国君宏观|宽松预期与汇率平衡

近期，随着汇率波动加剧，央行通过增强汇率韧性、运用掉期溢价等手段展现了对汇率的呵护态度。央行通过下调在岸市场远期掉期点进行逆周期调控，导致在岸汇率掉期点与离岸市场之间存在价差，即掉期溢价，目前该溢价在1000pips附近，表明央行呵护汇率的立场明确。对于境外投资者而言，当前投资人民币无风险资产（如1年期中债收益率4.5%，高于1年期美债4.25%）更具性价比。

近期央行定调“适度宽松的货币政策”引发市场抢跑宽松预期，美中利差走扩，但汇率压力未显著放大，主要得益于央行通过下调远期掉期点进行呵护。然而，由于掉期溢价已处于历史高位，外部压力升温，汇率面临关键点位。国内宽松预期的抢跑透支了汇率空间，央行近期表态“暂停买入国债”对稳定汇率预期至关重要。

对于权益资产，本轮行情本质是做多流动性和宽松预期，汇率压力阶段性升温将考验短期风险资产的流动性（掉期溢价领先万得全A两个月），需等待外部环境边际缓解。对于债券资产，宽松预期回摆对短端冲击明显，但资产荒逻辑强化，久期策略占优（10年债和1年同业存单接近倒挂，30年债性价比更高），需防范监管风险升温（如央行卖出长端国债）。

风险提示：关税落地节奏和幅度超预期；美国通胀风险超预期。