大摩宏观策略谈20250106

核心观点与关键数据

宏观经济展望
2025年中国经济面临通缩压力，主要受美国关税政策（预计2025年对华平均关税率提升15%）、美联储货币政策（预期降息空间有限，美元或保持中性偏强）及国内政策应对影响。政策端强调财政刺激（如增发国债、公务员加薪、以旧换新补贴），但力度温和，经济触底需时。

市场分析

• 股市：全球投资者对中国股市配置持续低配（自2022年11月以来恶化），反映对政策效果的担忧。市场期待政策转向，但短期内配置紧迫性不足。
• 债市：中国十年期国债收益率跌至1.62%，与日本存在差距，显示市场对长期前景悲观。30年期国债收益率交叉进一步印证。
• 房地产市场：2025年行业或继续触底，政策维持止跌回稳，财政支持约5000-6000亿（主要用于收购库存和城中村改造）。新房成交量预计下降超10%，二手房成交量上升8%-10%。房价前三季度下行收窄，四季度一线和二线城市企稳。
• 金融板块：预计2025年金融投资见底，银行股表现优于地产。地方政府收入压力减轻，信用利差有望恢复。LPR预计下降15-20基点，存款利率同步下调。

政策与风险

• 财政政策：成为应对通缩的关键工具，但道德风险和房地产解决方案滞后影响市场信心。
• 产能过剩：工业投资增速放缓，但政策调整（如取消贷款窗口指导）导致信贷需求下滑，未来有望恢复。
• 金融去风险：房地产类风险已核销过半，银行风险得到控制。

AI与科技

• 中国AI应用优势明显，大模型性价比提升，端侧运算场景丰富。
• ASIC芯片（ASIC 2.0）受关注，或取代部分GPU，英伟达地位受挑战。台积电被视为潜在赢家。

中美贸易
关税战持续影响出口和产能，但政策刺激力度温和，部分领域如AI和人形机器人仍具发展潜力。