预调酒龙头稳健增长，威士忌业务未来可期

核心观点

• 预调酒行业：中国预调酒市场规模较小但增长迅速，预计未来规模和集中度将提升。百润股份作为预调酒龙头，凭借完善的产品矩阵和精细化营销维持行业领先地位，并积极拓展渠道。
• 威士忌业务：中国威士忌市场规模小但增速快，本土品牌发展处于初级阶段。百润股份前瞻布局威士忌业务，旗下崃州蒸馏厂具备产能、产品和品宣优势，威士忌业务稳步扩张有望为公司带来新增量。
• 公司发展：百润股份有望成为预调酒与本土威士忌双龙头，享受市场扩张红利，业绩稳步增长可期。

关键数据

• 预调酒市场：2019-2023年市场规模CAGR为18.93%，2023年市场规模达80.27亿元，RIO市占率达72.5%。
• 威士忌市场：2023年市场规模为55亿元，2018-2023年CAGR为19.26%，进口威士忌量额均呈上涨趋势。
• 公司财务：2018-2023年收入CAGR为21.55%，利润CAGR为45.59%。2023年收入同比增长25.85%至32.64亿元，归母净利润同比增长55.28%至8.09亿元。

研究结论

• 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为32.04/36.31/40.13亿元，归母净利润分别为7.37/9.05/10.20亿元，对应三年CAGR为8.00%。给予公司2025年35倍PE，目标价30.19元，维持“买入”评级。
• 风险提示：产品销量不达预期、市场开拓风险、管理层变动、宏观经济不达预期。