招商银行2024年业绩快报点评
事件概述：招商银行公布2024年业绩快报，全年实现营收3,375.4亿元，同比-0.5%；归母净利润1,483.9亿元，同比+1.2%；ROE为15.1%，同比下降1.7pct；年末不良率0.95%，环比微升1bp；拨备覆盖率411.98%，环比下降20.2pct。
核心观点：
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营收增速回升：2024年营收同比-0.5%，降幅环比前三季度收窄2.4pct。
- 净利息收入同比-1.6%，降幅环比收窄1.5pct，主要得益于规模增速提升，同时负债成本加速改善下，净息差下行斜率或有所放缓。
- 其他非息收入同比+1.5%，环比改善4.1pct，一方面资本市场回暖推动基金、理财等产品代销规模增长，另一方面债券市场收益率下行带动投资收益贡献较高。
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资产质量稳健：年末不良贷款率0.95%，同比持平、环比微升1bp。在资产质量平稳下，预计信用成本稳中有降，拨备继续反哺利润，实现全年净利润同比+1.2%。
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资产规模扩张：年末贷款同比+5.8%，增速环比提升1.1pct；总资产同比+10.2%，环比提升1pct。预计非信贷资产保持高增，特别是政府债加速发行下，债券配置力度或有所加强。
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负债端优势显著：年末存款同比+11.5%，增速环比提升1.1pct。一般存款增速远高于贷款增速，预计招行存款增长情况优于可比国股行，反映了强大的客户基础和综合服务能力。
投资建议：
- 基本面边际改善可期：随着促消费、扩内需、稳楼市等政策推进，招行零售业务有望逐步企稳，对公业务持续调优结构，有望跟随经济复苏回暖。净息差仍有收窄压力，但预计在负债成本改善下、降幅或较2024年进一步收窄。财富管理业务优势稳固，预计中收有望实现恢复性增长。对公资产质量有望持续改善，零售风险压力有望伴随经济复苏而缓释。
- 稳健高股息配置价值突出：招行ROE水平位居股份行第一，内生资本留存能力较强，资本充足率高、长期分红稳定性强。2023年招行将分红比例提升至35%，是上市银行最高水平；当前股息率5%，高股息配置价值突出。预计2025、2026年净利润同比增长3.4%、5.8%，对应BVPS分别为48.82、55.33元/股。2025年1月14日收盘价39.85元/股，对应2025年0.8倍PB估值。
研究结论：看好招行受益于经济复苏、基本面边际改善，以及稳健高股息配置价值，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
