12月金融数据解读：信贷开门红启动慢

政府部门：对债务周期的支撑启动

• 2024年12月政府债净融资1.76万亿，同比多增8288亿，主要来自置换债大规模发行，推动社融增速回升至8%。
• 预计2025年政府债净融资规模约14.3万亿，同比多增3万亿以上，对社融支撑料将延续。
• 一季度地方债发行计划1.17万亿，新增债发行相对较慢，预计仍将对社融形成支撑。

居民部门：债务的脉冲式改善延续

• 2024年12月新增居民贷款3500亿，环比回升，中长贷改善，但短贷疲软。
• 政策刺激下地产销售回暖，居民中长贷持续修复，10-12月累计同比多增2600亿元。
• 预计2025年居民中长贷规模有望回升至3万亿左右，但存量增速约3.5%，低于名义经济增速，难以支撑杠杆率回升，债务周期去化节奏放缓。

企业部门：融资的弱势更为关键

• 2024年12月企业信贷新增4900亿，同比少增4016亿，其中票据融资4500亿，中长期贷款仅新增400亿，为近年新低。
• 隐债置换和融资需求偏弱共同拖累企业中长期信贷。
• 企业部门已转向去杠杆，政府是加杠杆主力，居民部门难以迅速加杠杆，企业部门能否重启加杠杆是下一轮债务周期启动的关键。

明年信贷“开门红”态势或将维持，但进度偏慢

• 2024年12月社融增速回升，但结构上仍依赖政府债，信贷融资偏弱。
• 政策加强“宽信用”诉求，年初信贷投放或加强，但规模受融资需求、春节错位和债务置换影响，开门红同比多增存在难度。
• 跨年后6M国股行直贴利率快速下行，反映信贷开门红进展偏慢。

风险提示

• 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。