大摩宏观策略谈20250106

2025年01月07日08:28 关键词关键词 宏观策略2025年债市政策通缩房地产市场金融板块宏观经济特朗普2.0关税战美联储消费端需求端以旧换新公务员加薪财政政策中国股市经济形势仓位配置国债 全文摘要全文摘要 讨论者们深入分析了全球经济环境与政策调整对中国经济的影响，包括股市债市调整、政策刺激措施如涨工资与增发国债以打破通缩，以及2025年房地产市场和金融板块的展望。他们探讨了美国加征关税对中国的具体影响、人民币波动情况，并强调了消费刺激与财政政策在应对经济挑战中的作用。虽然政策有所调整，市场仍需时间克服通缩，但在金融板块和人工智能应用等领域存在投资机会与积极信号。 大摩宏观策略谈大摩宏观策略谈20250106_导读导读 2025年01月07日08:28 关键词关键词 宏观策略2025年债市政策通缩房地产市场金融板块宏观经济特朗普2.0关税战美联储消费端需求端以旧换新公务员加薪财政政策中国股市经济形势仓位配置国债 全文摘要全文摘要 讨论者们深入分析了全球经济环境与政策调整对中国经济的影响，包括股市债市调整、政策刺激措施如涨工资与增发国债以打破通缩，以及2025年房地产市场和金融板块的展望。他们探讨了美国加征关税对中国的具体影响、人民币波动情况，并强调了消费刺激与财政政策在应对经济挑战中的作用。虽然政策有所调整，市场仍需时间克服通缩，但在金融板块和人工智能应用等领域存在投资机会与积极信号。 章节速览章节速览 ● 00:00 2025年大摩宏观策略谈：经济展望与市场分析年大摩宏观策略谈：经济展望与市场分析在2025年的首场大摩宏观策略谈中，主讲人邢自强Robin 探讨了新年投资市场的形势，指出股市和债市的显著调整，并对后续走势进行分析。讨论包括关于涨工资和增发国债的传言，及其对通缩局势的影响；对2025年房地产市场的展望；金融板块，尤其是银行股的投资策略分析；以及AI技术变革带来的新局。此外，还提到了宏观经济受到特朗普2.0的关税战、美联储的动作、美元走势和中国政策应对的影响。整个讨论涵盖了宏观经济、金融板块、房地产以及科技领域的最新趋势和展望。 ● 02:22美国对华加征关税及中国政策应对分析美国对华加征关税及中国政策应对分析对话中讨论了美国对华加征关税的预期及其对中国经济的影响，预计2025 年对华平均关税率将提升，但实际落地可能分阶段实施，考虑到美国自身的经济状况。此外，分析了中国可能的政策应对，包括货币政策和财政政策，特别关注财政政策对消费和社保的刺激，以及公务员加薪等措施。整体上，对2025年的经济展望持谨慎态度，认为通缩压力和政策应对将是关键因素。 ● 10:14 2025年股市展望与房地产市场分析年股市展望与房地产市场分析 开年以来，股市的波动受到多种因素影响，包括资金面和股债轮动等，特别是大型国内机构投资者的资产配置策略。市场对政策力度和方向的疑虑反映出对打破通缩预期的不确定性。尽管消费领域出现了一些积极迹象，房地产市场依然是个关键问题，其中二手房市场在一线城市有所回升，但整体投资预计仍将下降。政策方面，尽管财政赤字有所扩张并实施了相关刺激措施，但房地产市场的解决进展缓慢，股市走势反映了市场对政策效果的担忧。展望2025年，股市和房地产市场仍将面临挑战。 ● 13:07对中国股票市场的最新基本观点分享对中国股票市场的最新基本观点分享从2022年11月中旬开始，建议在投资组合中对中国股市保持低配状态，这一谨慎观点在之后的市场走势中得到印 证。数据显示，全球最大的共同基金在过去几个月内，对中国股票的配置比例呈现恶化趋势，尤其是在不同的投资组合中，中国股市的低配状态进一步加深。2023年3月，随着疫情后重启，全球投资人曾短暂蜂拥至中国股市，但随后的投资配置显示对中国市场的低配状态达到历史峰值。尽管政 策有所转向，对中国的低配情形有所放缓，但12月份后再次陷入失望状态。目前全球投资人对中国股市持观望态度，视经济和政策转向为是否增加配置的关键。 ● 17:10中日国债走势对比及投资策略建议中日国债走势对比及投资策略建议 当前中国十年期国债收益率经历暴跌，位于1.62个百分点，而日本同期国债收益率为1.1个百分点。长期来看，中国和日本的30年期国债收益率已经实现交叉，显示市场对经济长期前景持悲观态度。在缺乏经济形势好转和政策落地的背景下，市场对中国股市的配置缺乏紧迫性。建议投资者采取防御性投资策略，关注高息股、红利股及盈利预期正面的股票。随着美国新任总统及其内阁的上任，对中国的态度和政策可能会引发市场波动，建议投资者保持谨慎。 ● 20:28 2025年中国房地产市场展望年中国房地产市场展望在经历了三年多的快速下行之后，2025 年可能成为中国房地产行业继续触底的一年。政策方面，预计中央将维持止跌回稳的语调，并伴随财政支持以稳定房价信心。财政政策的推出速度和力度将视房地产市场恢复情况而定。预计全年财政支持约为5000到6000亿，主要用于购买库存和城中村改造。新房和二手房市场预计将继续分化，新房成交量同比下降超过10%，而二手房成交量将同比上升8%到10%。房价方面，预计前三个季度维持向下趋势，但下跌幅度有所收窄。四季度一线和二线城市房价可能企稳，而三线及以下城市需要更多时间恢复。宏观经济方面，房地产开发投资预计将维持弱势，同比下降约10%。开发商面临压力，尤其是民企开发商销售和利润率受制于高历史地价项目。 ● 26:16 2025年金融板块展望与地方政府债务压力分析年金融板块展望与地方政府债务压力分析在最近的会议中，讨论重点放在了对2025到2026 年房地产市场的展望上，尽管新房销售量和房地产市场投资量的下跌趋势持续，但对金融板块持相对乐观态度。会议指出，房地产企业虽有边际改善，但市场对银行股的未来表现和债券投资的热度表示关注。特别地，分析强调了地方政府资金来源筑底的重要性，以及2022年地方政府卖地收入的下降趋势和债务置换对经济的缓解作用，认为未来地方政府的收入压力将减轻，为金融投资带来长远的意义。 ● 30:18产能过剩和金融风险管理的最新趋势产能过剩和金融风险管理的最新趋势 产能过剩问题在今年有所缓解，工业投资增速高于需求增速的情况正在积累，但已有放缓迹象。政策调整，如贷款窗口指导的取消和对地方政府补贴的管理，导致工业投资、信贷需求下滑。去年地方政府收入压力最大，工业投资信贷需求下滑是重要变量。财政支持有望使情况逐渐恢复到合理水平。金融去风险取得成效，房地产类风险减少，银行金融机构已核销大部分风险。关注利率风险，国债利率放缓，宽松货币政策支持特定领域。讨论利率市场化改革，贷款利率低至成本或以下，银行倾向投资国债而非小微贷款。 ● 35:41金融行业分析及预测金融行业分析及预测去年下半年贷款窗口指导取消后，国债利率下行。预计社融持续放缓，贷款增长放缓，流动性整体趋缓。随着贷 款利率市场化，信用利差将恢复。预计LPR将下降约15到20个基点，存款利率亦随之下降。低利率环境下，居民储蓄率上升，银行风险偏好降低，消费信贷增速乏力。展望2025年，信用利差和供给有望恢复，信贷从对公转向零售，助力经济从投资转向消费。银行板块目前表现良好，随着经济触底，利率和股市将得到支撑。上半年关注银行股，随后关注保险股，低利率环境有利于保险行业吸引资金。 ● 40:46 AI革命与革命与ASIC 2.0投资机遇投资机遇 在心智生产力研讨中，讨论集中在尽管面临经济挑战，AI革命特别是ASIC 2.0带来的新投资格局成为亮点。中国在AI应用方面取得突破，大模型的性价比得到提升，显示了在海量数据和丰富生态场景下的后发优势。此外，分析指出，AI硬件领域，ASIC芯片的发展可能预示着成功，同时，英伟达的GPU在高端模型方面仍将发挥关键作用。投资视角转向包括台湾和日本的半导体企业，强调了台积电作为最终赢家的潜力。 ● 48:41中美贸易关税及国内经济刺激措施讨论中美贸易关税及国内经济刺激措施讨论 讨论集中在美国对中国加征关税的时间表和幅度，及其对人民币和国内消费刺激的影响。分析指出，尽管存在一定的经济刺激措施，如7000亿的消费刺激和2万亿广义赤字的扩张，但这些措施的力度相对温和，且大部分资金可能仍用于基础设施和产能相关的项目，显示出政策上未完全从建设投资转向。此外，讨论也触及了市场信心的波动和板块配置的亮点，特别是在AI应用和人形机器人领域，中国展现出的产业链优势和技术研发进展。 要点回顾要点回顾 在新的一年之初，我们如何判断股市和债市的走势，是否会继续当前的调整态势还是出现逆袭反转？在新的一年之初，我们如何判断股市和债市的走势，是否会继续当前的调整态势还是出现逆袭反转？今天我们将会深入分析这个问题，并将从多个维度进行探讨。首先，我们会关注政策层面的变化，例如关于涨工资、增发国债等传言的真实性及其对通缩问题的影响。其次，我们会对2025年房地产市场对中国整体通缩影响的重要性和相关展望进行详细分析，同时也会对金融板块尤其是银行股是否能保持强势进行深入研究。此外，鉴于AI领域的变革备受关注，我们团队将全面分析海外ASIC 2.0带来的新变局以及国内AI模型的进展，并给出整体投资策略。 宏观经济方面，宏观经济方面，2025年受到哪些关键因素的影响？年受到哪些关键因素的影响？ 2025年宏观经济将受到三个主要因素的影响。首先，美国特朗普2.0风格的关税政策对中国的影响将持续，预计平均关税率在2025年提升约15个百分点，到2026年再上升10个百分点左右，这将对中国出口板块产生一定冲击，尤其是对产能利用率和PPI打破通缩循环的速度产生推迟作用。其次，美联储的动作及其对美元走势的影响，目前市 场预期美联储未来降息空间有限，可能仅在2025年降息两次，且幅度较小，导致美元保持中性甚至偏强态势，进而限制包括中国在内的亚洲国家降息幅度。最后，中国自身的政策应对至关重要，特别是财政政策是否能够及时转向消费端和需求端以抵消外部冲击。 在货币政策之外，财政政策在中国应对经济挑战中的角色是什么？在货币政策之外，财政政策在中国应对经济挑战中的角色是什么？ 在当前环境下，虽然货币政策空间仍存在，但由于受到美国减税、关税上调以及严控移民等多重因素影响，美联储更加关注通胀风险，从而使得中国的货币政策调整受到一定制约。因此，财政政策成为更重要的政策工具，尤其是通过赤字扩张和增加消费相关领域的投入。近期有一些积极信号表明中国正在采取措施提振消费，如扩大以旧换新补贴范围、提高低收入群体社保补助等，这些举措有助于打破通缩预期，释放积极信号。 在亚洲金融危机之后，中国通过哪些措施来打破通缩局面并刺激消费？在亚洲金融危机之后，中国通过哪些措施来打破通缩局面并刺激消费？ 当时中国决策层连续三年给公务员加薪，同时进行了3000亿的以旧换新计划，以及1000到2000亿的对底层老百姓社保福利补贴提升。这些措施总计约7000亿人民币，占到2025年广义财政赤字提升2万亿政策包的三分之一。 对于对于2025年的经济形势，市场预期和实际走向如何？年的经济形势，市场预期和实际走向如何？ 2025年被视为中国对通缩危害认知深化的元年，但今年仍处于艰难探索阶段，政策力度温和并不断试错评估。因此，今年名义GDP增长和GDP平减指数预期低于市场预期，整体走势较为保守，认为通缩是一场持久战。 开年以来股市表现反映了市场对哪些方面的担忧？开年以来股市表现反映了市场对哪些方面的担忧？ 股市表现反映出市场对政策力度和投向不足以一举打破通缩的疑虑，特别是在消费刺激政策方面虽有曙光，但在房地产市场方面的改善依然缓慢，二手房交易企稳回升可能只是暂时现象，房地产投资预计还会下降约十个百分点，且政府通过专项债收购土地和商品房库存的进展有限。 在当前财政赤字扩张的背景下，为何房地产问题成为政策难题？在当前财政赤字扩张的背景下，为何房地产问题成为政策难题？ 尽管财政赤字扩张带来约7000亿左右的消费相关刺激力度，但道德风