW休闲食品 8.74 (0.40) 0.96 SW零食 3.70 (3.01) (5.93) SW烘焙食品 14.67 3.53 10.75 SW熟食 15.23 1.67 7.07 SW调味发酵品Ⅱ 13.02 14.77 13.05 14.63 8.35 3.37 资料来源：Wind，万和证券研究所 表2食品饮料行业归属于母公司净利润增速（%） 板块 2018 2019 2020 20