有色金属周报（铜铝）：美联储提前降息预期正在升温，春节临近投资者宜减轻仓避险
有色金属周报(铜铝) 美联储提前降息预期正在升温， 春节临近投资者宜减轻仓避险 www.hongyuanqh.com 2023年01月16日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：美国12月新增非农就业人数略高于预期且失业率低于预期，但是平均时薪增速远低于预期且12月消费者物价指数CPI环比下降，使投资者预期美联储2月放缓加息25个基点且终点利率预期下降至4.75%-5%，甚至开始讨论美联储提前降息预期，美元指数走弱支撑有色金属价格反弹；后续倘若欧洲等非美经济出现衰退，美国经济2023年下半年仅出现“浅衰退”，或使美元指数震荡触底后走高，届时将使有色金属价格承压。 上游端：中国港口铜精矿入港量较上周增加，使国内12月铜精矿供需边际偏松；国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产，但是福建等地铜冶炼厂检修或使中国12月电解铜生产量环比下降；沪伦铜价比值围绕均值波动，进口窗口收窄抑制中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周持平；中国电解铜社会库存量较上周减少且仍处历史低位；以上说明国产铜到货有限和进口铜清关入库致国内电解铜供需边际偏紧。 下游端：多家铜杆企业表示新增订单明显缩量且新冠阳性病例增加致生产节奏出现空档，下游提货速度持续放缓甚至部分中小型线缆企业已提前开启放假，使再生铜杆（精铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；国内光伏等基建与新能源汽车边际需求趋弱、房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使12月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜板带、铜管、铜箔、铜漆包线产能开工率环比上升；铜电线缆、黄铜棒产能开工率环比下降。以上说明国内新冠阳性增加致下游提货速度放缓或提前开启放假而现货交投低迷。 投资策略：预计沪铜价格或先强后弱，关注63500-64500/66000-67000附近支撑位及69000-72000附近压力位，建议投资者前期多单谨慎持有。 风险提示：关注1月17日中国12月城镇固定资产投资与工业增加值及社会消费品零售总额和四季度GDP增速，18日英国与欧元区12月CPI和美国12月零售销售和工业产出，19日美国12月营建许可和新屋开工数量及初请失业金人数，20日中国一年与五年期贷款利率和美国12月成屋销售数量。 铝 海外端：欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧洲电解铝产能减停产规模为123.4万吨，海外电解铝产能减停产规模或为202.8万吨，供给扰动致国内外电解铝库存量均处历史低位，但是美铝旗下位于澳大利亚的Portland铝厂3.5万吨/年产能重启已经完成，法国敦刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产。 上游端：春节日益临近促国内多数铝土矿山进入休整且现货成交清淡，中国港口铝土矿到港量较上周增加；虽然天然气供给短缺使部分氧化铝厂焙烧炉无法开工而产量下降，且仅剩常规长单交付和极少数急单补库而现货交投减少，但因鲁北化工二期（100万吨）和鲁渝博创二期扩建（120万吨）及广西田东锦鑫二期（120万吨）等氧化铝新投产能开始生产放量，或使国内氧化铝1月生产量环比增加；南山铝业拟对外转让33.6万吨电解铝产能指标且已完成10万吨停产，贵州因低温限电致135万吨正运行（已建成163万吨）电解铝产能或将减少65%至47万吨左右，云南正常运行电解铝产能520万吨因缺水缺电致正在运行电解铝产能降为400万吨且减停产电解铝产能或于2023年5-6月丰水期恢复，国内电解铝运行产能降至4010万吨或使中国1月电解铝生产量环比下降；以上说明贵州减产预期扩大致国内电解铝生产量下滑，但因下游需求不佳致春节期间累库量或为67.5万吨。 下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；传统消费淡季和春节日益临近致建筑等终端项目开始停工，部分中小型铝板带与铝型材企业陆续减产或放假，使铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝型材、铝线缆、铝板带、原生铝合金产能开工率较上周下降；铝箔、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明传统消费淡季和进入春节假期致国内电解铝下游需求偏弱。 投资策略：预计沪铝价格或先强后弱，关注17600-17800附近支撑位及18500-18900附近压力位，建议投资者前期多单谨慎持有。风险提示：关注1月17日中国12月城镇固定资产投资与工业增加值及社会消费品零售总额和四季度GDP增速，18日英国与欧元区 12月CPI和美国12月零售销售和工业产出，19日美国12月营建许可和新屋开工数量及初请失业金人数，20日中国一年与五年期贷款利率和美国12月成屋销售数量。 有色金属周报(铜) 春节日益临近致下游需求偏弱， 稳增长政策引春节后乐观预期 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差呈Contango结构 1500.0000 1000.0000 2500.0000 2000.0000 300000.0000 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 500.0000 1000.0000 150000.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 100000.0000 500.0000 50000.0000 -2000.0000 2018-09-17 2018-10-17 2018-11-17 2018-12-17 2019-01-17 019-02-17 19-03-17 -04-17 5-17 -17 7 0.0000 0.0000 -2500.0000 -500.0000 库存期货:阴极铜 沪铜基差 沪铜基差及近远月合约价差呈Contango结构，而这源于传统消费淡季和春节日益临近促下游企业陆续放假而需求疲软，铜价走高抑制下游春节前备库需求，国内电解铜社会库存量连续增加，使国内电解铜1月供需预期偏松。 LME铜(0-3)价差呈现Contango结构 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)合约价差呈现Contango结构且处于相对低位，而这源于欧美制造业与服务业PMI均跌破枯荣线50引经济衰退担忧、中国传统消费淡季和春节日益临近致需求下滑而进口量下降、出口窗口打开刺激中国部分铜冶炼厂开始准备出口、美联储或于2023年第一季度末停止加息等。 国内电解铜库存量连续增加但仍处历史低位 450000.0000 国内铜冶炼厂因清库而发货量增加且下游需求疲软，使中国电解铜社会库存量震荡增加但仍处历史低位；欧美经济衰退预期， 使智利等铜生产企业主动压缩投资削减产量而供需预期偏紧，使伦金所电解铜库存量震荡减少且仍处历史低位。 120 100 80 60 40 20 0 2016-12-30 2017-02-28 2017-04-30 中国电解铜社会库存量 2017-06-30 2017-08-31 2017-10-31 2017-12-31 2018-02-28 2018-04-30 2018-06-30 2018-08-31 2018-10-31 2018-12-31 中国电解铜保税区库存量 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 中国电解铜总库存量（万吨） 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2017-12-27 2018-02-27 2018-04-27 LME铜全球总库存量 2018-06-27 2018-08-27 2018-10-27 2018-12-27 2019-02-27 2019-04-27 2019-06-27 2019-08-27 2019-10-27 LME铜注册仓单 2019-12-27 2020-02-27 2020-04-27 2020-06-27 2020-08-27 2020-10-27 2020-12-27 2021-02-27 LME铜注销仓单 2021-04-27 2021-06-27 2021-08-27 2021-10-27 2021-12-27 2022-02-27 2022-04-27 2022-06-27 2022-08-27 2022-10-27 2022-12-27 COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上升 300000.0000 6.0 350000.0000 300000.0000 250000.0000 250000.0000 200000.0000 200000.0000 150000.0000 150000.0000 100000.0000 100000.0000 50000.0000 50000.0000 0.0000 0.0000 CO COMEX铜库存量环比减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡上升。 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中国港口铜精矿入港量较上周减少 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨） 世界港口铜精矿周度出港量（万吨） 智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨，中国港口铜精矿入港量较上周减少，或使国内1月铜精矿供需紧平衡。 精废价差转正并扩大提高废铜经济替代性 5000 160010000 8000 4000 1400 8000 7000 3000 1200 6000 6000 2000 1000 4000 5000 1000 800 2000 4000 0 2013-04-032014-04-032015-04-032016-04-032017-04-032018-04-032019-04-032020-04-032021-04-032022-04-03 600 0 2013-04-032014-04-032015-04-032016-04-032017-04-032018-04-032019-04-032020-04-032021-04-032022-04-03 3000 -1000 400 -2000 2000 -2000 200 -4000 1000 -3000 中国电解铜含税均价-1#光亮废铜含税均价差值1#光亮铜（铜含量为99%）价格优势二者理论合理价差（元/吨，右轴） 0-6000 0 中国电解铜含税均价-2#废铜含税均价差值2#废铜（铜含量为94%左右）价格优势 二者理论合理价差（元/吨，右轴） 废铜持货商因再生铜厂需求下滑过快而积极出货，再生铜杆因下游需求疲弱而谨慎采购原材料或已经提前放假，使废铜现货供需偏松。 中国粗铜1月或仍存供需缺口 1700 170 100 1500 16080 1300 15060 1100 140 40 900 700 500 中国南方粗铜周度加工费（元/吨）中国进口粗铜周度加工费CIF（美元/吨） 130 1
