资金跟踪系列之一百三十八：市场热度与波动率明显回升，两融大幅回流

资金跟踪系列之一百三十八 市场热度与波动率明显回升，两融大幅回流2024年09月30日 宏观流动性：上周(20240923-20240927)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期不变。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面月内整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度大幅上升，金融地产、消费者服务、计算机、商贸零售等板块的交易热度处于90%分位数以上。波动率方面，主要宽基指数的波动率均大幅上升，行业上，食品饮料、非银、建材、消费者服务、钢铁、计算机等板块的波动率上升较快；多数行业的波动率处于90%历史分位数以上。市场流动性指标大幅上升，行业上，煤炭、食品饮料、建材、石油石化、有色、农林牧渔、钢铁等板块的流动性指标均处于历史95%分位数以上。 机构调研：电子、医药、计算机、通信、农林牧渔、家电等板块调研热度居前，消费者服务、家电、纺服、汽车、交运、农林牧渔等板块调研热度上升较快。 分析师预测：全A的24/25年净利润预测再度被同时下调。行业上，净利润预测环比上升的行业数量小幅回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，农林牧渔、纺服、煤炭、计算机、军工、石油石化等板块的24/25年净利润预测均有所上调。指数上，中证500的24/25年净利润预测均被上调，上证50的24/25年净利润预测分别被上调/下调，创业板指、沪深300的24/25年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘成长、大盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、中盘价值的24/25则均被下调。 北上日均买卖总额大幅回升，综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要买入医药、电新、有色、电力及公用事业、非银、食品饮料等板块。上周(20240923-20240927)北上近5日日均买卖总额大幅回升，近5日北上买卖总额占全A成交额之比从上上周的16.79%回落至上周的15.31%，这意味着市场可能出现了大量新的参与者进行交易(主要在周五)。基于前10大活跃股口径，上周北上资金在食品饮料、电新、金融、计算机、医药、有色等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、机械、农林牧渔、汽车、石油石化等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：上周北上主要净买入医药、电子、化工、机械、电新、有色等板块。 两融活跃度继续回升至3月下旬以来的高点，其中，两融周五单日净买入为2023年以来的第三高水平。上周(20240923-20240927)两融净买入232.91亿元，行业上，两融主要净买入计算机、非银、通信、机械、医药、电子等板块，净卖出银行、食品饮料、建筑、交运、煤炭等板块。分行业看，除银行外，大多数行业的两融活跃度均明显提升。风格上，两融仅净卖出大盘价值板块。 主动偏股基金仓位有所回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体小幅净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓房地产、非银、消费者服务、建材、农林牧渔、计算机等板块，主要减仓家电、医药、银行、汽车、电力及公用事业、交运等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长/价值的相关性上升，与大盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模大幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/大幅回升。上周以个人持有为主的ETF被小幅净赎回，行业上，与传媒、消费等板块相关的ETF被净申购，与金融地产、科技、新能源、医药等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入传媒、消费，净卖出新能源、医药、军工等板块。另外，上周(20240923-20240927)以机构持有为主的ETF继续被大幅净申购，且以宽基ETF为主。值得关注的是，一方面，市场整体交易热度与波动率均大幅上升，接近年内高点，行业上，计算机、消费者服务、传媒、通信、非银、商贸零售、钢铁等板块交易热度环比上升较多。另一方面，ETF净申购规模环比继续大幅回升，其中，沪深300、中证1000、中证500等领域被明显净申购，相应地，两融与北上活跃度均大幅回升，这意味着在上周政策组合拳的催化下，各类参与者均明显提高了对于A股的持仓，节奏上，ETF与北上资金可能从周二开始大幅买入A股，而以两融为代表的参与者则主要从上周五开始大幅买入，关注后续ETF与北上资金流入的持续性、以及以两融为代表的参与者回补持仓的幅度。 风险提示：测算误差。 分析师牟一凌 执业证书：S0100521120002 邮箱：mouyiling@mszq.com 分析师梅锴 执业证书：S0100522070001 邮箱：meikai@mszq.com 相关研究 1.A股策略周报20240929：“又一次放开”：反弹是主基调-2024/09/29 2.资本新秩序系列（八）：产能周期：去金融化下的挑战与机遇-2024/09/25 3.行业信息跟踪（2024.9.16-2024.9.22）：8 月家电内销回暖，逆变器出口同比改善-2024 /09/24 4.策略点评：“大礼包”行情下的市场主线-20 24/09/24 5.资金跟踪系列之一百三十七：ETF净申购规模扩大，两融与北上活跃度回升-2024/09/23 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期不变；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面月内整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔4 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期不变4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面月内整体平衡偏松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)有所走阔5 2市场整体交易热度与波动率均大幅上升6 2.1市场整体交易热度大幅上升，金融地产、消费者服务、计算机、商贸零售等板块的交易热度处于90%分位数以上；指数上，主要宽基指数的波动率均有所上升，行业上，食品饮料、非银、建材、消费者服务、钢铁、计算机等板块的波动率上升较快，多数行业波动率处于90%历史分位数以上6 2.2市场流动性指标大幅上升。行业上，食品饮料、农林牧渔、建材、钢铁、煤炭、家电等板块的流动性指标回升较快，煤炭、食品饮料、建材、石油石化、有色、农林牧渔、钢铁等板块的流动性指标均处于历史95%分位数以上8 3电子、医药、计算机、通信、农林牧渔、家电等板块调研热度居前，消费者服务、家电、纺服、汽车、交运、农林牧渔等板块的调研热度环比上升较快10 4分析师再度同时下调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，农林牧渔、纺服、煤炭、计算机、军工、石油石化等板块的24/25年净利润预测均有所上调11 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比均下降；而24/25年净利润预测下调组合占比均上升；分析师再度同时下调了全A的24/25年净利润预测11 4.2净利润预测环比上升的行业数量小幅回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，农林牧渔、纺服、煤炭、计算机、军工、石油石化等板块的24/25年净利润预测均有所上调12 4.3中证500的24/25年净利润预测均被上调，上证50的24/25年净利润预测分别被上调/下调，创业板指、沪深300 的24/25年净利润预测分别被下调/上调14 4.4风格上，大盘成长、大盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、中盘价值的24/25年的净利润预测均被下调15 5北上日均买卖总额大幅回升，综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要买入医药、电新、有色、电力及公用事业、非银、食品饮料等板块16 5.1北上日均买卖总额大幅回升，北上买卖总额占全A成交额之比先上升、后有所下降16 5.2基于前10大活跃股口径：北上资金在食品饮料、电新、金融、计算机、医药、有色等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、机械、农林牧渔、汽车、石油石化等板块的买卖总额之比回落17 5.3基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入医药、电子、化工、机械、电新、有色等板块.18 6两融活跃度继续回升至3月下旬以来的高点20 6.1两融主要净买入计算机、非银、通信、机械、医药、电子等板块，净卖出银行、食品饮料、建筑、交运、煤炭等板块 .....................................................................................................................................................................................................................20 6.2除银行外，大多数行业的两融活跃度均明显提升，其中，消费者服务、机械、汽车、化工、纺服等板块的融资买入占比处于60%历史分位数以上21 6.3两融净卖出大盘价值，净买入大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值22 7主动偏股基金仓位有所回升，基民整体小幅净赎回基金23 7.1主动偏股基金仓位有所回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓房地产、非银、消费者服务、建材、农林牧 渔、计算机等板块，主要减仓家电、医药、银行、汽车、电力及公用事业、交运等板块23 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长/价值的相关性上升，与大盘成长/价值的相关性回落24 7.3新成立权益基金规模大幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/大幅回升，平均发行天数均下降 .....................................................................................................................................................................................................................25 7.4个人投资者小幅净赎回基金，与传媒、消费等板块相关的ETF被净申购，与金融地产、科技、新能源、医药等板块相关的ETF被净赎回25 7.5从ETF跟踪的指数来看：沪深300、中证1000、中证500等相关的ETF被主要净申购，与券商、创业板指等相关的ETF被净赎回27 8风险提示31 插图目录32 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期不变；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面月内整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期不变 上周(20240923-20240927)美元指数继续回落。截至2024年9月24日，美元多头/空头规模分均上升，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期不变。 上升，净多头头寸规模继续回落 图1：上周(20240923-20240927)美元指数继续回落图2：截至2024年9月24日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 0