美国核心CPI低于预期，市场有望延续risk-on

核心结论

美国12月CPI反弹但符合预期，核心CPI超预期回落，整体通胀压力保持平稳。数据公布后，市场对2025年美联储降息幅度的预期从1次上调至大概率2次，最早可能降息的时点从6月提前至5月。短期内美国经济预期和降息预期双双回暖，有望推动市场风险偏好维持risk-on，海外风险资产表现仍将好于避险资产。

事件与数据

美国12月未季调CPI同比2.9%，符合预期，高于前值2.7%，连续3个月反弹；核心CPI同比3.2%，略低于预期和前值3.3%。季调后CPI环比0.4%，高于预期值、前值0.3%和12个月均值0.2%；核心CPI环比0.2%，符合预期，低于前值和12个月均值0.3%。能源分项环比从0.2%大幅抬升至2.6%，主因油价大幅反弹；核心商品分项环比从0.3%降至0.1%，二手车价格环比回落明显；核心服务分项环比维持0.3%不变。

市场反应

CPI公布后，美股快速走高，美债收益率快速走低，美元指数宽幅震荡，黄金震荡上涨。标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.8%、2.5%、1.7%；10Y美债收益率下行14bp至4.66%；美元指数小幅下跌0.1%至109.1；现货黄金上涨0.7%至2695.7美元/盎司。市场对美联储降息的预期明显上调，2025年降息次数从1.2次上调至1.6次，最早可能降息的时点从6月提前至5月。

经济与通胀展望

根据测算，2025Q1-Q4美国CPI同比分别为2.8%、2.7%、2.9%、2.7%，核心CPI同比分别为3.0%、2.8%、2.8%、2.7%。一季度由于基数原因，CPI和核心CPI同比均有望进一步回落，之后下行节奏将明显放缓。中长期看，关税、薪资、油价上涨会导致二次通胀压力加大，短期内美国通胀压力有望保持平稳。

市场影响分析

经济预期和降息预期有望双双回暖，这将对市场风险偏好形成提振。海外股票、商品等风险资产有望延续上涨，且大概率好于债券、黄金等避险资产。

风险提示

美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。