招财日报2025.1.15 中国经济/科技行业/百济神州、巨子生物点评

宏观策略：中国经济 - 信贷增速见底回升但不平衡

近期政策刺激后，政府债券净融资和住房与耐用品销售回暖，信贷增速触底反弹。12月社会融资存量、住户中长期贷款和M2增速均有所回升。然而，企业信贷需求延续走弱，新增贷款和债券净融资仍在萎缩，私营企业资本支出疲软，主要受产能过剩和通缩压力影响。展望未来，货币政策将保持宽松，预计上半年存款准备金率可能下调50个基点，下半年政策利率可能下调20-30个基点，因可能的特朗普冲击和前期政策刺激效应减弱。社会融资规模和人民币贷款余额增速可能从2024年底的8%和7.6%小幅升至2025年底的8%和8.1%。

行业点评：中国科技行业 - 4Q24全球智能手机出货量略超预期；小米/Vivo出货表现优于苹果/三星

受中国促销活动、新机型发布和以旧换新活动驱动，四季度全球智能手机出货量同比增长2.4%至3.32亿部。小米/Vivo表现优于苹果/三星，出货量分别同比增长4.8%/12.7%，份额下滑。展望2025年，预计全球智能手机出货量将同比增长3%，受益于iPhone 17周期、AI集成和中国补贴政策。行业首选个股包括小米集团、比亚迪电子、鸿腾精密，其他受益个股包括瑞声科技、舜宇光学科技、丘钛科技、立讯精密和通达集团。

公司点评：百济神州（ONC US，买入，目标价：282.71美元）

百济预计2025年实现GAAP下的经营利润盈亏平衡，非GAAP下的经营利润连续两个季度实现盈利，并首次报告正向的季度经营现金流。2024年推进13种新分子进入临床试验，BGB-43395 (CDK4抑制剂) 数据预计在2025年上半年公布，预计销售峰值超50亿美元。泽布替尼3Q24全球销售额达6.9亿美元，市场份额约25%，在美国RR CLL市场为第一大BTK抑制剂。扩展血液学产品线，泽布替尼+sonrotoclax三期临床接近完成入组，BGB-16673正在进行BTKi耐药CLL的二期临床。维持买入评级，目标价282.71美元。

公司点评：巨子生物（2367 HK，买入，目标价：69.19港元）

2024年业绩指引上调，预期收入增长50+%，归母净利润增长40%左右。可复美和可丽金线上GMV增长亮眼，猫淘、京东、抖音三大平台GMV同比增长57%。可复美在抖音GMV同比增长106%，胶原棒和焦点面霜驱动增长。可丽金GMV同比增长103%，成为公司第二成长动力。胶原蛋白注射类产品获批备受期待，一款针对中重度颈纹的注射用重组胶原蛋白填充剂获优先审批资格，另一款针对眼周细纹的注射产品预计1季度获批。维持买入评级，目标价69.19港元。