铜铝早报：春节临近，关注节前补货

核心观点与关键数据

• 铜：短期高位震荡。美国非农就业数据超出预期，引发市场对接下来的降息预期走弱，美元走强，对有色板块定价存在压力。供应方面，电铜产量减少，进口铜加工费持续走低，海外港口出港量高位，国内港口入港量减少。需求方面，节前备货有季节性消费回补，但精废铜价差回升，再生铜杆开工率回升，精铜替代性转弱。中长期看，供应仍维持过剩状态，但需求更差，预计供应过剩状态持续。
• 铝：高位震荡。氧化铝价格重心下移，主要原因是海内外氧化铝厂出现复产和新增投产，四川、河南等地电解铝厂减产，投机资金撤离。但铝土矿供应暂未恢复，价格深度的 back 结构，远期预期较差。电解铝节前备货+供应收紧，价格小幅反弹；节后需求转弱叠加成本下移，预计偏弱震荡。

研究结论

• 铜：短期供应减少，下游节前备货，沪铜小幅反弹，节后转弱。中长期看，随着关税的落地，出口需求回吐，供应仍维持过剩状态。
• 铝：供需矛盾暂时缓解，但铝土矿供应暂未恢复，氧化铝重心下移后可能出现磨底。电解铝节后偏弱震荡。

策略建议

• 氧化铝空单继续持有，择机止盈离场。

风险提示

• 几内亚铝土矿发运问题得到缓解；国内电解铝厂继续减产；电铜加工费谈判不及预期。